21 марта 2025 БКС Экспресс Куликов Антон
Главное
• ЦБ сохранил ставку 21%, показал скромное смягчение сигнала.
• Недельная инфляция 0,06% — замедление с 0,11% неделей ранее, умеренно позитивно.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания по снижению инфляции в марте.
• Макродрайверы: до конца месяца ожидаем антиинфляционные данные по экономике (PMI) и кредитованию.
• Рубль около 85 за доллар США — позитивно.
• Нефть Urals около $62/барр. — умеренно негативно.
В деталях
Инфляция продолжает замедляться из-за крепкого рубля
Условные «огурцы» продолжают давить на инфляцию из-за крепкого рубля, поскольку категория свежих овощей и фруктов имеет наибольшую оборачиваемость, а соответственно, и реагирует быстрее — минус 0,7% за неделю. Ожидаем, что эта тенденция продолжится и постепенно может перекинуться на другие более инертные компоненты инфляции. Оценочно инфляция за март может быть около 3–5% — около цели ЦБ, позитивно. Однако, геополитика остается в фокусе и может изменить траекторию рубля, а вместе с ней и инфляцию.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.
Меняем выпуск РЖД на ДелоПортс
5-летний выпуск РЖД очень быстро достиг целевого спреда к ОФЗ на уровне 190 б.п. – меняем на новый 1,5 летний ДелоПортс. ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на Юге России. ДелоПортс входит в топ-2 портов в России по контейнерообороту с долей рынка 11% и является портом №1 по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Компания демонстрирует лучшую эффективность в отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на Юге России. Входит в одноименную группу «Дело», которая владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.
Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года. Доходность нового выпуска на 2% выше, чем у сестринских компаний группы ВСК и ПКТ, при этом рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной и той же категории АА, а ДелоПортс лучший по эффективности актив группы. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год. Подробнее в нашем материале «Идея в облигациях ДелоПортс. Лучшая индикативная доходность среди аналогов»
Эмитенты и выпуски
ДелоПортс 001P-04
ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на Юге России, входит в топ-2 портов в России по контейнерообороту с долей рынка 11% и является портом №1 по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Компания демонстрирует лучшую эффективность в отрасли с EBITDA маржой 78% и долей 40–50% на Юге России. Входит в одноименную группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером. Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года.
Доходность нового выпуска на 2% выше, чем доходность сестринских компаний группы ВСК и ПКТ, при этом рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной и той же категории АА, а ДелоПортс лучший по эффективности актив группы. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год. с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.
Доходность к погашению (YTM) — 22,7%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10%+ и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
Новый 2-летний выпуск Джи-групп предлагает доходность к погашению (YTM) 24,7%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-х летнего выпуска ЛСР с YTM 25,9%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 24,7%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, а также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов второго эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход 16%+ за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 26,5%.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания в устойчивом к кризисам секторе, эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. 85% портфеля Европлана составляют лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка. Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера.
Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 1% выше облигаций с таким же рейтингом АА, на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Прогнозируем снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.
Доходность к погашению (YTM) — 23,3%.
ОФЗ 26248, 26230, 26246 и 26247. У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 14,8% до 15%.
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем втором эшелоне (рейтинг А) — 28,1% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,1%.
ЛСР — топ-5 девелопер в России занимающего 15% на рынке Санкт-Петербурга (топ-2). Долговая нагрузка ЛСР очень низкая 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. выросли в квартальном сопоставлении в рублях на 60%, в метрах на 50% — худшее для девелоперов позади. Облигации ЛСР на полтора года торгуются с доходностью 27% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше сопоставимых выпусков других девелоперов. Ожидаем доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 25,9%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба