Вчера, 03:06 Галицкий Алексей
Чтобы моя будущая книга получилась максимально понятной и полезной, я решил уже сейчас потренироваться и написать серию статей, о выборе платёжеспособных эмитентов, и какими навыками должен обладать инвестор. При чём написать так, как я привык за годы работы в школе, а именно, языком понятным даже самому неискушённому, в вопросах финансового анализа, читателю.
Предисловие
На фондовый рынок, в виду дешевизны займов, потянулись эмитенты всех мастей. В надежде заполучить «дешёвые» деньги, эмитенты не стесняются ничего, чтобы им помогло залатать свой дырявый бюджет в короткие сроки и недорого. Именно поэтому в современных реалиях все, кто у вас просит денег, как минимум «номер один» — так они пишут сами о себе, и что далеко от реальности.
Чтобы инвестор понимал, что без финансового анализа невозможно инвестировать без убытков, я приведу несколько статистических данных об эмитентах, представленных облигациями на фондовом рынке. Проблема дефолтов, из-за низкой платёжеспособности эмитентов, существует, и чтобы инвестировать без риска надо знать масштабы проблемы и уметь самостоятельно определять предбанкротное состояние компаний не обращая внимания на громкие имена и бренды.
На текущий момент мною мониторится 519 ныне здравствующих эмитентов облигаций и акций, и это число неустанно растёт. Каждую контору я анализирую 2 раза в год, чтобы отслеживать изменения в её финансовом состоянии и набираться опыта прогнозирования дефолтов.
Кроме того, мной изучены 249 контор, допустившие дефолты с 2008 года. Картина по эмитентам и дефолтам на 01.07.2024 года вырисовывается следующая:
Подавляющее большинство эмитентов облигаций — 85.2%, несут в себе потенциальную угрозу для вашего портфеля
14.8% — относительно надёжные компании, но требуют к себе внимания, как минимум 2 раза в год
68.2% эмитентов облигаций уже закредитованы в той или иной степени и продолжают набирать долги
47% всех дефолтов допущены конторами, ведущими финансовую деятельность, то есть компании, у которых активы – деньги и ничего другого нет. Что это за конторы и как их выявлять я расскажу в следующих главах.
Чем руководствоваться при выборе эмитента
Прежде чем инвестировать в того или иного эмитента, необходимо его тщательно изучить. В качестве получения информации об эмитенте, инвесторы как правило выбирают:
Новости
Презентации эмитентов и обзоры
Финансовую отчётность
Эти и другие источники имеют право на существование, но у всех их есть не только достоинства, но и недостатки. И задача инвестора не только получить информацию об эмитенте, но и максимально эффективно её использовать.
Новости
Так, новости, обзоры и презентации эмитентов просты, понятны каждому инвестору и легко усваиваются нашим мозгом без каких-либо интеллектуальных ломок, при этом, новости — самый неэффективный способ получения достоверной информации об истинном финансовом положении компании и её платёжеспособности. Дело в том, что в новостях, презентациях и других сторонних источниках, информация преподносится в структурированном виде с готовыми выводами, что способствует её лёгкому усвоению. При этом сделанные за нас и навязанные нам выводы, как правило, не отражают истинного положения дел, но успешно направляют нас по ложному пути.
Приведу вам личный пример из жизни, который помог мне преодолеть зависимость от новостей.
В своё время мне пришлось служить в Советской Армии и сроки службы совпали с началом перестройки в Союзе. Служить довелось мне за пределами СССР в условиях, которые до сих пор вызывают во мне негативные эмоции. Наш отдельный батальон стоял у чёрта на куличках и за время службы нам не полагались отпуска, увольнительные, посылки и другие блага. Почта приходила раз в неделю, а вместе с ней и газета Правда, которую я с сослуживцами перечитывали от первой полосы до последней.
Было очень интересно, как проходят перемены в Советском Союзе без нас. И о всех переменах о жизни страны я узнавал только из газеты. За два года зомбирования себя газетой Правда, я был на 100% уверен, что страна совсем не та, из которой я уехал, и люди в ней другие, перестроенные.
Перед дембелем я на полном серьёзе пишу домой письмо, в котором открыто и откровенно переживаю за то, что мне будет сложно вписаться в перестроенное советское общество. Я так и писал, мол не представляю, как у меня получится жить в новом обществе, ведь вы уже такие перестроенные, а я остался прежним, так как был отрезан от мира.
Согласитесь, бред полный, но новости сделали своё дело. Они направили меня туда, куда выгодно было меня направить газете Правда и всем за нею стоящими.
Каково было моё удивление, когда я вернулся в Союз. Были конечно небольшие изменения, но в целом, как всё было так всё и осталось и люди остались прежними.
Моя изоляция от страны и общества сослужили мне отличную службу. Я понял главное, что верить можно только тем новостям, которые лично можешь проверить. Если не можешь – не верь! Так ты убережёшь себя от навязывания тебе общего мнения, от которого ты будешь зависим и которое не всегда отражает истинное положение дел.
С тех пор я огульно новости не смотрю, не читаю каналы, не смотрю обзоры, так как это сильно влияет на формирование собственной точки зрения.
Многие инвесторы со мной захотят поспорить, что на новостях можно делать деньги и я с ними охотно соглашусь. Всё дело в том, что новости бывают разные и, если новость о дефолте конторы не вызывает сомнений, то в новости о бешенном росте эмитента хочется усомнится.
Исходя из всего сказанного, можно сделать первый вывод, который приведёт к уменьшению дефолтов в вашем портфеле
не интересуйтесь общественным мнением от слова совсем. Не интересуйтесь мнением аналитиков и экспертов, а используйте обоснованные факты, которые они могут вам предоставить. Факты вы всегда можете проверить, сопоставить с собственными знаниями в области и только на проверенных фактах вы можете сформировать свою непоколебимую точку зрения и принять правильное инвестиционное решение.
Презентации эмитентов и темпы роста
Презентация – ааафигительная вещь. С помощью грамотно составленной презентации достаточно просто завоевать доверие клиентов, покупателей и простого обывателя. Презентация даёт возможность убедить их в чём угодно и особенно в достоверности предоставляемой информации. Одним словом, презентация – это эффективный инструмент коммуникации, при условии тщательной подготовки.
Трудно представить, что в презентации докладчик будет использовать факты против себя. Собственно, презентация для того и создаётся, чтобы показать себя с самой лучшей стороны, и эмитенты этим здорово пользуются.
Спроси любого инвестора, что определяет рост компании и он без запинки ответит – выручка. Почему? Потому что «выручка» звучит из уст каждого первого эмитента. Я больше чем уверен, что любой заинтересованный в вас эмитент, будет в качестве основного аргумента, апеллировать именно к выручке. Если этого не произойдёт и эмитенты не упомянут выручку, как показатель успешности и финансового роста, то можете меня закидать камнями при встрече.
Кстати и не в тему. Анализ финансовой отчётности показал, что у части компаний, выручка коррелирует с ценой на акции особенно если дивы начисляются по РСБУ. Если вы первым изучите финансовый отчёт такой компании и выясните, что выручка выросла, то сможете неплохо заработать на акциях этой компании.
Но вернёмся к облигациям и выручке. Выручка – это стереотип, навязанный инвесторам эмитентами. Данный показатель лёгок в восприятии и наглядно показывает, как мощно растёт контора из года в год. Для усиления эффекта выручки, эмитент может использовать в презентации несколько малозначащих показателей, которые снизились в отчётном периоде. Например, выручка выросла на 9%, при снижении продаж на 4%. И все хором: — Ах, как круто. Какая честная и растущая контора. Однако к успехам компании это не имеет никакого отношения, но эффект достигнут. Эмитенту поверили, что он растёт.
Или возьмём лизинговую контору. То, что денег у нас нет, это вас не должно смущать, дорогой инвестор, зато у нас много миллиардный лизинговый портфель!!!
Ох и любят лизинговые конторы своим портфелем щеголять, а строители построенными метрами, а ритейлеры выручкой. Только всё это не деньги, особенно если на счетах по факту баранки.
Но вернёмся к выручке. На самом деле увеличить выручку не так сложно. Достаточно занять денег, закупить больше товара и увеличить продажи. И не важно, что часть денег заморозится в запасах, вторая часть в дебиторской задолженности. Важно, что рано или поздно запасы продадутся, а дебиторка погасится и это несомненно повлияет на рост выручки. Но есть один вопрос к конторе. Почему компания увеличила выручку не за счёт собственного капитала, а за счёт увеличения заёмного? Ответ прост, потому что собственный капитал компания значительно увеличить не может. Почему? Потому что чистая прибыль недостаточная, или выводится из бизнеса. Как говорится лучше синица в руках, чем деньги в чужом . Мало ли что с экономикой. Лучше выведем и пусть чистая прибыль греет собственный кошелёк, чем банковский счёт.
Исходя из выше изложенного можно предположить, что такого показателя как выручка недостаточно, чтобы оценить успешность компании и тем более недостаточно, если мы будем оценивать объёмы выручки, а не темпы её роста и за счёт чего они растут.
Кроме того, темпы роста выручки должны оцениваться на фоне других финансовых показателей, а именно темпов роста:
Активов
Чистой прибыли
Заёмного капитала
Рассчитать темпы роста не сложно используя ниже приведённые формулы. С этим справится даже школьник.
1. Выпишите из баланса компании, или её консолидированного отчёта, значения активов эмитента на начало (Анп) и на конец (Акп) периода.
Определите темпы роста (ТР) по формуле, %:
ТРактив = (Акп — Анп) / Акп * 100
Если значение больше нуля, то это означает, что компания увеличила в отчётном периоде свои активы, не важно за счёт чего, и теперь у инвестора есть все основания полагать, что контора развивается. Но… растёт контора только в том случае, если при этом выполняется условие п.2.
2. Выпишите за рассматриваемые периоды значения выручки (В), или совокупного дохода (СД)
и рассчитайте темпы роста выручки по формуле, %:
ТРв = (Вкп — Внп) / Вкп * 100
Если доходы от операционной деятельности не существенные, рассчитайте темпы роста совокупного дохода компании:
ТРсд = (СДкп — СДнп) / СДкп * 100
Темпы роста выручки или совокупного дохода должны превышать темпы роста активов. Это будет говорить о том, что наращивание активов в отчётном периоде, например, за счёт займов, привело к росту выручки за счёт их эффективного использования. Другими словами, если ТРсд > ТРактив > 0, то компания несомненно растёт. И это так, если выполняется третье условие.
3. Выпишите за рассматриваемые периоды значения чистой прибыли (ЧП)
и рассчитайте по той же формуле темпы роста чистой прибыли, %:
ТРчп = (ЧПкп — ЧПнп) / ЧПкп * 100
Если темпы роста чистой прибыли оказались ниже темпов роста выручки и активов, то грош цена всем лозунгам эмитента о том, что они №1 и увеличили свою выручку в 2, 3, 5 или 10 раз.
Контору, которая на протяжении последних 5 лет показывает неравенство
ТРчп > ТРсд > ТРактив > 0
можно считать успешной и ей доверять (но проверять!)
ТРчп > ТРсд > ТРактив > 0
можно считать успешной и ей доверять (но проверять!)
При этом, если ТРзк > ТРчп, ТРсд, ТРактив, то контора вам пудрит мозги своим ростом выручки. Контора не развивается, а выживает. И выживает эмитент за ваш счёт. Опережающие темпы роста долгов приведут контору к их критической массе и…. И не важно, что контора вам платит проценты, всему своё время.
Обратите ещё раз внимание на обложку этой главы. 👆
Не важно, что растут доходы, важно, какими темпами растут расходы.
Не важно, что растёт выручка, важно, как быстро растут долги, и что остаётся от чистой прибыли.
Не важно, что растёт выручка, важно, как быстро растут долги, и что остаётся от чистой прибыли.
Исходя из выше сказанного можно прийти к выводу, что единственно достоверным источником информации для инвестора может служить финансовая отчётность эмитента — индивидуальная или консолидированная, но об этом в следующей главе…
Финансовая отчётность
Как и у всего остального в этом бренном мире, у финансовой отчётности есть как достоинства, так и недостатки. Рассмотрим их подробнее.
Достоинства
Достоинства финансовой отчётности перед другими источниками информации очевидны, это:
Информация из первых рук
Информация прошедшая независимый аудит
Публикация в установленные законодательством сроки
Недостатки
Недостатки финансовой отчётности перед другими источниками информации менее очевидны, но они существуют и это:
Анализ отчётности требует от инвестора экономических знаний и навыка
Независимый аудит небезгрешен с вытекающими отсюда последствиями
Публикация отчётности постфактум с отсрочкой от 1 месяца до 1 года.
Несмотря на все недостатки финансовой отчётности, это, пожалуй, единственный и наиболее достоверный источник финансового состояния компании.
К сожалению, еженедельный и ежемесячный финансовый отчёт доступны только руководителю и недоступны инвестору, если конечно вы не напрямую инвестируете в компанию. Поэтому основной задачей для инвестора является необходимость научиться самостоятельно пользоваться промежуточной и годовой отчётность, и уже на базе самостоятельно проведённого финансового анализа прогнозировать дальнейшее финансовое состояния компании и сокращать собственные финансовые риски. В этом нет ничего сложного и вы можете научиться этому самостоятельно.
Обозначив достоинства и недостатки финансовой отчётности и поняв, что
финансовый анализ является основной и неотъемлемой частью успешного инвестирования
мы подошли к вопросу о том, какую отчётность анализировать.
МСФО или РСБУ
Всю бухгалтерскую отчётность можно разбить на три вида:
Индивидуальная
Консолидированная
Управленческая
Индивидуальная отчётность выполняет следующие функции:
информирование инвестора об общем финансовом положении отдельно взятого эмитента
контроль финансового состояния конкретной компании, её денежных потоках, роста активов, долгов и так далее.
В функции консолидированной отчётности входит информирование инвестора об общем финансовом состоянии холдинга.
В функции управленческой отчётности входит информирования руководства компании о текущем финансовом положении отдельно взятой конторы и/или холдинга.
Каждый вид бухгалтерской отчётности решает свои задачи:
Индивидуальная отчётность предназначена для:
Выявления конечного финансового результата – чистой прибыли (убытка)
Представления в надзорные органы
Выявления признаков банкротства
Консолидированная отчётность предназначена для:
Оценки характеристик финансового положения и финансового результата деятельности холдинга
Представления заинтересованным внешним лицам качественной финансовой информации
Управленческая отчётность предназначена для использования в управлении компанией руководителем или другим управленческим персоналом.
Таким образом из выявленных функций и задач финансовой отчётности можно сделать вывод, что наиболее пригодной для выявления компаний с низким финансовым состоянием с признаками банкротства пригодна индивидуальная отчётность.
К индивидуальной финансовой отчётности относится бухгалтерский баланс компании, отчёт о финансовых результатах и денежных потоках составленный по РСБУ. Поэтому,
если вы хотите инвестировать без дефолтов в своём портфеле, вы должны анализировать в первую очередь того эмитента, который у вас занимает деньги, а не всю группу компаний в которую входит эмитент
Отчётность по МСФО носит информативный характер и не подходит для выявления признаков банкротства отдельно взятой конторы, так как консолидированная отчётность показывает обобщённое финансовое состояние холдинга.
Такой вид отчётности удобен только тем, что инвестору не надо анализировать каждую компанию группы, однако, при индивидуальном анализе компаний группы можно выявить массу интересных вещей о каждой конторе.
Давайте теперь разбираться чем чревато принятие решающего инвестиционного решение по консолидированной отчётности.
Если проанализировать консолидированные отчёты разных групп, то подавляющее большинство отчётов будет положительным и привлекательными для инвестора. Тем более, что при составлении консолидированной отчётности можно поиграться циферками не в ущерб себе. Но, если не слепо верить консолидированному отчёту, а проанализировать ключевые компании группы индивидуально, то может оказаться, что внутри группы есть компания, или несколько компаний, которые наладом дышат и близки к банкротству.
Узнав об этом, инвесторы-приверженцы консолидированной отчётности убеждены, что предбанкротную контору, группа не бросит и в случае чего заплатит за неё долги, особенно если такая контора ещё и является эмитентом облигаций. Но это не так.
Во-первых, в моей практике не было прецедентов.
Во-вторых, дочерние структуры согласно ст. 6 ФЗ №14 (закон об ООО, для АО идентичен) не обязаны отвечать за долги материнской компании
В-третьих, всё по тому же законодательству, материнская компания вправе не брать долги дочек на себя. Кроме того, в случае банкротства дочерней компании или дочернего общества, материнская компания или общество понесут ответственность только в том случае, если кредитор сможет доказать в суде, что в несостоятельности дочерней структуры виновата материнская компания или общество. А это сделать будет практически невозможно. При этом, если имущество дочерней конторы покрывает долги, то все вопросы с материнской структуры снимаются.
Именно поэтому, в случае нужды в деньгах, внутри группы создаётся отдельная контора, которая и становится эмитентом облигаций. Таким образом холдинг сокращает финансовые риски и в случае невыполнения своих обязательств перед дочкой-эмитентом, спокойно ею жертвует.
Некоторые частные инвесторы наивно полагают, что в случае банкротства дочерней структуры, суд непременно вынесет вердикт о продаже как самого эмитента, так и компании, у которой доля в уставном капитале эмитента. Из того, что я сказал выше, можно быть уверенным в том, что такого никогда не будет. Кроме того, если долг солидный, то с большей вероятностью будет назначен в компанию кризисный управляющий, который постарается вывести контору из кризиса, но никто продавать из-за дочерней конторы материнскую не будет.
Если не убедил, то вот вам недавний пример – дефолт Росгеологии. Продадут Росгео? Нет. Может распродадут Росимущество, которому принадлежит 100% акций Росгео? Оставляю вопрос открытым, чтобы каждый инвестор ответил на него сам.
Поэтому, коллеги, прежде чем инвестировать в компанию, изучаем её отчётность по РСБУ и выявляем признаки банкротства. Если таковых нет, но компания входит в группу, изучаем отчётность хотя бы ключевых компаний группы. Если потенциальных банкротов нет, берём консолидированную отчётность, изучаем и принимаем окончательное решение, но при изучении индивидуальной отчётности каждой конторы группы, необходимость в консолидированной отпадает.
Консолидированная отчётность — отчётность для ленивых и для тех, кто привык доверять всем и никого не проверять
Исходя из вышеизложенного можно сделать вывод, что
никакого существенного преимущества консолидированной отчётности перед индивидуальной нет и быть не может. Консолидированная отчётность показывает общее финансовое положение группы, в то время как индивидуальная — финансовое положение каждого участника группы.
Индивидуальная и консолидированная отчётность — это как голубцы. Индивидуальная — обычный голубец, а консолидированная — ленивый.
Разобравшись с отчётностью эмитента, пришло время разобраться в том, какую функцию выполняет группа компаний (холдинг) и корпоративное управление в частности.
Если не тянуть кота за хвост, то анализ финансовой отчётности наводит на мысль, что холдинги, и корпоративное управление, себя дискредитировали. Сразу оговорюсь, что не все холдинги работают из рук вон плохо, но 90% из них явно убогие и неэффективные. В чём причина? Разберёмся в следующей главе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба