28 марта 2025 Invest Era | Dell
За FQ4’25:
📍 Выручка: $23.9B (+7% г/г)
📍 Скорр. EPS: $2.68 (+18% г/г)
➕ Гайденс на FY2026:
-Выручка: $101B–$105B (+8% г/г)
-Скорр. EPS: $9.30 (+14% г/г)
📉 Смешанный отчёт, акции -12% на гайденсе ниже консенсуса
Серверы и ноутбуки 💻
🔹Выручка двух сегментов – инфраструктурный (серверы, хранилища данных) и клиентские решения (ПК, ноутбуки) фактически сравнялась.
🔹Темпы роста в инфраструктуре снизились до 22% г/г, т.к. многие крупные заказы отошли в бэклог, который составил $9B (+41% кв/кв).
🔹В феврале Bloomberg сообщал, что компания заключила сделку с xAI Маска на поставку серверов ценой в $5B. Бэклог вырос на $2.6B кв/кв, поэтому, вероятно, признали пока только часть контракта и рост заказов продолжится в FQ1’26.
В общем и целом, спрос на ИИ-оптимизированные сервера никуда не делся и пока не замедляется. 🚀
Клиентские решения продолжают стагнацию, но перестали снижаться – выручка выросла на 1% г/г за счёт корпоративного сегмента (+5%), что сильно меньше роста у HPQ (+12%).
ПК и ноутбуки остаются слабым звеном Dell, которое продолжает тянуть темпы роста на однозначные уровни.
Серверы как денежная корова 💵
🔸Операционная прибыль инфраструктурного сегмента выросла на 44% г/г до $2B, маржинальность здесь выросла на 280 б.п. до 18.1%, что выше, чем у неаудированных результатов SMCI.
🔸Маржинальность в клиентских решениях снизилась до 5.3% и теперь 76% прибыли идёт именно из инфраструктуры.
🔸Параллельно объявили байбек на $10B (14% всех акций), думаем, что программа продлится 3 года. 💰
Получается, что несмотря на достаточно массивный ПК сегмент, денежной коровой стали именно сервера за счёт высокой маржинальности и стабильного спроса.
Ожидаем дальнейшего повышения дивидендов (ДД = 2%), байбека и роста маржинальности – особо инвестировать в ПК-сегмент не приходится, а затраты в серверах под контролем. 📈
Оценка 🧐
Стоят всего 10.6x fwd P/E – минимальные значения с тех пор, как вышли на рынок ИИ-серверов.
Спред с другими игроками значительно сузился: 8.1x у HPQ и 16x у SMCI.
Рынок стал более скептичным к сегменту, хотя история роста здесь не поменялась. Если верить результатам SMCI, лидером остаются они, о чём косвенно говорит самое раннее внедрение чипов Blackwell в продукты (Dell ожидает только в конце года).
Учитывая, что единственная чистая ставка на ИИ-сервера SMCI «выбыла» из гонки по risk-reward из-за невозможной нормальной оценки, учитывая последние события, DELL является интересным вариантом на отскок, учитывая низкие мультипликаторы, партнёрство с xAI и байбеки.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба