Рубль по-прежнему получает поддержку со стороны геополитики

«Эталон» получил разрешение на редомициляцию
Акционеры ЛСР одобрили годовые дивиденды
НЛМК замедляет рост, возможности для выплаты дивидендов сохраняются
Рынки США под давлением тарифной политики
Инфляционные ожидания населения выросли. Бизнес, наоборот, закладывает дезинфляцию
Аналитики ожидают более крепкого рубля и большего дефицита бюджета
Седьмое понижение ставок ЕЦБ в текущем цикле
Нефтяные котировки восстанавливаются от локальных минимумов
Золото на новых высотах
Рубль по-прежнему получает поддержку со стороны геополитики

ЦБ Турции неожиданно повысил ключевую ставку

Центральный банк Турции неожиданно повысил ключевую ставку с 42,5% до 46% после снижения на трех предыдущих заседаниях подряд. Консенсус-прогноз предполагал сохранение ставки неизменной, хотя некоторые экономисты допускали возможность ужесточения денежно-кредитной политики. Также были повышены ставка овернайт по кредитам — с 46% до 49% — и по овернайт-депозитам — с 41% до 44,5%.

В своем решении регулятор руководствовался ожидаемым ускорением базовой инфляции в товарах из-за потенциального ухудшения условий международной торговли вследствие тарифной политики США. Месячная инфляция в Турции ускорилась в марте до 2,5% с 2,3% в феврале, годовые темпы составили 38,1% против 39,1% месяцем ранее. Инфляционные ожидания населения в марте остались на уровне 59,3%, а прогнозы аналитиков, согласно опросу ЦБ Турции, снизились до 24,6% с 25,3%.

На наш взгляд, повышение ставки было обусловлено и другими факторами. Во-первых, необходимостью поддержать курс турецкой лиры, которая потеряла 4,2% к доллару США за последний месяц. Во-вторых, после политических потрясений в марте (арест мэра Стамбула Экрема Имамоглу) решение ЦБ Турции ужесточить монетарную политику имело целью в том числе подчеркнуть независимость регулятора от политического влияния и повысить доверие. Подъем ставки в апреле, вероятно, подготавливает почву для приостановки цикла смягчения. Следующее заседание ЦБ Турции состоится 19 июня.

АКЦИИ
Российский рынок
«Эталон» получил разрешение на редомициляцию
«Эталон» получил официальное согласие регистратора Кипра на смену юрисдикции и продолжение деятельности за пределами Республики Кипр. Компания подала документы на регистрацию в специальном административном районе на острове Октябрьский в Калининградской области. После всех необходимых процедур на Московской Бирже произойдет замена ГДР ETALON GROUP PLC на акции МКПАО «Эталон Груп».

В настоящее время торги расписками «Эталона» на МосБирже доступны только для квалифицированных инвесторов. Банк России ввел это ограничение 3 января для эмитентов, сохраняющих иностранную юрисдикцию.

По завершении переезда девелопер выразил намерение возобновить дивидендные выплаты. С 2022 года компания не выплачивала дивиденды из-за иностранной юрисдикции. Целевой уровень выплат составляет 40–70% чистой прибыли по МСФО, за 2020–2021 годы средняя доходность достигала 9%. Однако выплата дивидендов может оказаться под вопросом, поскольку в последние два года компания получала убытки из-за возросших процентных расходов.

Акционеры ЛСР одобрили годовые дивиденды
Акционеры ЛСР утвердили дивиденды за 2024 год в размере 78 руб. на акцию. Это соответствует дивидендной доходности на уровне 9,8%. Общий объем выплат составит 8,04 млрд руб., или 28% нескорректированной чистой прибыли. Дата закрытия реестра для получения выплат — 29 апреля.

НЛМК замедляет рост, возможности для дивидендов сохраняются
Выручка НЛМК по МСФО за 2024 год выросла на 5% г/г, до 979,6 млрд руб., однако чистая прибыль снизилась на 42%, до 121,8 млрд руб. Прибыль оказалась под давлением из-за укрепления рубля, снижения цен на сталь и проблем в логистике. Вкупе с увеличением капиталовложений и оттоком средств в оборотный капитал это отразилось в падении свободного денежного потока (FCF) на 54% год к году, до 54,5 млрд руб.

Совокупный долг компании сократился до 77,5 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA составил −0,04х против −0,58х годом ранее. Если компания будет придерживаться дивидендной политики и выплатит 100% FCF, то дивиденды за 2024 год составят 14 руб. на акцию при доходности 11%.

Глобальные рынки
Рынки США под давлением тарифной политики
Минувшую неделю фондовые индексы США закрыли с околонулевой динамикой, сокращенная праздничная неделя не способствовала улучшению динамики. Технологический сектор оказался под давлением из-за принятого правительством США постановления о новых ограничениях на экспорт микросхем в Китай. Это спровоцировало распродажу акций Nvidia, AMD и других производителей полупроводников. Акции Nvidia потеряли в стоимости 5,7% на фоне предупреждения менеджмента о возможных убытках в размере 5,5 млрд долл. в случае прекращения поставок чипов искусственного интеллекта Н20 в Китай, аналогичной модели Н100, разработанной специально для китайского рынка с учетом ранее введенных экспортных ограничений.

Макроэкономическая неопределенность оказывает давление и на рынок жилой недвижимости. Индекс настроений застройщиков от NAHB улучшился в апреле лишь на 1 пункт, до 40, но остается ниже уровня роста в 50 пунктов из-за негативных ожиданий. Объемы строительства нового жилья при этом упали на 11% м/м в марте.

Рост розничных продаж в США в марте оказался максимальным за последние два года, составив 1,4% м/м. Столь резкий прирост отразил увеличение покупок импортных товаров заблаговременно в преддверии импортных пошлин: объем продаж автомобилей подскочил на 5,3%, хотя продажи электроники выросли на более скромные 0,8%. Продажи «контрольной группы» товаров, которые учитываются при расчете ВВП, выросли на 0,4% м/м против консенсуса в 0,6%, что все же отражает ослабление потребительской активности.

ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
Инфляционные ожидания населения выросли. Бизнес, наоборот, закладывает дезинфляцию
В апреле инфляционные ожидания населения неожиданно выросли до 13,1% с 12,9% месяцем ранее. Оценка наблюдаемой инфляции, наоборот, снизилась впервые с сентября прошлого года, до 15,9% с 16,5%. Примечательным стало то, что рост инфляционных ожиданий произошел за счет граждан, имеющий сбережения (до 12,4% с 11%). Респонденты без сбережений, напротив, ощутимо понизили свои инфляционные ожидания до 13,9% с 15,1%, что соответствует уровню сентября 2024 года. Таким образом, текущие уровни по-прежнему выше средних значений 2017–2019 годов в 9–10%, когда фактическая инфляция была близка к целевым 4%.

Ценовые ожидания бизнеса, наоборот, продолжили постепенно снижаться — соответствующий показатель, по результатам мониторинга ЦБ, снизился до 19,8 пункта с 20,1 в марте. В аннуализированном выражении инфляционные ожидания уменьшились с 5,1% до 4,6%, аналогичный показатель в секторе розничной торговли снизился с 11% до 8,7%. Это должно оказать дезинфляционный эффект в последующие месяцы.

Поскольку инфляционные ожидания снижаются неустойчиво, а темпы роста цен в экономике остаются повышенными, Банк России вряд ли пойдет на смягчение риторики на предстоящем заседании 25 апреля, как ранее этого ожидали экономисты.

Аналитики ожидают более крепкого рубля и большего дефицита бюджета
По данным макроэкономического опроса, проведенного ЦБ традиционно в преддверии заседания, аналитики несколько повысили ожидания по инфляции на конец этого года с 7% до 7,1% и понизили оценки роста ВВП с 1,7% до 1,6%. Прогноз по средней ключевой ставке существенно не изменился: на текущий год закладывается 20,1% (против предыдущей оценки в 20%), на 2026 год — по-прежнему 14,3%, тогда как на 2027 год ожидается более смелое снижение ставки — до 9,7% (против 10% в предыдущем опросе).

Консенсус-прогноз по рублю существенно пересмотрен в пользу более крепкого курса — до 95,2 к доллару США с ранее закладываемых 98,5 в среднем на 2025 год и до 102,4 на 2026 год. Кроме того, ориентир по ценам на нефть понижен с 65 до 60 долл. за баррель на следующие три года. С учетом этого ожидается и больший дефицит бюджета — в размере 1,5% ВВП против предыдущей оценки в 1,2% на этот год.

Еврооблигации
Седьмое понижение ставок ЕЦБ в текущем цикле
Европейский центральный банк вновь понизил ключевые ставки на 25 б. п.: базовая ставка по операциям рефинансирования снижена до 2,4%, ставка по депозитам — до 2,25%, маржинальная кредитная ставка — до 2,65%. Это стало седьмым снижением с июня прошлого года, депозитная ставка за текущий цикл смягчения ДКП понижена на 175 б. п. Апрельское решение ЕЦБ было единогласным и не стало неожиданностью для рынка с учетом эскалации торговой напряженности и высокой политической неопределенности.

При ослабевающей инфляции основным негативным фактором для европейского регулятора становится эффект импортных пошлин со стороны США. В ходе прессконференции глава ЕЦБ Кристин Лагард подчеркнула, что «риски снижения перспектив роста экономики еврозоны» возросли. Оптимизм, появившийся после разворота Германии к фискальному стимулированию, нивелируется. При этом укрепление евро и коррекция цен на энергоносители усиливает дезинфляцию. В результате ЕЦБ, который несколько недель назад колебался между паузой и продолжением снижения ставок, все-таки пошел на очередной шаг в сторону смягчения. Любопытно, что на апрельском заседании члены Совета управляющих обсуждали опцию снижения базовых ставок сразу на 50 б. п.

Поскольку макроэкономическая неопределенность, скорее всего, сохранится в ближайшие кварталы, можно ожидать дальнейших понижений ставок европейским регулятором, хотя для поддержания экономики необходимы и другие инструменты.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефтяные котировки восстанавливаются от локальных минимумов
На прошлой неделе баррель Brent подорожал до 67,96 долл. за счет надежд на достижение договоренностей США с некоторыми ключевыми торговыми партнерами и снижение торговой напряженности. Котировки получили поддержку и за счет введения новых санкций со стороны США в отношении покупателей иранской нефти. Министерство финансов США объявило о санкциях в отношении независимого китайского НПЗ Shandong Shengxing Chemical Co. за покупку сырья из Ирана. Это второй китайский покупатель иранского топлива, попавший под точечные санкции США, после НПЗ Luqing.

ОПЕК+ опубликовала новый график компенсаций перепроизводства нефти. Согласно плану, в мае добыча будет ограничена на 378 тыс. баррелей в сутки, в сентябре — на пиковые 520 тыс. баррелей в день. Это выше, чем предполагал предыдущий график. В дальнейшем объем ограничений снизится за счет окончания компенсаций со стороны России.

Золото на новых высотах
Соотношение цен на золото и серебро превысило 100. Ранее этот показатель уже превышал 100 и достигал 115 в марте-апреле 2020 года. Спотовая цена на золото в начале этой недели приближается к очередному максимуму в 3 400 долл. за тройскую унцию. Ключевым фактором повышенного спроса на драгоценный металл остается высокая макроэкономическая неопределенность. Участники рынка закладывают в цены опасения ускорения инфляции и замедления экономики США, а также возобновление Федрезервом снижения процентных ставок в случае, если последний риск реализуется. Дополнительные ожидания скорого возобновления смягчения политики ФРС подкрепились сообщениям о том, что Дональд Трамп рассматривает возможность увольнения Джерома Пауэлла.

Золото может развернуться к коррекции в случае, если напряженность в торговых отношениях США с Китаем начнет снижаться, однако предсказать развитие и итог этого конфликта сложно. Предполагаем, что переговорный процесс между двумя странами может затянуться на следующие 5–6 месяцев. Между тем США предпринимают некоторые шаги, чтобы подготовить почву для переговоров с Пекином. Администрация президента США пересмотрела ранее предложение сборы за заход китайских судов в американские порты, понизив ставки.

Валюты
Евро переукрепился к доллару
За последний месяц евро укрепился к доллару США более чем на 6%, а с начала года — на 9%, до 1,14. Новую торговую неделю торговая пара открывает на уровне 1,15. В марте евро укреплялся на фоне роста доходности 10-летних гособлигаций Германии после решения нового правительства страны отменить «долговой тормоз» и развернуть фискальную политику к стимулированию экономики. В апреле усилению позиций евро способствовал отход инвесторов от доллара США и казначейских облигаций в условиях эскалации торговой войны и ухудшения перспектив в отношении американской экономики. Инвесторы начали ребалансировать портфели в пользу других защитных активов, не связанных с США, в том числе в пользу золота и валюты других развитых экономик.

Однако если ЕЦБ продолжит смягчение монетарной политики, а Федрезерв США, наоборот, продолжит придерживаться паузы в снижении ставок, евро может потерять часть позиций и вернуться к уровням вблизи 1,07–1,08 в паре EUR/USD.

Рубль по-прежнему получает поддержку со стороны геополитики
Рубль продолжает укрепление, подорожав на 3,5% к доллару США за минувшую неделю и на 1,9% в паре с китайским юанем. Ключевым фактором усиления позиций рубля по-прежнему выступает геополитика и усиление надежд на урегулирование российско-украинского конфликта. Дополнительную поддержку оказывают, по всей видимости, меньший спрос на импорт и ослабление доллара США на внешнем рынке. Впрочем, с учетом падения цен на российскую нефть и ожидаемое нами увеличение спроса на иностранную валюту в весенне-летний период ожидаем ослабление рубля до 85–90 к доллару США в ближайшие месяцы.