Главное
• Мы несколько снижаем наши прогнозы по Софтлайну на 2025 г. и будущие годы в связи с более слабыми результатами 2024 г. и низким ростом выручки (+11% г/г).
• Наш прогноз по EBITDA Софтлайна на 2025 г. снижен до 8.9 млрд руб., нижней границы прогнозного диапазона.
• Себестоимость продаж в 2024 г снизилась (-11% г/г), коммерческие, общие и административные расходы — выросли (+58% г/г). Вознаграждение работникам увеличилось на 71%.
• Результаты по итогам 2024 г. улучшились относительно 2023 г., но рост был ниже, чем ожидалось.
• Важно, что компания подтвердила возможность выплаты дивидендов в размере не менее 1 млрд руб., выплата была бы позитивным событием.
• Положительная избыточная доходность (+14%) предполагает «Позитивный» взгляд.
В деталях
Софтлайн раскрыл более слабые данные, чем мы ожидали
Софтлайн 31 марта раскрыл аудированную отчетность за 2024 г. по МСФО. Ранее компания публиковала пресс-релиз с предварительными управленческими цифрами. Компания в 2024 г. ушла в отрицательный свободный денежный поток из-за ряда дорогостоящих приобретений.
Если убрать «доход от выгодной покупки» в размере 2,2 млрд руб. скорректированная EBITDA, по нашей оценке, снижается с 7 млрд руб. до 5,2 млрд руб. Чистая прибыль составила 2,6 млрд руб., но без этого дохода и изменения справедливой стоимости финансовых инструментов становится убытком в размере 1,9 млрд руб.
Снижаем целевую цену, сохраняем «Позитивный» взгляд
Мы понижаем целевую цену по акциям Софтлайна до 150 руб. против 180 руб. ранее из-за ухудшения прогноза выручки после выхода результатов за 2024 г. Результаты за 2024 г. показывают, что компания понесла большие расходы на приобретения — 7,6 млрд руб. Крупнейшей покупкой прошлого года стал производитель лазеров ИРЭ-Полюс. С момента приобретения актив сгенерировал 1,1 млрд руб. EBITDA и около 1 млрд руб. прибыли для Софтлайна. Компания закончила год с отрицательным свободным денежным потоком. Мы считаем, что основная задача в 2025 г. — выход на положительный свободный денежный поток.
Вместе с тем Софтлайн не меняет планы по выплате своего первого дивиденда в объеме 1 млрд руб. и прогнозы роста EBITDA в 2025 г. до 9–10,5 млрд руб. На этом фоне мы оставляем «Позитивный» взгляд на бумагу, хотя более низкая скорректированная EBITDA, по нашим оценкам, требуют большей внимательности к прогнозам компании.
Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса
Мы снизили наши прогнозы и сейчас находимся ниже консенсуса в части ожиданий от 2025 г. Мы прогнозируем около 96 млрд руб. выручки по МСФО за весь 2025 г., 8,9 млрд руб. EBITDA и 0,1 млрд руб. скорректированной прибыли. Мы допускаем, что консенсус в ближайшее время тоже может двигаться вниз, если аналитики будут пересматривать свои прогнозы по Софтлайну. При этом мы все равно даем менеджменту некий кредит доверия по достижению нижней границы прогнозного диапазона по EBITDA в 2025 г. — будем следить за промежуточными результатами.
Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Позитивный» взгляд
Мы сохраняем наш «Позитивный» взгляд на Софтлайн. Положительная динамика в результатах присутствует — EBITDA увеличилась относительно 2023 г. Однако для достижения цели по EBITDA в размере 8,9 млрд руб. (нижняя граница прогноза) Софтлайну в 2025 г. придется со скорректированного уровня в 5,2 млрд руб показать рост на 72%. Это будет вызовом для менеджмента.
Компания отчиталась о чистой прибыли в размере 2,6 млрд руб., но скорректированный показатель, по нашим оценкам, ушел в минус до убытка в размере 1,9 млрд руб. Мы также обращаем внимание на существенный рост расходов на персонал — на 71% относительно 2023 г. С учетом более низких прогнозов выручки мы снизили целевую цену до 150 руб. (для оценки мы используем дисконтирование будущих денежных потоков).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба