Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Edison International с целевой ценой $77,2 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 35%.
Edison International: ребазированная динамика акций на фондовом рынкеээ
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Главным подразделением компании является Southern California Edison (SCE), занимается распределением и сбытом электроэнергии в Южной Калифорнии.
Отчет Edison International за 2024 год оказался сдержанным. Компания увеличила скорректированную чистую прибыль на 4,1% г/г, до $1,9 млрд, или $4,93 (+3,6% г/г) на акцию, что ниже консенсус-прогноза. Основным драйвером роста стало увеличение тарифной выручки SCE, однако рост операционных издержек и увеличение процентных расходов выступили сдерживающими факторами.
В 2025 году менеджмент Edison International ожидает скорректированную прибыль на акцию в диапазоне $5,94–6,34 (+24,5% г/г). Прогноз учитывает одобренную калифорнийским регулятором компенсацию в размере $1,6 млрд за издержки, связанные с крупными пожарами 2017–2018 гг. Без учета этого фактора скорр. EPS в 2025 году ожидается в пределах $5,50–5,90 (+15,6% г/г).
Закон AB 1054 существенно снижает риски банкротства Edison International после завершения расследования причин масштабных лесных пожаров в Калифорнии в начале января 2025 г. После его принятия правительством Калифорнии был создан фонд на сумму $21 млрд для покрытия ущерба от пожаров, вызванных неисправностью оборудования коммунальных служб.
Edison International сохраняет инвестиционный план на 2023–2028 гг. в размере $38–43 млрд. Реализация этой программы позволит увеличивать регулируемую базу активов в среднем на 6–8% в год, что обеспечит рост финансовых показателей компании. Менеджмент ожидает, что скорр. EPS в 2025–2028 гг. будет расти в среднем на 5–7% в год.
После снижения стоимости акций Edison International их дивидендная доходность стала значительно выше. По нашим оценкам, дивиденды Edison International в ближайшие 12 мес. могут составить $3,32 на акцию, что соответствует дивидендной доходности 5,8%.
Мы оценили акции Edison International при помощи мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM. Потенциал роста составляет 35%.
Ключевым фактором риска для Edison International остается неопределенность относительно исхода расследования причин пожаров в Калифорнии в январе 2025 года. При этом важную роль играет не только возможная причастность компании к возгораниям, но и оценка регуляторами достаточности принятых ею мер по предотвращению пожаров.
Описание эмитента
Edison International — калифорнийский электроэнергетический холдинг. Ключевым подразделением является Southern California Edison (SCE), которое преимущественно занимается распределением и сбытом э/э на территории около 130 тыс. км² в Южной Калифорнии, обслуживая порядка 5,3 млн потребителей. В состав холдинга также входит консалтинговая фирма Trio, созданная на базе Edison Energy, Altenex Energy и Alfa Energy. Trio предоставляет консультационные услуги в 30 странах по вопросам устойчивого развития, возобновляемых источников энергии, оптимизации энергопотребления и электрификации транспорта. Edison International сфокусирована в основном на сетевом бизнесе и самостоятельно генерирует лишь 20% отпускаемой электроэнергии. Протяженность распределительных сетей компании составляет 69 тыс. миль, из которых 45% проложены под землей. Кроме того, Edison International владеет 900 подстанциями и около 13 тыс. миль высоковольтных линий.
Перспективы компании
Регуляторная среда в Калифорнии остается благоприятной для Edison International. Компания получила одобрение на компенсацию в размере $1,6 млрд за издержки, связанные с крупными пожарами 2017–2018 гг., что окажет существенное положительное влияние на финансовые результаты в 2025 году. Кроме того, на рассмотрении регулятора находится заявка на компенсацию затрат, понесенных из-за пожара Woolsey. В 2025 году Edison International также ожидает решения по общему тарифному плану (general rate case), что позволит утвердить стратегию распределения капитала на 2026–2028 гг.
Закон AB 1054 существенно снижает риски банкротства Edison International после завершения расследования причин масштабных лесных пожаров в Калифорнии в январе 2025 года. После его принятия правительством Калифорнии создан фонд на сумму $21 млрд, средства которого предназначены для покрытия ущерба от пожаров, вызванных неисправностью оборудования коммунальных служб. Кроме того, закон ограничивает ответственность коммунальных компаний за катастрофические пожары, если они соблюдают установленные стандарты безопасности. Использование фонда поможет смягчить финансовые последствия для Edison International в случае крупных судебных исков.
Edison International сохраняет инвестиционный план на 2023–2028 гг. в размере $38–43 млрд. По оценкам руководства компании, в ближайшие 3 года ожидается пик инвестиций. В качестве основных источников финансирования компания планирует использовать операционный денежный поток и долговое финансирование, что позволит минимизировать дополнительную эмиссию собственного капитала и снизить риски размытия доли существующих акционеров. Реализация этой программы направлена на увеличение регулируемой базы активов в среднем на 6–8% в год, что обеспечит рост финансовых показателей компании. Менеджмент Edison International ожидает, что скорректированная прибыль на акцию (EPS) в 2025–2028 гг. будет расти в среднем на 5–7% в год.
Высокая дивидендная доходность после падения стоимости акций. Ранее руководство Edison International приняло решение увеличить квартальный дивиденд на 6,1% г/г, до $0,8275 на акцию. Для получения выплаты за второй квартал 2025 года инвесторам необходимо приобрести акции компании до 7 апреля 2025 года. По нашим оценкам, дивиденды Edison International в ближайшие 12 мес. могут составить $3,32 на акцию, что соответствует дивидендной доходности 5,8%.
Edison International: исторические и прогнозные дивидендные выплаты
Риски компании
Расследование причин крупных лесных пожаров в Калифорнии в январе 2025 года. Январские пожары в Калифорнии стали одними из крупнейших в истории штата: уничтожено более 18 тыс. зданий, застрахованные убытки — в диапазоне $28–45 млрд. Общие оценки экономического ущерба от катастрофы варьируются и могут достигать $250–270 млрд. Несмотря на появившиеся в СМИ предположения о возможной связи неисправного оборудования дочерней SCE с пожаром Eaton, официальное расследование продолжается и может занять от 12 до 18 мес. В этой связи последствия для Edison International зависят от его итогов. Если будет установлено, что возгорание действительно произошло из-за оборудования SCE, компания может обратиться к Калифорнийскому фонду лесных пожаров (Wildfire Fund) для выплаты компенсаций пострадавшим. Ключевым фактором в данном вопросе будет оценка достаточности предпринятых компанией мер по предотвращению пожаров. В соответствии с положениями AB 1054, если будет доказано, что SCE действовала в рамках стандартов безопасности, фонд сможет покрыть расходы, а потенциальная ответственность компании будет ограничена установленными лимитами. В противном случае компания может столкнуться с дополнительными финансовыми рисками, включая необходимость самостоятельного покрытия части ущерба.
Финансовые показатели
Отчет Edison International за 2024 год оказался сдержанным. Компания увеличила скорректированную чистую прибыль на 4,1% по сравнению с предыдущим годом, до $1,9 млрд, или $4,93 (+3,6% г/г) на акцию, что ниже консенсус-прогноза. Основным драйвером роста стала тарифная выручка SCE, однако сдерживающими факторами стали возросшие операционные издержки и увеличение процентных расходов. В 2025 году менеджмент Edison International ожидает скорректированную прибыль на акцию (EPS) в диапазоне $5,94–6,34 (+24,5% г/г). Прогноз предполагает одобренную калифорнийским регулятором компенсацию в размере $1,6 млрд за издержки, связанные с крупными пожарами 2017–2018 гг. Без учета этого единовременного фактора, скорр. EPS в 2025 году ожидается в пределах $5,50–5,90 (+15,6% г/г).
Edison International: ключевые данные отчетности, млрд $
Edison International: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
Оценка
Для оценки стоимости акций Edison International мы использовали сравнительный метод на основе мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM, а также модель дисконтирования дивидендов (DDM).
После январского падения акции Edison International торгуются со значительным дисконтом по ключевым мультипликаторам как относительно аналогов, так и в сравнении с их историческими значениями. Вероятно, рынок закладывает в цену возможность реализации негативного сценария, связанного с расследованием причин пожаров в Калифорнии.
Оценка на основе мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM аналогов указывает на целевую капитализацию $40,0 млрд, что соответствует $103,8 на акцию, с потенциалом роста 82%.
Оценка на основе медианы собственных исторических значений мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales NTM за последние три года подразумевает целевую капитализацию в $34,3 млрд, или $89,0 на акцию, что предполагает рост на 56%.
Edison International: сравнительная оценка
Для определения итоговой оценки по сравнительному методу мы использовали среднее арифметическое целевых капитализаций. В результате комбинированная целевая капитализация Edison International составила $37,1 млрд, или $96,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 69%.
Edison International: расчет целевой стоимости акций по сравнительному методу
При построении модели дисконтирования дивидендов (DDM) мы учли прогнозы менеджмента по росту EPS на 5–7% в долгосрочной перспективе, предположив, что компания сохранит коэффициент выплат в целевом диапазоне 45–55%. Для более консервативной оценки мы приняли темпы роста EPS на нижней границе прогнозируемого диапазона. С учетом этих допущений целевая цена акций Edison International по DDM составляет $68,9, что соответствует потенциалу роста в 21%.
Edison International: оценка по модели дисконтирования дивидендов
Для определения итоговой цены мы присвоили вес 30% оценке по сравнительному методу и 70% оценке по DDM. Таким образом, итоговая целевая цена акций Edison International равна $77,2, а потенциал роста составляет 35%. Исходя из этой оценки, мы присваиваем акциям компании рейтинг «Покупать».
Edison International: расчет итоговой целевой стоимости акций
Средневзвешенная целевая цена акций Edison International по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $56,4 (апсайд — 0%), а рейтинг акции равен 3,0 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Evercore ISI составляет $56,00 («Держать»), а Ladenburg Thalann & Co. — $53,50 (Neutral).
Акции на фондовом рынке
На фоне масштабных январских пожаров в Калифорнии и подозрений в причастности неисправного оборудования компании к их возникновению котировки Edison International обвалились более чем на 20% и пока далеки от восстановления. За последние 12 мес. доходность акций Edison International составила -17,9%, тогда как отраслевой индекс S&P 500 Utilities вырос на 22,2%, а широкий рынок S&P 500 укрепился на 9,7%. Мы ожидаем, что акции Edison International сохранят повышенную волатильность до завершения официального расследования причин пожаров.
После январского падения акции Edison International нашли поддержку в районе $49 и в последние недели сформировали «восходящий канал». В настоящий момент котировки не выглядят перегретыми по индексу относительной силы (RSI), поэтому вероятным сценарием представляется рост до уровня сопротивления у $60, вблизи которого также находится 50-дневная скользящая средняя.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба