Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях, на рынок валютных облигаций смотрим умеренно позитивно. В портфеле меняем ОФЗ 26230 на ОФЗ 26238.
Главное
• ЦБ сохранил ставку на уровне 21%, но исключил упоминание о повышении, смягчив сигнал.
• Недельная инфляция замедлилась с 0,11% неделей ранее до 0,09% — умеренно позитивно.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания по снижению инфляции в апреле-мае.
• Макродрайверы: портфель кредитов банковской системы в марте вырос на 0,6% месяц к месяцу — чуть ниже, чем у Сбера. Это укладывается в ожидания и умеренно позитивно.
В деталях
ЦБ сохранил ставку на уровне 21%, но смягчил сигнал
В пресс-релизе ЦБ исключил упоминание о возможности повышения ключевой ставки, а также констатировал, что по устойчивым компонентам инфляция тоже снизилась, а экономика замедлилась. Например, исключая волатильную плодоовощную продукцию (некий аналог инфляции по устойчивым компонентам), которая пострадала от заморозков (картофель, помидоры, огурцы, капуста, свекла, яблоки), отмечаем замедление инфляции в последнюю неделю с 0,09% до 0,05%. Это умеренно позитивно и соответствует годовым темпам — ниже 4% (цель ЦБ). Даже при ожидаемом обесценении рубля считаем, что инфляция перейдет в диапазон 4–6%, что тоже приемлемо для снижения ставки ЦБ.
Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
Меняем ОФЗ 26230 на ОФЗ 26238 на фоне выравнивания доходностей
Доходности ОФЗ 26238 и 26230 сравнялись на уровне 15,2%, как и дюрации 7,1 года, при этом вероятность допвыпусков в ОФЗ 26230 выросла, поскольку его размещено только на 350 млрд руб., а ОФЗ 26238 — на 606 млрд руб. Исторически выпуск ОФЗ 26238 торговался с более низкой доходностью относительно других, так как самый длинный на рынке. Ожидаем возвращения этой ситуации после доразмещения до 650–750 млрд руб.
Эмитенты и выпуски
ДелоПортс — морской порт в Новороссийске на Юге России. ДелоПортс входит в топ-2 портов в России по контейнерообороту с долей рынка 11% и является портом №1 по перевалке зерна, занимая 15% российского рынка. Компания имеет лучшую эффективность в отрасли с рентабельностью по EBITDA в 78% и долей 40–50% на юге России. Входит в одноименную группу «Дело», которая также владеет портами на востоке и западе (через Глобал Портс Инвестментс, эмитенты ВСК и ПКТ), а также Трансконтейнером.
Долговая нагрузка средняя: показатель Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 2,4 х, то есть в идеальных условиях компания может погасить долг менее чем за 2,5 года. Доходность нового выпуска на 1% выше, чем доходность сестринских компаний группы ВСК и ПКТ, при этом рейтинги ВСК, ПКТ и группы Дело находятся в одной и той же категории АА, а ДелоПортс — лучший по эффективности актив группы. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности.
Доходность к погашению (YTM) — 22,1%.
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10%+ и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
Новый 2-летний выпуск Джи-групп предлагает доходность к погашению (YTM) 25,4%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%.
Сэтл Групп — крупнейший девелопер на рынке Санкт-Петербурга c долей 22%, а также входит в топ-5 в России. Облигации Сэтл Групп стали жертвой распродажи облигаций всех девелоперов, хотя риски выглядят минимальными. Прибыльность бизнеса лучше конкурентов (рентабельность по EBITDA 30–32% против 24–26% у конкурентов), долговая нагрузка минимальная среди всех девелоперов 2-го эшелона (показатель Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях), а акционер может погасить весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Ожидаем доход свыше 16% за полгода.
Доходность к погашению (YTM) — 29%.
Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в устойчивом к кризисам секторе. Портфель Европлана на 85% составляет лизинг под залог легковых иномарок и иностранных грузовиков, которые дорожают из-за роста курса в кризис, а также утильсбора, что уменьшает убытки по портфелю в кризис, так как стоимость залога растет. Поэтому качество активов у Европлана хорошее — на уровне Сбербанка.
Достаточность капитала Европлана по коэффициенту Капитал/Лизинг (Кредиты) достигает очень высокого уровня в 21% — лучше, чем 17% у Сбера. Европлан 001Р-09 предлагает доходность почти на 1% выше облигаций с таким же рейтингом АА, на 1,5%+ выше собственной кривой (на сопоставимом сроке). Прогнозируем снижение доходности на 1%+, ожидаемый доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 18% и 33%.
Доходность к погашению (YTM) — 22,4%.
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,2% до 15,8%.
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 28% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28%.
ЛСР — топ-5 девелопер в России, занимает 15% на рынке Санкт-Петербурга (топ-2). Долговая нагрузка ЛСР очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. выросли в квартальном сопоставлении в рублях на 60%, в метрах — на 50%. Худшее для девелоперов позади.
Облигации ЛСР на полтора года торгуются с доходностью 26,7% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше сопоставимых выпусков других девелоперов. Ожидаем доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 26,7%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба