Золото, серебро, палладий, платина. Рынки, цены и прогнозы от SFA и Heraeus Metals. Фактор Трампа

В предыдущем обзоре «Золото, серебро, палладий, платина. Итоги 17-й недели 2025. Рынки, цены, тарифы и прогнозы» я писал: «Поскольку подразумеваемая волатильность растёт вместе с ценами, позиционирование становится перепроданным, что повышает чувствительность рынка к фиксации прибыли, отмечает Bloomberg. По данным RBC, розничный интерес к золотым акциям достиг пиковых уровней, сопоставимых с предыдущими максимумами рынка в 2020 и 2011 годах. Растут опасения, что текущая сила ралли в сочетании с существующим позиционированием может ограничить дальнейший рост». В своём очередном еженедельном обзоре рынков ДМ компания Heraeus Metals совместно с SFA (Oxford) также допускают вероятность сильной коррекции вниз на рынке золота.

Спотовая цена на #золото подскочила до нового рекорда на прошлой неделе, достигнув $ 3500 за унцию, и она также достигла рекорда в евро, когда она подскочила до € 3000 за унцию, достигнув максимума в € 3056 за унцию 22 апреля. Самая высокая цена была достигнута в начале дня. Объём торговли золотом на Шанхайской бирже золота (SGE) подскочил до самого высокого уровня с момента краха на фоне Covid в марте 2020 года, что указывает на то, что китайские трейдеры были вовлечены в движение ралли. Безусловно, огромные пошлины, которые были введены между США и Китаем, являются серьёзной причиной для беспокойства для китайских предприятий, участвующих в торговле с США.

Прошёл ли пик страха? Позже в тот же день 22 апреля министр финансов США Скотт Бессент отметил, что США и Китаю необходимо будет снизить напряжённость, и сказал, что он ожидает ослабления напряжённости, хотя окончательное соглашение может занять годы, а не месяцы. Президент Трамп также указал на возможность компромиссного соглашения. Это всё ещё оставляет достаточно времени для эскалации напряжённости снова, но, поскольку это сигнализирует о том, что сделка может быть в конечном итоге достигнута, возможно, худшее уже позади.

Техническая картина для золота сейчас выглядит ещё более шаткой, чем два месяца назад. Дневной RSI был перекуплен, но не так сильно, как в марте или феврале, что является расхождением — предупреждающим знаком, а не механизмом определения времени пиков цен. Ещё больше беспокоит тот факт, что цена на золото поднялась более чем на 20% выше своей долгосрочной (200-дневной) скользящей средней. Это относительно необычно и происходит уже в пятый раз за последние 20 лет.

Очевидно, что цена может продолжить расти в ближайшем будущем. Однако в нескольких случаях в прошлом, когда цена превышала свою 200-дневную скользящую среднюю более чем на 20%, цена либо корректировалась в краткосрочной перспективе, либо достигала пика и входила в более длительный медвежий рынок, например, в 2011 году с максимальным падением на -45%, поэтому потенциальный спад может быть значительным.

Цена на золото достигла $ 3500 за унцию в пасхальный период, когда ряд бирж были закрыты на длинные выходные, что могло снизить ликвидность. По мере того, как золото росло, соотношение медь-золото достигло самого низкого уровня за 40 лет, упав ниже уровня, предшествовавшего рецессии в 2008 году. Такой быстрый рост цены на золото по отношению к меди (в целом) обычно является признаком стресса в экономике. У этого есть исторический прецедент как индикатор приближающейся рецессии в США, когда спрос на активы-убежища (золото) растёт, а фундаментальные показатели промышленных металлов (медь) ослабевают.

Тенденции спроса на золото развиваются благодаря высокой цене. Первоначальные данные из Китая и Индии показывают, что физический спрос на золото в первом квартале 2025 года страдает от давления высоких цен. Изъятия из SGE (показатель оптового спроса на золото) были намного ниже среднего в первые три месяца года, а в Индии высокие цены привели к тому, что потребители отсиживались там, где покупки могли быть сделаны по более низкой цене (источник: WGC). Напротив, инвесторы в #ETF в основном по-прежнему позитивны в отношении золота. С начала года потоки обеспеченных золотом фондов были положительными и составили около 6,5 млн унций.

Однако фиксация прибыли привела к некоторым заметным крупным однодневным оттокам в апреле. Импульс притока в ETF может ослабнуть, если цена на золото откатится. Учитывая быстрый рост цены на золото, большинство инвесторов, вероятно, будут сидеть на большой прибыли и могут быть готовы выдержать умеренную просадку в ожидании того, что цены снова пойдут вверх, вместо фиксации прибыли. Однако если золото увидит более крупную коррекцию или войдёт в более длительный медвежий рынок, то отток из ETF может увеличиться.

Экономия серебра может привести к замораживанию роста спроса на солнечную энергию. После очень быстрого роста в 2021-2023 годах спрос на солнечное #серебро, по-видимому, снижается, хотя и на гораздо более высоком уровне, чем до 2021 года. Установки солнечных фотоэлектрических систем далеки от сокращения, и только Китай увеличил свою установленную мощность на 29% в годовом исчислении в 2024 году. Однако огромный избыток мощностей по производству солнечного оборудования в Китае привёл к падению цен на модули в прошлом году, побудив производителей сосредоточиться на сокращении расходов, причём серебро сыграло значительную роль. Это усугубилось ростом цены на серебро, которая выросла почти на 25% в течение 2024 года.

Технология снижения интенсивности использования серебра в производстве солнечных элементов привела к 20%-ному снижению средней загрузки серебра на единицу продукции в 2024 году, и эта работа продолжается. The Silver Institute оценивает, что загрузка может упасть ещё на 10–12% в годовом исчислении в 2025 году. Если темпы установок не покажут существенного роста в этом году, общий спрос на солнечное серебро может упасть в годовом исчислении, не оправдав ожиданий в 2024 году. Последние данные показывают, что спрос на солнечное серебро в 2024 году составил 197,6 млн унций по сравнению с первоначальным прогнозом, превышающим 230 млн унций. В этом году, с учётом эффекта дополнительной экономии, прогнозируется, что спрос снова не достигнет 200 млн унций (источник: The Silver Institute).

Серебро всё ещё в тени золота. Соотношение золота и серебра (GSR) подскочило до почти пятилетнего максимума в 105 на прошлой неделе, поскольку золото всё дальше продвигалось на неизведанную территорию, а серебро боролось за то, чтобы извлечь выгоду из этого ценового движения и пробиться к середине диапазона $ 30 -40 за унцию. Тем не менее, цена серебра завершила прошлую неделю в плюсе, закрывшись на отметке $ 33,03 за унцию.

Amplats ожидает большое падение производства в первом квартале 2025 года, но сохраняет прогноз. Anglo American Platinum сообщила о значительном падении производства платины в первом квартале года. Производство аффинированной платины упало на 38% в годовом исчислении до 170 тыс. унций, с аналогичным снижением по всем другим платиноидам (#PGM) и побочным продуктам. Продажи платины и других платиноидов снизились в соответствии с производством. Обычно объём производства южноафриканских аффинажёров в первом квартале ниже, чем в остальной части года, из-за планового обслуживания и возобновления работы после рождественского периода.

Однако уровни производства в последнем квартале были аномально низкими, поскольку на производство также повлияли подсчёт запасов на заводе по переработке драгоценных металлов и последствия наводнения на руднике Тумела, который обеспечивает ~10% производства концентрата металина компании. Рудник Тумела ещё не вернулся на полную мощность, и полный выход на проектную мощность ожидается не ранее третьего квартала 2025 года. Несмотря на сбой, компания по-прежнему рассчитывает выполнить ранее выпущенный ориентир по рафинированному производству в размере 3,0–3,4 млн унций PGM, включая 1,32–1,50 млн унций платины.

Исходя из показателей первого квартала, производство платины должно будет увеличиться примерно до 440 тыс. унций в квартал, чтобы достичь верхней границы ориентира, темпа производства, достижимого на основе показателей 2024 года. Прогнозируется, что общее предложение платины в Южной Африке сократится примерно на 200 тыс. унций в этом году до примерно 3,8 млн унций, что будет способствовать углублению дефицита на рынке в этом году по сравнению с 2024 годом. Несмотря на небольшое падение на прошлой неделе, #платина продолжает восстанавливаться после «тарифного террора» начала апреля и по состоянию на конец торгов в пятницу вернулась в середину 18-месячного торгового диапазона, закрывшись на отметке $ 982 за унцию.

Цена на #палладий может оказаться под давлением, если «Норникель» снова превзойдёт свой прогноз в этом году. Крупнейший производитель палладия, «Норникель», находится на пути к превышению своего верхнего предела прогноза после производства 741 тыс. унций палладия в первом квартале 2025 года. Экстраполяция этого квартального производства даёт потенциальный годовой объём производства чуть ниже 3 млн унций палладия по сравнению с прогнозом в 2756 тыс. унций. В этом году у «Норникеля» нет планового обслуживания, которое могло бы ограничить производство, и у компании есть прецедент превышения собственных оценок.

В прошлом году он превысил прогноз на 1,2%, а в 2023 году — на 5,1%. При текущих темпах производства и прочих равных условиях избыток на рынке палладия может почти удвоиться и составить более 400 тыс. унций. Возникающие риски для спроса на автомобильную продукцию из-за торговой войны США могут усилить избыточное предложение. Цена на палладий на прошлой неделе продолжила торговаться в текущем диапазоне и сохранила дисконт к платине почти в $ 30 за унцию к закрытию торгов в пятницу.