Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21%

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых по итогам апрельского заседания, говорится в сообщении регулятора. Решение совпало с ожиданиями аналитиков.

Главное
Совет директоров Банка России 25 апреля 2025 г. принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21,00% годовых. Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем, по оперативным данным, экономика начала постепенно возвращаться к траектории сбалансированного роста.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 г. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. В рамках базового сценария это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 19,5–21,5% годовых в 2025 г. и 13,0–14,0% годовых в 2026 г. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 7,0–8,0% в 2025 г., вернется к 4,0% в 2026 г. и будет находиться на цели в дальнейшем.

Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:

«Без сюрпризов — вводные те же, ставка там же. Идет замедление кредитования, рынок труда стабилизируется, экономика остывает, рубль очень крепкий, геополитические риски несколько снизились, и риск-премия российских активов сократилась — это факторы, исключающие дальнейшее ужесточение ДКП. Но темпы позитивных тенденций все еще низкие, и вдруг возникла неопределенность на фоне тарифной войны, что не позволяло рассчитывать на весенний секвестр. А вот летом все может измениться.

Ожидаем усиление дезинфляционных процессов и прохождение пика ценового давления в экономике еще в рамках весны. Это может побудить ЦБ приступить к монетарному развороту уже на заседании 6 июня. К концу года прогнозируем ставку 17,5%.

Реакция финансовых рынков:

Акции. Индекс МосБиржи после мартовского заседания ушел в крутое пике. Отчасти распродажи были вызваны все еще умеренно жесткой риторикой регулятора, но больший негативный вес привнесли геополитические факторы и общемировые распродажи на рынках на фоне торговых барьеров.

Со дна апреля бенчмарк отскочил на 400 п., к 3000 п. Поддержка поднимается к 2900 п. Решение по ставке ожидаемо, поэтому быстрой реакции в акциях может и не быть, но перспективы смягчения ДКП предполагают продолжение восстановления рынка: проход вверх круглых 3000 п. и среднесрочно до 3200 п. В рамках года с учетом дивидендов и влияния мировых торговых войн индекс оценивается в 3400 п.

Наилучшую динамику могут показать бумаги компаний, ранее испытывающие повышенное давление фактора долга, — сектор строительства, металлурги, представители ИТ. Их проблемы никуда не ушли, но ожидания смягчения долгового бремени спекулятивно может быть отыграно в бумагах с опережением.

Облигации. Индекс гособлигаций RGBI на мартовском заседании был у 113 п., а в начале апреля очутился уже под 106 п., к концу месяца удалось скорректировать сильное падение наполовину — 109 п. От решимости ЦБ зависит скорость переоценки облигаций. По нашим расчетам, годовая доходность ОФЗ может превзойти банковскую, около +30%. Подходящие бумаги под перспективу монетарного разворота — здесь.

Рубль. Масштабное укрепление нацвалюты оказало значительное положительное влияние на процесс замедления инфляционных ожиданий. В конце апреля курсы инвалют обновили многолетние минимумы: внебиржевой доллар был ниже 80,8, а биржевой юань — под 11. Скорее всего, на днях и было дно.

Перспективы снижения экспортных притоков и роста спроса на валюту под импорт, идеи корректировки бюджетного правила и обнуления нормативов репатриации выручки, отскок глобального индекса доллара DXY и вероятность летнего монетарного разворота ЦБ — факторы, позволяющие рассчитывать на дальнейшее восстановления курсов инвалют.

К лету ожидания по доллару сводятся ближе к 90, по юаню — 12. Отработать план роста инвалют можно во фьючерсах на доллар, евро, юань — SiM5, EuM5, CRM5.

Вклады и кредиты. Средние максимальные ставки во вкладах топ-10 банков продолжают снижаться, на первую декаду апреля уже почти 20% при пиковых 22,3% в конце прошлого года. Банки сокращают привлекательные программы в ожидании разворота ключевой ставки. В ближайшие декады доходности продолжат идти вниз, и тогда 20% будет не найти. По кредитам те же вводные. Поэтому, если был интерес к депозитам, стоит поторопиться, а по кредитам, если позволяет время, можно и подождать — будет дешевле».

В деталях
В I квартале 2025 г. текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился и составил в среднем 8,3% в пересчете на год после 12,9% в IV квартале 2024 г. Аналогичный показатель базовой инфляции составил в среднем 8,9% после 13,4% в предыдущем квартале. В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос. Однако пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций. Годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10,3%.

Инфляционные ожидания населения, бизнеса, а также участников финансового рынка с марта существенно не изменились. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это препятствует более быстрому замедлению инфляции.

В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться. Этому будут способствовать охлаждение кредитования и высокая сберегательная активность.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Высокий внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами. В то же время оперативные данные и опросы предприятий говорят о том, что в I квартале 2025 г. рост экономической активности замедлился по сравнению с IV кварталом 2024 г.

Рынок труда пока остается жестким. Безработица находится на исторических минимумах. Однако, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно снижается во многих регионах. Кроме того, наблюдаются уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы. Рост зарплат остается высоким и продолжает опережать подъем производительности труда. В то же время компании, по данным опросов, планируют более умеренные индексации зарплат в 2025 г. по сравнению с 2023–2024 гг.

Денежно-кредитные условия остаются жесткими под влиянием проводимой денежно-кредитной политики и автономных факторов. С марта номинальные процентные ставки изменились разнонаправленно в различных сегментах финансового рынка. Неценовые условия банковского кредитования по-прежнему жесткие.

Несмотря на некоторое уменьшение депозитных ставок, сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. При этом рост доходов позволяет населению одновременно наращивать сбережения и потребление. Кредитная активность остается сдержанной как в розничном, так и в корпоративном сегменте.

На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли.

Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жестких денежно-кредитных условий. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряженности.

Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 г. будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики.

По итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 25 апреля 2025 г. Банк России обновил среднесрочный прогноз.

12 мая 2025 г. Банк России опубликует резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу.