Проблема сектора электроэнергетики — это высокая степень огосударствления компаний. Интер РАО могла бы быть интересной дивидендной историей, если бы платила хотя бы половину чистой прибыли, но сейчас это лишь четверть. Пока же больше растут инвестиции. В секторе электроэнергетики сложно найти щедрые дивидендные истории, хотя в преддверии выплат у объявивших дивиденды компаний могут наблюдаться мини-ралли.
Главное
• Ранее акции Интер РАО дорожали в преддверии годовой выплаты дивидендов — возможен рост и в этот раз.
• Мы не считаем выплату излишне щедрой, однако компания исторически платит лишь 25% чистой прибыли по МСФО.
• Выплата 0,35 руб. — рекордная: помогли процентные доходы, которые в этом году существенно выросли благодаря высокой ключевой ставке (EBITDA снизилась в годовом сопоставлении).
• В 2025 г. ожидаются как позитивные истории — резкая индексация тарифов на газ с 1 июля, так и возможные негативные — ожидаемое снижение ключевой ставки и рост инвестрасходов.
• Интер РАО остается фаворитом в секторе электроэнергии, однако потенциал роста может опять не реализоваться.
В деталях
В 2025 г. генерация вернется к траектории роста, позитивно
После нескольких лет слабых результатов (из-за окончания высокой платы за мощность по ряду объектов) генерация в 2025 г. снова может вернуться к траектории роста. Мы видим тут фактор цены на рынке электроэнергии — с 1 июля будут значительно проиндексированы цены на газ, что потянет вверх и цену на спотовом рынке. Для Интер РАО и других генераторов под нашим покрытием это означает рост выручки от продажи электроэнергии. Рост рентабельности будет зависеть от разницы роста цен на топливо и цены на спотовом рынке. Больше всего выиграет РусГидро, но ИнтерРАО, на наш взгляд, тоже сможет выиграть от повышения цен благодаря относительно низкозатратным станциям.
Для маржинальности важнее рост цен, чем объемов
Мы считаем, что с точки зрения ценообразования увеличение тарифов на газ в 2025 г. (ожидается +16,5% в годовом сопоставлении, или 21,3% с 1 июля) является более важным показателем для генераторов, нежели рост объемов спроса (+2–3% год к году). Поэтому мы считаем, что генераторы смогут существенно нарастить выручку от электроэнергии во II полугодии 2025 г. Все генерирующие компании под нашим покрытием, скорее всего, выиграют, правда в разной степени.
Корпоративное управление — дивиденды, инвестиции
Мы не исключаем, что из-за снижения процентных доходов прибыль в будущем, за 2025 г., может даже снизиться в годовом сравнении. «Кубышка» на балансе Интер РАО за 2024 г. по-прежнему существенная — около 0,5 трлн руб. Но рынок, очевидно, не учитывает ее в оценке полностью. Косвенно через процентные доходы акционеры в незначительной степени могут получить выгоду, но она, скажем, незначительная.
Оценка Интер РАО говорит сама за себя
Отрицательный EV (стоимость компании) и P/E около 2х прибылей говорят о том, что рынок не учитывает значительную часть стоимости компании. Мы считаем, что без изменения отношения к инвесторам, и выплата дивидендов тут наиважнейший фактор, Интер РАО будет сложно переоцениться и реализовать свою стоимость.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба