Карта рынка евровых замещающих облигаций
«Газпром капитал» планирует 10 апреля 2025 года с 11:00 до 15:00 мск провести сбор заявок на облигации серии БО-001Р-12, номинированные в евро. Техническое размещение бумаг на бирже запланировано на 15 апреля 2025 года. Расчеты — в рублях по официальному курсу Банка России: на дату, в которую совершается сделка купли-продажи облигаций при размещении; на дату, предшествующую дате выплаты купона / погашения. Поручителем по займу выступает ПАО «Газпром». Агентом по размещению является «Газпромбанк».
Если вывести за скобки замещающий сегмент, размещение обещает стать первым в евро за более чем 3 года от российского заемщика: последнее по времени размещение датировано ноябрем 2021 года. Вполне логично, что новый выпуск инициирован «Газпромом», который занимает доминирующее положение на рынке российских облигаций в единой европейской валюте. Кроме того, весна 2025 года весьма интенсивный период для этого эмитента: в марте погашен евробонд и замещающий его выпуск совокупным объемом 500 млн евро, а 15 апреля ожидается погашение двух выпусков общим объемом 1,0 млрд евро.
Надо сказать, что оживление «первички» в российском инвалютном облигационном сегменте с начала 2025 года, которое мы анализировали в недавней записке, пока не коснулось евровых бумаг. На текущий момент размещено 15 биржевых выпусков (8 в долларах и 7 в юанях) общим объемом 3,7 млрд в долларовом эквиваленте. С учетом того, что многие размещения отмечены случаями увеличения первоначально заявленных объемов ввиду повышенного спроса на бумаги, можно ожидать, что и первое евровое размещение вызовет интерес инвесторов к валютной диверсификации.
Отметим, что постепенное погашение бумаг при дефиците (а до недавних пор — фактически при отсутствии) нового предложения определило ситуацию сужения емкости российского еврового облигационного сегмента. Ситуация усугубляется тем, что погашаемые выпуски «Газпрома» являются самыми ликвидными в сегменте.
Заявленный ориентир по купону (не ниже 8,5% годовых) и периодичность выплат (ежемесячно) определяют интересное позиционирование выпуска. Как видно на графике ниже, премия в доходности к российской суверенной кривой достигает 250 б. п. Это видится повышенным уровнем как с точки зрения цен на вторичном рынке, так и с точки зрения кредитного качества заемщика.
Ближайшим аналогом нового выпуска видится ГазКЗ-28Е, который погашается 17 ноября 2028 года. Если по новому выпуску не удастся претендовать на льготу за долгосрочное владение (ЛДВ), то он, по нашему мнению, должен торговаться с определенной премией в доходности к ГазКЗ-28Е, по которому эта льгота потенциально будет доступна до ноября этого года. Напомним, что при удержании ценной бумаги в портфеле более 3 лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении 3 лет. Отметим, что данная льгота распространяется и на доход, полученный от валютной переоценки бумаги. Иными словами, ЛДВ потенциально позволяет получить чистую валютную доходность.
Если говорить о кредитном риске, то согласно последней доступной консолидированной отчетности (за 9 месяцев 2024 года) объем ликвидности на балансе (1,23 трлн руб.) полностью покрывал долговые обязательства «Газпрома» сроком до года. Показатель «скорректированный Чистый долг / EBITDA» находился в рамках комфортного значения 2,5x. Ведущие российские кредитные агентства держат по эмитенту и его старшим выпускам наивысшие рейтинги со стабильным прогнозом.
Текущее укрепление рубля формирует интересные точки входа в квазивалютные инструменты. С учетом активного погашения и дефицита нового предложения мы полагаем, что новый выпуск «Газпрома» в евро найдет высокий спрос со стороны инвесторов, заинтересованных в валютной диверсификации.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба