21 марта 2025 БКС Экспресс
Глава Центробанка прокомментировала решение по ставке, а также текущую экономическую ситуацию и перспективы денежно-кредитной политики (ДКП).
Ключевые тезисы выступления Эльвиры Набиуллиной:
• Текущие темпы роста цен постепенно замедляются. Это во многом результат нашей жесткой денежно-кредитной политики. На снижение инфляции также повлияли улучшение настроения на рынках и укрепление рубля.
• Наши дальнейшие решения будут зависеть от того, достаточно ли скорости снижения инфляции к 4% в 2026 г. Если этого будет недостаточно, мы можем сделать шаг по повышению ключевой ставки. Но вероятность этого уменьшилась.
• Дальнейшая ситуация на валютном рынке будет зависеть от фактического изменения внешних условий.
• Экономика РФ идет по траектории «мягкой посадки», без резких колебаний.
• По итогам 2024 г. финансовый результат компаний снизился, но по историческим меркам объем прибыли высокий. Эта прибыль может быть источником финансирования инвестиционных проектов.
• Кривые денежного рынка и ОФЗ сдвинулись вниз. На это повлияли ожидания участников рынка относительно улучшения геополитической ситуации.
• Мы исходим из того, что влияние бюджета в 2025 г. будет дезинфляционным.
• Кредитование растет темпами, близкими к нижней границе базового прогноза ЦБ РФ.
• Устойчивость замедления корпоративного кредитования будет оцениваться по данным II квартала.
«Мы видим, что темпы (корпоративного кредитования) стали гораздо более умеренными, чем те очень высокие темпы, которые были в прошлом году. Но данные очень сильно зашумлены, до сих пор зашумлены вот этим опережающим авансированием из бюджета. Поэтому об устойчивости тенденции в корпоративном кредитовании более или менее уверенно мы сможем говорить только на данных второго квартала», — уточнила Эльвира Набиуллина.
• Снижение ставки сегодня не обсуждалось. Оно будет вoзмoжнo, кoгдa инфляциoннoе дaвление начнет снижaться устoйчивo.
«Мы находимся в зоне повышенной неопределенности, связанной в том числе с внешними условиями. Мы видим, что на ожидания и настроения участников финансовых рынков влияет пересмотр их оценок в сторону возможного улучшения геополитической ситуации. Но наша политика строится на устойчивых тенденциях, фундаментальных факторах, твердых фактах и консервативном подходе к оценке рисков. Сохранять этот подход критически важно для уверенного возвращения инфляции к 4% в 2026 году вне зависимости от сценария развития внешних условий», — объяснила глава ЦБ.
• Наш прогноз средней ставки на 2025 г. подразумевает оба варианта — снижения или повышения. Наш диапазон — 19–22% по средней ключевой ставке в этом году.
• Когда ставки по депозитам выше ключевой — это нестандартная ситуация. Сейчас мы вернулись к нормальной.
• Нам надо немного притормозить спрос, чтобы предложение товаров и услуг догнало его и не выливалось в рост инфляции.
• Волатильность курса рубля, к сожалению, выше, чем в 2022 г. Чем ниже инфляция, тем стабильнее курс. Когда мы добьемся устойчиво низкой инфляции, это будет работать и на стабилизацию валютного курса.
• Пока у нас нет достоверных данных, которые показывали бы проявление интереса нерезидентов к российским активам. Есть объективные причины — разница доходностей, дифференциал ставок. Реализации этого интереса мешают санкции, ограничения на движение капитала.
• ЦБ не видит рисков для финансовой стабильности в растущем спросе на гособлигации.
«Видим, что этот спрос на первичном рынке, на вторичных биржевых торгах предъявляет широкий круг участников — это и банки, и институциональные частные инвесторы. И интерес обусловлен не только ожиданиями по геополитике, но и появлениями первых признаков замедления инфляции, инфляционных ожиданий», — рассказала Набиуллина.
• ЦБ РФ пока не планирует отмену повышения контрциклической надбавки до 0,5% с 1 июля.
«Какого-то системного снижения этих надбавок мы не предусматриваем и не собираемся. Даже если темпы роста кредитования будут более низкие, тогда надо будет принимать решение по ключевой ставке, а не по макронадбавкам, потому что они для другого. Что касается антициклической надбавки, мы мониторим ситуацию. Пока не планируем менять наши планы. Тем более мы считаем, что такая антициклическая надбавка в спокойные времена (не только когда перегретый кредитный спрос) должна быть положительной, то есть должно быть накопление буферов капитала», — отметила глава регулятора.
• «На столе» в пятницу было только сохранение ставки, но сигнал обсуждали достаточно долго.
• Улучшение условий внешней торговли, гипотетическое возращение иностранных брендов в Россию — дезинфляционный фактор. Но при условии, что расширяется не только импорт, но и экспорт из России.
• Отношение к криптовалютам у нас несильно изменилось. Это очень волатильные инструменты и часто используются для проведения непрозрачных операций. Но пришло время для выстраивания регуляторной среды, чтобы дать возможность особо квалифицированным инвесторам осуществлять инвестиции на российском рынке. Эти инвестиции связаны с повышенным риском.
«Обстоятельств, при которых криптовалюта может попасть в государственные российские резервы, я пока не вижу», — добавила Набиуллина.
• Ожидаем рост экономики в 2025 г. на 1,2%, это и есть сценарий «мягкой посадки».
• Начали дедолларизацию экономики до санкций. Мы не против конкуренции с иностранными платежными системами, но не собираемся отходить от курса на создание надежной национальной платежной инфраструктуры.
• Компании не могут переносить любые издержки в цену. Это возможно только в той степени, в какой это позволяет спрос. Если бы бизнес перегонял все процентные издержки в цену, бизнес бы не жаловался, что у него снижается прибыль и свободный денежный поток. Поэтому общий эффект повышения ставок на инфляцию — это снижение инфляции.
• Инвестиционная активность в I квартале 2025 г. на уровне IV квартала 2024 г.
«Компании завершают начатые программы. Есть сдвижка инвестиционных планов. Тем не менее инвестиционная активность останется высокой. Основной ресурс — собственные средства компаний. Кредиты занимают меньшую долю в финансировании инвестиций», — рассказала глава ЦБ РФ.
• Повышение ключевой ставки снижает интерес к IPO. Но этот период временный.
«И до повышения ключевой ставки крупные компании на IPO выходили редко. Мы приветствуем выход госкомпаний на рынок. Для этого нужно, чтобы крупные эмитенты выходили на рынок IPO», — уточнила она.
• Мы учитываем внешние факторы: и геополитику, и то, как развивается мировая экономика.
«Мы будем это учитывать, если это будут устойчивые факторы. Мы должны обеспечить снижение инфляции до нашей цели в любом сценарии. В том числе, когда сохраняется статус-кво в геополитике. В нашем базовом сценарии уровень санкций сохраняется», — отметила Эльвира Набиуллина.
• ЦБ сегодня рассматривал нейтральный и умеренно жесткий сигнал.
«Мы рассматривали два варианта сигнала — нейтральный и умеренно жесткий. Мы действительно поменяли несколько формулировку, чтобы более точно отразить наше видение: что мы будем рассматривать повышение ставки, в том случае, если дезинфляция будет идти не теми темпами, не так устойчиво, как мы хотели. Раньше мы давали сигнал, что на ближайших заседаниях рассмотрим целесообразность (повышения ставки). Здесь мы ее (возможность повышения) обусловили», — подытожила глава регулятора.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба