2025 год сегмент российских квазивалютных облигаций начал довольно бодро: о планах по размещению заявили полдюжины эмитентов, к концу февраля на рынке появились 4 выпуска: долларовые от «НОВАТЭКа» и «СИБУРа» и две номинированных в юанях облигации — от «ФосАгро» и «Металлоинвеста». Наше внимание привлек последний выпуск, который по ряду параметров выглядит очень интересно.
Во-первых, заслуживает внимания его двузначный купон (10,0%), он к тому же выплачивается ежемесячно. Это транслируется в доходность, которая выглядит очень конкурентоспособно как на фоне российских юаневых, так и в целом квазивалютных облигаций. Отметим, что она значительно выше и ставок по депозитам в юанях в отечественных банках.
График. Российские квазивалютные облигации
Во-вторых, МЕТАЛИНP11 является сравнительно короткой бумагой (погашение примерно через год — 20.02.2026 г.). Это позволяет снять проблему процентного риска, которая, надо сказать, сопровождает сегмент российских локальных квазивалютных облигаций с момента его создания в 2022 году. Например, волатильность в отдельные периоды прошлого года была настолько велика (см. график ниже), что даже купоны не могли полностью компенсировать негативное влияние процентного риска на доход по портфелю. И хотя благодаря ралли в конце 2024 года инвестирование в российские инвалютные облигации в итоге оказалось в небольшом плюсе, непосредственная покупка наличной валюты в отдельные периоды времени была бы прибыльнее.
График: Индексы полного дохода (с учетом купонов) российских инвалютных облигаций
В-третьих, обслуживание выпуска МЕТАЛИНP11 осуществляется в рублях по официальному курсу Банка России на дату выплаты купонов / погашения. Бивалютность выпуска снижает риск отсутствия юаневой ликвидности у эмитента, так как для обслуживания бумаги ему достаточно иметь денежные средства в рублях.
Если говорить об эмитенте, то «Металлоинвест» — это мировой лидер в производстве товарного горячебрикетированного железа (ГБЖ), 2-й в мире производитель окатышей, ведущий производитель и поставщик железорудной и металлизованной продукции, один из региональных производителей высококачественной стали. Компания является мировым лидером по величине и жизненному циклу запасов железной руды. По состоянию на 1 января 2021 года экономически извлекаемые запасы железной руды по международным стандартам JORC 2012 составляют 15,4 млрд тонн.
В состав «Металлоинвеста» входят ведущие горно-обогатительные предприятия страны: Лебединский и Михайловский ГОКи, металлургические предприятия — Оскольский электрометаллургический комбинат и компания по вторичной переработке металла «УралМетКом», а также активы, обеспечивающие сервисное обслуживание и поставку сырьевых материалов горнорудным и металлургическим предприятиям. География поставок конечной продукции (как рудной, так и стальной) достаточно диверсифицированная, при этом за последние два года увеличилась доля продаж продукции на рынке РФ. «Металлоинвест» обеспечивает стабильную занятость более 37 тыс. сотрудников.
Финансовые показатели эмитента, МСФО
Отечественные агентства держат по эмитенту и его эмиссиям наивысшие рейтинги. Так, агентство АКРА, присвоив выпуску МЕТАЛИНP11 кредитный рейтинг ААА(RU), отметило, что он базируется на сильной рыночной позиции компании и очень сильной оценке ее бизнес-профиля. Последняя связана с высокой обеспеченностью качественной ресурсной базой и себестоимостью производства, являющейся одной из самых низких в добывающем сегменте не только в России, но и в мире. По мнению агентства, высокая оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления в совокупности с очень сильным финансовым профилем оказывают положительное влияние на уровень кредитного рейтинга «Металлоинвеста».
С 25.02.2025 г. МЕТАЛИНP11 начал торговаться на Мосбирже. Как это обычно бывает в первые дни после размещения, торговля проходит очень активно — с оборотами в десятки миллионов рублей и трехзначным количеством сделок. Можно предположить снижение биржевой ликвидности бумаги с течением времени. Отметим, что минимальный лот по выпуску равен номиналу (CNY 1 000).
В заключение заметим, что фаза текущего укрепления рубля делает очень интересными инвестиции в инвалютные долговые инструменты. По нашей оценке, «замещающие» и юаневые облигации при условии восстановления позиций инвалют против рубля принесут на горизонте года бóльшую рублевую доходность, чем облигации, номинированные в российской валюте. Иными словами, наряду с функцией валютной диверсификации «замещающие» и юаневые облигации могут премировать держателя и весьма конкурентоспособным доходом.
Таким образом, новый юаневый выпуск от «Металлоинвеста» — это годовой инструмент с ежемесячным денежным потоком от высококачественного заемщика с доходностью, превышающей ставки по депозитам в российских банках. Мы присваиваем ему рейтинг «Покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба