Самолет – не так плохо как ждал рынок

Лидер по объему текущего строительства жилья в стране отчитался по МСФО за 2024:

🔹 Выручка 339 b₽ (+32% г/г)

🔹 EBITDA 83,6 b₽ (+16% г/г)

🔹 скорр. EBITDA 109 b₽ (+19% г/г)

🔹 Чистая прибыль 8,2 b₽ (-68% г/г)

🔹 Скорр. чистая прибыль 30,3 b₽ (-27% г/г)

🔹 Net Debt/скорр. EBITDA 2,67 (+0,48 пункта г/г)

🔹 Остатки эскроу 324 b₽ (+11% г/г)

Ввод жилья в эксплуатацию в 2024 упал на 17%, продажи в рублях снизились на 2%, однако стоимость квадратного метра выросла на 15%. За счет сильного спроса в 1 полугодии и роста признания выручки по заключенным ранее договорам доход вырос на 32%. Валовая маржа составила 33%, маржа скорр. EBITDA – 33%. Это лучшие результаты среди крупнейших девелоперов. Сфокусировались на увеличении операционной эффективности – например, административные расходы снизились до 4,6% от выручки против 5% годом ранее. Также продали дочку «Самолет-Бирюлево», получив 8 b₽ прибыли и снизили долю ипотеки в продажах с 89% до 71%.

📈 В условиях жесткой ДКП в 2 раза, выросли финансовые расходы. Если бы не процентные доходы и разовый доход, ушли бы в убыток. На динамику ЧП оказали влияние 3 b₽ отложенного налога на прибыль и 18 b₽ переменного вознаграждения, признанного в выручке. Скорректированная ЧП уменьшилась всего на 27%. Динамика была лучше только у ЛСР.

💵 Глядя на баланс, видим, что счета эскроу на 65% покрывают проектный долг. Это на уровне ПИК, но у Эталона, например, эскроу больше, чем проектное финансирование. Леверидж достаточно высокий. Но отрицательный денежный поток и более медленный рост EBITDA не дают обходиться без новых займов.

🔮 Руководство подтвердило план продаж в 2025 не ниже, чем в 2024 за счет гибких инструментов (рассрочка, продажи без отделки) и географической экспансии. Объем эскроу увеличится благодаря сданным в эксплуатацию объектам в 2024. К концу года доля ипотеки в продажах снизилась до 55% (-34 п.п. г/г) и продолжит уменьшаться. Значительное снижение зависимости, но пока выше, чем у остальных крупных девелоперов.

🔺 Компании сложно справляться с долговой нагрузкой. Неполное покрытие эскроу проектного долга ограничивает возможности наращивания этого канала финансирования, что выливается в рост доли проектов с переносом сроков ввода в эксплуатацию. В эту категорию входит уже 12% строящегося жилья. На фоне отрасли компания в целом не выделяется. Оценка – средняя по отрасли, сопоставима с ЛСР. Пока Эталон, оценивающийся дешевле всех, не переехал в РФ и доступен только квалам. Как неоднократно писали осенью и зимой - основная причина падения котировок это выход крупного игрока и слухи о переделе компании. С точки зрения фин. показателей - SMLT может работать без риска банкротства в обозримом будущем. Понятно, что компания выглядит не лучшим образом при ставке в 21% и отмене льготной ипотеки. Это еще одна достаточно агрессивная ставка на смягчение ДКП. Мы предпочитаем более консервативные истории, учитывая многочисленные риски по мирным переговорам и тарифным войнам.