«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, компания добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.
По итогам 2024 года ожидаем заметного улучшения финансовых результатов со стороны «Газпрома». По нашим оценкам, выручка могла вырасти на 21,2% г/г, до 10,4 трлн руб., а EBITDA скорр. — на 61,8% г/г, до 2,9 трлн руб. Улучшение результатов связано с консолидацией «Сахалинской Энергии», восстановлением экспорта и более высокими ценами на газ. По нашим оценкам, в 2025 году рост финансовых результатов может продолжиться за счет отмены дополнительного НДПИ объемом 600 млрд руб. в год и более высоких цен на газ.
После резкого падения акций мультипликаторы «Газпрома» снова выглядят достаточно низко. По нашим расчетам, сейчас газовый гигант оценивается в 2,2 P/E 2025E и 3,0 EV/EBITDA 2025E.
В 2023 году «Газпром», по нашим расчетам, прошел минимум по операционным результатам. По итогам 2024 года «Газпром» увеличил экспорт почти на 16% г/г, до 119 млрд кубометров. Планы газового гиганта предполагают увеличение экспорта в Китай до 98 млрд кубометров в год примерно к 2031–2033 гг., рост поставок в Среднюю Азию, запуск Балтийского СПГ и возможные проекты с Ираном. При этом неопределенность относительно части из этих проектов развития остается высокой.
Уничтожение ГИС «Суджа», по которой до 2025 года поставлялся газ в ЕС через Украину, негативно разве что для сентимента. Мы всё еще считаем вероятность значимого восстановления поставок российского газа в ЕС низкой и не закладываем такой сценарий в нашу целевую цену. При этом в случае соответствующего спроса у «Газпрома» достаточно маршрутов для поставок в Европу и без ГИС «Суджа»
Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. По нашим расчетам, по итогам 2024 года данный коэффициент составит около 2 на фоне консолидации «Сахалинской Энергии» и восстановления EBITDA и продолжит снижение в 2025 году. В то же время мы считаем более вероятным, что по итогам 2024 и 2025 годов дивидендов не будет, так как компания сфокусируется на снижении долга.
Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает апсайд 44,3%.
Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дальнейшего ухудшения конъюнктуры на рынке нефти и газа, отсутствие конкретных планов по возобновлению дивидендных выплат и неопределенность относительно сроков реализации проектов роста.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба