25 марта 2025 Invest Era | Micron
За FQ2’25:
📍 Выручка: $8.05B (+38% г/г)
📍 Скорр. EPS: $1.56 (+274% г/г)
➕ Гайденс на FQ3’25:
- Выручка: $8.80B (+34% г/г)
- Скорр. EPS: $1.57 (+154% г/г)
- Валовая маржа: 36.5%
📉 Неплохой отчёт, акции -8% на снижении гайденса по маржинальности на фоне низких цен на NAND память
Рекордный спрос на DRAM сохраняется
Сегмент DRAM памяти растёт на 109% г/г и теперь составляет ~75% общей выручки.
За счёт бума в ИИ-чипах архитектура HMB (премиальный DRAM для ИИ) принесла $1B за квартал. С 2024 года поставляют память HBM3E для NVIDIA H200 и недавно начали активно сотрудничать с ещё одним крупным клиентом (думаем, что это AMD).
На рынке DRAM остаётся серьёзный дефицит мощностей из-за капекса гиперскейлеров в датацентры и общего перехода на серверные DRAM.
Долю рынка MU на рынке HBM оцениваем в 15-20%, позади SK Hynix и Samsung. Однако в феврале первыми объявили о начале поставок DRAM с технологическим узлом 1-gamma, кратно повышая плотность и энергоэффективность, по сравнению с 1-beta.
Считаем, что это создаёт сильный трамплин для выхода на рынок HBM4 и DDR 6 быстрее конкурентов и наращивание доли рынка как следствие. Рынок пока с осторожностью относится к отличным технологическим результатам.
Цены NAND и прибыльность 📉
Скорр валовая маржа снизилась на 160 б.п. кв/кв до 37.9%, что вызвано падением цен на NAND память, компания оценивает падение цен в 15-19% кв/кв.
Менеджмент также комментирует, что гиперскейлеры активно не переходят с HDD на QLC NAND (дешёвые SSD) из-за отсутствия ценового паритета.
Общий избыток производства в NAND остаётся серьёзной проблемой, не ожидаем стабилизации цен в H1’25. Это будет давить на маржинальность, но в итоге всё равно будет компенсировано ростом цен на DRAM .
Оценка ⚖️
Стоят 13.6x fwd P/E с очень нестабильными прогнозами по чистой прибыли, которая традиционно имеет свойство значительно и резко колебаться в зависимости от цен на продукцию в моменте.
Важно понимать, что сама индустрия невероятно циклична и от рекордной прибыли до глубоких убытков может пройти всего год. Немалая часть спроса на память (смартфоны, автомобили) так и не выбиралась из стагнации stagnating.
Сейчас идёт третий восходящий цикл с 2018 года (исторически циклы длятся 2 года, этот начался в 2024). Поэтому рынок уже начал воспринимать MU как коммодитиз, который нужен, только пока индустрия «разогревается». 🔥
Если в апреле в отчётах не услышим от бигтеха комментариев по поводу охлаждения капекса, это будет неплохим сигналом для отскока котировок.
Сохраняем осторожно-позитивный взгляд на Micron за счёт быстрого перехода на 1-gamma и взрывного спроса на HBM. При этом любая смена настроений в ИИ продавит котировки сильно глубже и быстрее, чем в индустрии. Еще раз обращаем внимание на теорию циклов. По ней, Micron либо уже в середине цикла, либо недалек от пиков. Понимание дадут ИИ расходы, которые способны исказить стандартный цикл и как продлить так и сократить его. С долгосрочной точки зрения игнорируем MU, но спекулятивные покупки от нижней границы боковика в 90$ дают хорошие результаты.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба