Вчера, 10:08 Sid_the_sloth
Валютными выпусками нынче никого уже не удивишь, а вот ТАКИМ размером купона — удивишь. Почти 14% в баксах — это вам, как говорится, не в тапки выcмopкаться! Давайте искать подвох.
🔬Эмитент: АО «Полипласт»
🧪Полипласт – холдинговая компания, крупнейший в России производитель специализированных промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии, кожевенной отрасли, производства чистящих и моющих средств.
В состав холдинга входят 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров, более 30 точек продаж. 60% сырья — собственного производства. Так что контора реально крупная, это вам, как грицца, не шубу в трусы заправить😎
🌍Доля компании на мировом рынке в среднем достигает 5% для схожих хим. составов. Доля экспорта в 2023 г. составила 24% совокупной выручки, по итогам 2024 г. ожидается её увеличение до 36%.
⭐Кредитный рейтинг: A- «стабильный» от НКР.
💼В обращении свежие флоатеры БО-01 и БО-02, которые я подробно разбирал. До этого у Полипласта было выпущено и успешно погашено 6 выпусков облигаций, последнее погашение в апреле 2023 г.
📊Финансовые результаты
Самая свежая отчетность по МСФО — за 6 месяцев 2024 года. Я проанализировал ключевые цифры:
✅Выручка за 1П2024 — 57,7 млрд ₽ (рост в 2,5 раза год к году). Правда, себестоимость продаж взлетела ещё сильнее — с 14,6 млрд ₽ до 37,8 млрд ₽. За весь 2023 г. выручка составила 64,8 млрд ₽ (+83% г/г), себестоимость была на уровне 40 млрд.
✅Чистая прибыль — 4,94 млрд ₽ (+53% г/г). По итогам 2023 прибыль составила 9,8 млрд ₽ (рост более чем в 2 раза по сравнению с 2022-м).
✅Активы на 30.06.2024 — 149 млрд ₽ (+47% за полгода). Из них основные средства — 60 млрд ₽, дебиторка — 38,7 млрд ₽, запасы — 29,1 млрд ₽, гудвил — 15,8 млрд. Капитал за 6 мес. подрос с 17,8 млрд до 22,6 млрд ₽ (+27%). Кэш на счетах — 2,28 млрд ₽.
🔻Суммарные обязательства — 126 млрд ₽ (+51% за полгода). Из них 67,6 млрд ₽ — это краткосрочный долг. Отношение чистого долга к OIBDA растет быстрыми темпами: в 2022-м было 3,3х, в 2023-м увеличилось до 4,1х, по итогам 2024 г. ожидается сохранение примерно на этом же уровне. Долговая нагрузка повышенная.
📝НКР отмечает, что кредитная нагрузка Полипласта растёт быстрее капитала, и отношение капитала к валюте баланса снизилось с 19% в 2022-м до 17% в 2023-м году. Сейчас совокупный долг обеспечен капиталом лишь на 18%.
Источник: отчет АО «Полипласт» по МСФО за 6 мес. 2024
⚙️Параметры выпуска
● Название: Полипласт-П02-БО-03
● Номинал: 100 $
● Объем: от 10 млн $
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 13,9% (YTМ до 15,1%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк.
⏳Сбор заявок — 18 марта, размещение — 21 марта 2025.
🤔Резюме: хайпово
🔬Итак, Полипласт размещает локальные долларовые облиги объемом от 10 млн $ на 2 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на российском рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.
✅Рост выручки и прибыли. Выручка и чистая прибыль кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется.
✅Отличная доходность. Ориентир купона 13,9% в баксах — это абсолютный рекорд среди всех замещаек и локальных валютных бумаг.
⛔Рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы, компания набрала кучу долгов, на обслуживание которых будет уходить вся прибыль.Краткосрочный долг уже около 70 млрд ₽, тогда как на счетах всего чуть больше 2 млрд, ещё 40 млрд зависли в дебиторке. Рефинансироваться при таких ставках будет болезненно.
⛔Невысокий рейтинг. Учитывая традиционно более мягкий подход НКР к эмитентам, думаю что АКРА или Эксперт присвоили бы Полипласту рейтинг не выше BBB+. А это значит, что его стоит отнести уже к сегменту ВДО.
⛔Риск крепкого рубля. Если доллар не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: Доходность отражает риски выпуска. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы. Как я и предположил в декабре, начинает занимать ещё и ещё. Долговая нагрузка в районе 4х — это многовато.
Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть серьёзные проблемы с обслуживанием долга.
🤑Конечно, обещанные 13,9% в итоге не дадут. Слишком много желающих будет хапнуть себе такую «халяву», особенно среди тех, кто не читает финансовую отчетность. Думаю, купон снизится куда-то в район 12-13%, а аллокация будет лишь частичная. Учитывайте такой вариант развития событий, если решите подать заявку.
🎯Другие долларовые облигации: Евраз 3Р3 (рейтинг АА+, купон 9,5%), ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%),РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%), ФосАгро П01 (ААА, 6,25%), НОВАТЭК 1Р2 (ААА, 6,25%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба