Мы меняем взгляд на рынок акций США на 2025 г. с «Нейтрального» на «Позитивный». При этом мы понижаем цель по индексу S&P 500 с 6500 до 6300 пунктов из-за неопределенности, связанной с новой тарифной политикой администрации США. Считаем, что оценка индекса пришла к привлекательным уровням. Наша новая цель на 12 месяцев подразумевает потенциал роста на 15–20%.
Главное
• Мировую экономику догнал отложенный негатив многолетних масштабных стимулов.
• На этом фоне США приобретают особую значимость за счет более устойчивой экономики и ключевых стратегических активов и геополитического влияния на торговых партнеров.
• В долгосрочном плане политика Трампа поддержит рост экономики и доходов стратегически важных отраслей.
• В краткосрочном плане США нивелируют турбулентность из-за повышение пошлин с рисками замедления деловой активности за счет фискальных стимулов.
• В то же время в ближайшие три года можно не ждать «бесплатных деньги» от господдержки.
• Новая экономическая ситуация требует более от инвесторов более продуманных решений.
• Грамотный инвестиционный подход позволит извлечь выгоду из перемен — не только не отставать, но и в ряде случаев опережать широкий рынок (индекс S&P 500).
Мировая экономика не в лучшей форме — стратегическое значение рынка США для инвесторов растет
В последние годы мировая экономика столкнулась с отложенными последствиями масштабных стимулирующих мер. Их приняли после финансового кризиса 2008 г. и усилили в пандемию. Долгое время процентные ставки держали близко к нулю и также сильно увеличивали денежную массу в экономике. В первую очередь, это происходило за счет дополнительного выпуска государственных облигаций США. Такая политика влияла не только на экономику страны, но и разгоняла инфляцию на глобальном уровне.
В США же рос торговый дефицит, а торговый баланс с ключевыми торговыми партнерами стал отрицательным. Это в среднесрочной перспективе и пытается исправить новая администрация с помощью «ответных» импортных пошлин разной степени жесткости.
Параллельно многие страны и корпорации также активно занимали средства. Займы шли на стимулирование потребительского спроса, поддержку рынков и отдельных отраслей. Но когда рост цен ускорился и центральные банки стали ужесточать монетарную политику, государства и компании с возросшей долговой нагрузкой столкнулись с серьезным давлением. Из-за роста ставок обслуживать долги стало дороже, что негативно сказалось на устойчивости экономики в этих странах.
Ситуацию усугубляет и геополитика. Она оказывает дополнительное давление на отдельные регионы. А в ряде развивающихся стран проявились структурные проблемы, корни которых уходят в прежнюю экономическую политику. Все это давит на мировой экономический рост и покупательную способность потребителей, что непосредственно влияет на спрос и доходы компаний.
На этом фоне обострение тарифных войн негативно скажется на мировую торговлю и усилит давление на мировую экономику. Прежде всего, пострадают развивающиеся страны, не попавшие в «беспошлинный» торговый блок, которые формируют США путем переговоров и угроз.
Тем не менее именно в этих условиях США приобретают особую стратегическую ценность. Долларовая зона остается крупнейшей валютной зоной, а снижение доли доллара в мировой торговле — крайне медленный инерционный процесс. При этом ведущие позиции американских компаний и сравнительно высокая устойчивость экономики и потребителей усиливают инвестиционную привлекательность страны.
Мы считаем, что сейчас США — один из оптимальных регионов для инвестирования. Но важно учитывать экономическую и политическую траекторию страны, чтобы правильно определить перспективные сектора и максимально эффективно использовать открывающиеся возможности.
Курс Трампа — главный катализатор экономики США
Экономическая стратегия Дональда Трампа будет одним из основных факторов, формирующих траекторию развития американской экономики в ближайшие годы. В отличие от традиционных политиков, Трамп подходит к управлению страной с позиции бизнесмена и финансиста. Он делает ставку прежде всего на практическую эффективность и стимулы для экономики, а не на реализацию идеологических программ. Экономическая политика Трампа строится вокруг трех ключевых направлений:
• Улучшение условий для тех, кто формирует реальную экономическую ценность. Трамп смягчает регулирование экономики, снижает налоги для корпораций и прогрессивность налоговой шкалы для физлиц. Чтобы укрепить внутренний рынок и меньше зависеть от внешних поставок, американский президент уделяет большое внимание локализации производства в стратегически важных секторах.
• Оптимизация государственных расходов и решение структурных дисбалансов. Трамп стремится сократить финансирование внутренних и международных программ, которые не приносят ощутимой финансовой отдачи для экономики США. В эту же логику вписывается ужесточение миграционной политики. Ограничение притока низкоквалифицированной рабочей силы снижает нагрузку на государственный бюджет и инфраструктуру. Также Трамп стремится улучшить условия торговли для США. Чтобы достичь более выгодных договоренностей, он использует тарифные войны и другие механизмы давления.
• Реиндустриализация США. Несмотря на рост экономики, объем промышленного производства в США не растет с 2006 г. Причина в том, что компании переносят выпуск продукции в развивающиеся страны (прежде всего в Китай), чтобы снизить расходы на персонал, энергию, налоги. Промышленная стагнация — вопрос не только экономики, но и национальной безопасности США.
В долгосрочной перспективе повышение пошлин создает благоприятные условия для импортозамещения и роста промышленной активности. Такой подход благоволит гибким и эффективным компаниям, которые предоставляют продукты и услуги, востребованные у потребителей, а также обладают стратегическим значением для экономики США.
В новых экономических реалиях важнейшим условием успешного инвестирования становится избирательность
Несмотря на устойчивые позиции и позитивные перспективы экономики США, новая экономическая конъюнктура предъявляет повышенные требования к качеству инвестиционного отбора. Низкие процентные ставки и масштабные стимулы создавали благоприятные условия практически для всех участников рынка. Однако их время прошло и вряд ли вернется в ближайшие годы. И прежние инвестиционные стратегии теперь могут не работать.
На фоне высокой глобальной экономической неопределенности и перемен во внутренней экономической политике США фокус смещается на компании с устойчивыми рынками сбыта. Особое внимание стоит уделить стратегически важным для американской экономики отраслям. Среди них — секторы, которые ранее испытывали повышенное регуляторное давление, но теперь могут восстановиться благодаря курсу новой администрации. Это, например, нефтегазовая отрасль и пищевая промышленность.
Однако просто принадлежности к тому или иному сектору недостаточно. В приоритете игроки, способные выдерживать конкуренцию, с эффективным бизнесом и устойчивой рентабельностью, а также с минимальной завистью от внешней поддержки.
При этом сокращение господдержки предыдущих властей создает вызовы для компаний и отраслей, которые раньше росли за счет внешних стимулов, а не внутренней эффективности. Такие компании во многом сохраняли позиции благодаря дешевым кредитам, стимулированию спроса и регулирующим барьерам, которые защищали их от более эффективных конкурентов. Когда эти механизмы слабеют, бизнес таких компаний становится более уязвимым в условиях нормализации экономической политики. При этом тарифное регулирование благоволит историям внутреннего спроса и сектора услуг.
Дополнительным сигналом служит корпоративная политика компаний. Если они искусственно стимулировали акционерную стоимость через выкуп акций (buyback), а не инвестировали в долгосрочное развитие бизнеса и не укрепляли конкурентные преимущества, то это повод проявить осторожность.
Новые экономические реалии требуют от инвесторов максимальной избирательности. Основной акцент нужно сделать на финансово устойчивые, высокоэффективные компании с реальной конкурентной силой. На игроков, ориентированных на рост и инвестиции внутри США и способных создавать долгосрочную стоимость, когда сокращаются внешние стимулы.
Эффективность подобного подхода уже отражается в динамике секторальных индексов S&P 500 с начала 2025 года.
Наиболее привлекательные направления для инвестиций
• Промышленность
• Производство продуктов питания
• Электроэнергетика
• Сектор безопасности, включая внутреннюю безопасность
• Инфраструктура для нефтегазового сектора
• Здравоохранение
Оценка фондового рынка США
Оценка индекса S&P 500 упала после того, как США объявили пошлины. Основное снижение пришлось на ИТ, ретейл, недвижимость, нефтегазовый и финансовый сектора. Под давлением оказались в большей степени компании, которые занимаются международной торговлей, зависят от глобальных поставок и те, кто напрямую зависит от процентной ставки.
Ранее рынок считался перекупленным, если мультипликатор P/E (цена/прибыль) для индекса S&P 500 превышала 22х. Поскольку в стандартном индексе S&P 500 заметный перевес в пользу технологического сектора, его оценка была существенно выше 17х для равновзвешенного S&P 500. Доля семи крупнейших ИТ-игроков в индексе достигла рекордных 35%. Это Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms (признана экстремистской организацией и запрещена на территории РФ), Microsoft, NVIDIA и Tesla. Из-за премии в ИТ-секторе общая оценка индекса была сильно завышена.
При этом равновзвешенный индекс S&P 500, в котором всем компаниям присвоен одинаковый вес, объективнее отражает оценку широкого рынка акций США. Долгое время оценки базового и равновзвешенного S&P 500 расходились. Однако после недавней коррекции мультипликаторы P/E обоих индексов пришли к исторически средним значениям. При этом рынок позитивно отреагировал на новость об отсрочке пошлин на 90 дней (кроме Китая), и считаем, что текущие уровни выглядят привлекательно. Также сейчас можно отобрать компании с перспективным потенциалом роста в быстрорастущих и стоимостных секторах экономики США.
В 2025 г. отдельные компании могут опередить широкий рынок, получая поддержку от инициатив нового президента США. Среди ключевых драйверов — меры поддержки стратегических отраслей, снижение налоговой нагрузки и тарифная политика, способствующая внутренним инвестициям.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба