• ВинЛаб — крупная часть бизнеса Novabev и основной источник роста выручки
• Рынок позитивно воспринял новость о потенциальном IPO ВинЛаба, однако, на наш взгляд, для оценки Novabev или ее долговой нагрузки вывод этого актива на биржу скорее нейтрален.
• Операции внутри группы и регуляторная среда могут усложнить оценку ВинЛаба.
• Если компания все же решит вывести на биржу ВинЛаб, новостной фон может улучшить настроения в моменте, но мы бы не ждали, что IPO добавит потенциал к цене Novabev, и не исключали бы ее коррекцию после.
• Отмечаем возможный риск перетока инвесторов из акций Novabev в акции ВинЛаба.
• Сроки размещения неясны — полагаем, что компания подождет снижения процентных ставок, если решится на IPO.
• У нас «Нейтральный» взгляд на акции Novabev на год: торгуются с мультипликатором Р/Е 9х на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г. и дивдоходностью 8% на год вперед.
В деталях
ВинЛаб — больше половины выручки Novabev, основной источник роста
ВинЛаб — это большая и быстрорастущая часть бизнеса Novabev. В 2024 г. на ВинЛаб пришлось 64% выручки компании и 55% EBITDA, если учесть внутригрупповые расчеты в результатах других сегментов. За год выручка ВинЛаб составила 86 млрд руб., а EBITDA — 10 млрд руб., согласно сегментной отчетности Novabev. Рентабельность сегмента по EBITDA составила 11,8% в 2024 г. — немного ниже средних 13,8% по группе.
При этом ВинЛаб — основной источник роста выручки всей компании. Расширение сети ВинЛаб и рост ее сопоставимых продаж обеспечили 82% прироста выручки по группе за последние 5 лет и почти весь прирост в 2024 г. Темпы роста выручки ВинЛаба в последние годы замедлились, но остаются довольно высокими. Выручка увеличилась на 22% в IV квартале 2024 г. и на 28% в 2024 г. в целом против 41% в среднем в 2020–2023 гг.
Плюс от IPO — только если оценка ВинЛаба окажется неожиданно высокой
Эффект для Novabev зависел бы от оценки ВинЛаба в случае IPO. Но в целом мы считаем маловероятным, что первичное размещение акций ВинЛаба значимо поднимет справедливую оценку акций Novabev.
Типичные задачи для IPO «дочек», на наш взгляд, — снижение долга материнской компании, привлечение средств на развитие «дочки» и возможность переоценки всего бизнеса, если рынок оценит «дочку» по высоким мультипликаторам. В случае ВинЛаба и Novabev ни одна из этих задач не очевидна, на наш взгляд.
Долговая нагрузка Novabev невысокая: 0,9х по показателю Чистый долг/EBITDA без аренды на конец 2024 г. Свободный денежный поток Novabev положителен — вырос до 6,6% выручки в 2024 г., по нашим расчетам. Novabev распределяет большую часть прибыли в качестве дивидендов (80% по итогам 2024 г.) Поэтому, на наш взгляд, у компании должно быть достаточно собственных и кредитных средств для развития бизнеса ВинЛаба. И вопрос снижения долговой нагрузки малоактуален, на наш взгляд.
Оценка же Novabev как группы уже выше других ритейлеров на рынке, по нашим расчетам – на графике.
Акции торгуются с мультипликатором Р/Е 9х на 2025 г. и дивдоходностью 8% на 12 месяцев вперед, на базе наших прогнозов прибыли и дивидендов. Это предполагает премию по Р/Е к Henderson и Fix Price в 17–25%, при дивдоходности, сопоставимой с Novabev, или выше, по нашим расчетам.
ВинЛаб — источник роста Novabev и может заслуживать премии к оценке всей компании. Но это уже заложено в общий мультипликатор Novabev, на наш взгляд. И ВинЛабу может быть непросто получить оценку с премией достаточно существенной, чтобы повысить потенциал роста всей Novabev.
Из рисков же проведения IPO для Novabev — переток инвесторов из ее акций в акции ВинЛаб. Это может быть актуально, учитывая большой вклад ВинЛаб в бизнес группы. И он может восприниматься инвесторами как наиболее интересная часть всей Novabev.
Таким образом, мы считаем, что новости про возможное IPO «дочки» могут быть позитивны для котировок Novabev, но скорее краткосрочно. Однако, если же IPO в итоге состоится, мы не ждем, что это приведет к устойчивой переоценке акций Novabev. Если только оценка ВинЛаб не окажется неожиданно высокой. Также мы видим риск снижения ликвидности и перетока инвесторов из акций Novabev.
В случае IPO может возникнуть вопрос операций внутри группы, регуляторной среды
ВинЛаб тесно взаимодействует с другим ключевым сегментом Novabev – бизнесом по производству собственных марок алкоголя и дистрибуции сторонних. В 2024 г. внутригрупповые корректировки были эквивалентны 41% выручки ВинЛаба. При таких существенных межгрупповых операциях у инвесторов могут возникать вопросы, идут ли закупки на рыночных условиях, — сейчас и в будущем. И, как следствие, отражает ли отчетность реальную рентабельность бизнеса.
Также регуляторные риски могли возрасти в последнее время. С 1 сентября в Московской области запрещено размещать алкогольные магазины в жилых домах, если их вход и выход находятся со стороны двора. Уже открытые магазины смогут работать до истечения срока лицензии. В Вологодской области введено более радикальное ограничение: с 1 марта продавать алкоголь в магазинах можно только 2 часа в рабочие дни.
Пока неясно, есть ли вероятность распространения ограничений на другие регионы и в каком виде. Но в целом это добавляет неопределенности регуляторной среде. Дальнейшее ужесточение норм могло бы сказаться на росте бизнеса ВинЛаб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба