Рубль сдает назад после сильного укрепления

«Северсталь»: слабые финансовые результаты без дивидендов
«Яндекс» завершил I квартал с сильным результатом
Напряженность на рынках США снизилась
ЦБ сохранил ставку, но смягчил сигнал
Макропруденциальные меры ЦБ останутся сдерживающим фактором для кредитования
Банк Японии сталкивается с ускорением инфляции и риском замедления экономики из-за тарифной политики США
Нефть консолидируется
Цена на золото корректируется в отсутствие негатива
Рубль сдает назад после сильного укрепления

МВФ понизил ожидания по росту мировой экономики

Международный валютный фонд (МВФ) существенно понизил прогноз по росту мировой экономики из-за новых торговых барьеров, возросшей неопределенности и замедления активности в конце 2024 года. В отчете подчеркивается, что ужесточение финансовых условий и неопределенность оказали давление на спрос, что уже проявилось в падении цен на нефть.

В обновленном апрельском прогнозе фонд допускает рост глобального ВВП на 2,8% в 2025 году и на 3% в 2026 году. Это на 0,8 п. п. ниже, чем прогнозировалось в январе (3,3% на оба года) и ниже среднегодовых темпов 2000–2019 годов.

МВФ понизил прогноз роста для большинства крупных экономик: оценка роста ВВП США на 2025 год пересмотрена вниз сразу на 0,9 п. п., до 1,8%, на 2026 год понижена на 0,4 п. п., до 1,7%. Понижены прогнозы и по странам еврозоны: ожидается, что экономика Германии покажет околонулевую динамику в 2025 году, но в 2026 году восстановится на 0,9%.

По Китаю ориентир понижен на 0,6 п. п., до 4% на 2025 и 2026 годы. Ожидания по индийской экономике снижены меньше — до 6,2% в 2025 году (-0,3 п. п.) и 6,3% в 2026 году (-0,2 п. п.).

МВФ улучшил ожидания лишь для ограниченного числа стран, в том числе для России, ориентир по росту ВВП которой повышен на 0,1 п. п., до 1,5% на текущий год. Оценка на 2026 год для РФ, наоборот, снижена на 0,3 п. п., до 0,9%.

АКЦИИ
Российский рынок
«Северсталь»: слабые финансовые результаты без дивидендов
«Северсталь» представила финансовые и операционные результаты за I квартал 2025 года, отразив снижение выручки на 5% г/г и 11% кв/кв, до 178,7 млрд руб., в основном из-за падения цен реализации и сокращения объемов продаж. Компания нарастила производство чугуна на 5% и сократила производство стали на 2%. Продажи стальной продукции выросли на 7%, а железной руды сократились на 6%. Частично негативный эффект от снижения цен на сталь был компенсирован улучшением ассортимента продаж.

EBITDA сократилась на 40% г/г и 16% кв/кв, до 39,36 млрд руб., рентабельность по показателю составила 22% против 35% годом ранее. Долговая нагрузка остается низкой — соотношение чистого долга и EBITDA составило 0,01х.

Однако свободный денежный поток (FCF) оказался отрицательным, составив −32,73 млрд руб. в сравнении с положительным результатом в размере 33,18 млрд руб. годом ранее. Менеджмент связывает падение показателя до отрицательных значений с ухудшением EBITDA, увеличением оттока денежных средств на пополнение оборотного капитала и увеличением инвестиций. В связи с отрицательным FCF совет директоров компании рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам квартала.

«Яндекс» завершил I квартал с сильным результатом
«Яндекс» нарастил выручку в I квартале на 34% г/г, получив 306,5 млрд руб., согласно отчетности по МСФО. Скорректированная EBITDA, несмотря на традиционно слабый квартал, выросла на 30%, до 48,9 млрд руб. Рентабельность по показателю почти не изменилась относительно прошлогоднего результата и составила 16%. Результаты оказались лучше консенсус-прогноза. Однако увеличение операционных и процентных расходов привело к чистому убытку в размере 10,8 млрд руб. против прибыльного уровня за аналогичный квартал прошлого года. На скорректированной основе чистая прибыль снизилась до 12,8 млрд руб. (-41% г/г). Свободный денежный поток сократился на 44% г/г из-за существенного роста капитальных затрат.

Выручка сегмента «поиск и портал» выросла на 21% г/г, но снизилась на 11% кв/кв из-за сезонных колебаний и сокращения рекламных бюджетов клиентов. Темпы роста сегмента райдтеха замедлились до 29% г/г из-за аномально теплой зимы, но рентабельность по EBITDA улучшилась за счет развития международного направления. Выручка в электронной коммерции выросла на 60% г/г, а убыток остался на уровне I квартала 2024 года вследствие крупных инвестиций в развитие сервисов «Яндекс.Лавка» и «Яндекс.Доставка».

Менеджмент подтвердил свой прогноз по росту выручки на 2025 год на уровне более 30% при скорректированной EBITDA не менее 250 млрд руб.

Глобальные рынки
Напряженность на рынках США снизилась
За минувшую неделю фондовые индексы США смогли частично восстановить позиции: S&P500 поднялся на 4,6%, NASDAQ 100 прибавил 6,43%, Dow Jones в плюсе на 2,48%. Напряжение на рынке несколько снизилось на фоне признаков ослабления напряженности в торговых отношениях США и Китая. Рынок поддержали и сигналы ФРС о возможном более раннем снижении процентных ставок. Сейчас в стоимость фьючерсов закладывается 55% вероятности возобновления смягчения ДКП в июне.

Ряд корпоративных отчетностей, превзошедших консенсус-ожидания, также придали импульс росту котировок. Согласно оценкам FactSet, 73% уже отчитавшихся компаний опередили ожидания по прибыли. На этой неделе рынок США будет также движим корпоративными апдейтами — сезон корпоративных отчетностей в самом разгаре.

Между тем, по предварительным данным S&P Global, рост деловой активности в США в апреле замедлился до самого низкого уровня за последние шестнадцать месяцев. Хотя активность в промышленном секторе неожиданно улучшилась (PMI вырос с 50,2 пункта в марте до 50,7), в сервисном секторе рост резко замедлился — PMI опустился до 51,5 пункта с 53,5 месяцем ранее.

ОБЛИГАЦИИ
Рублевые облигации
ЦБ сохранил ставку, но смягчил сигнал
По итогам заседания 25 апреля Банк России ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%. Риторика ЦБ мало изменилась в сравнении с предыдущим заседанием и в целом была нейтральной. Несмотря на некоторое замедление инфляции, говорить об устойчивости этой тенденции пока рано. Регулятор по-прежнему видит проинфляционные риски на среднесрочном горизонте, дополнительные риски создает ухудшение условий международной торговли.

Прогноз ЦБ РФ на ближайшие три года по большинству показателей остался прежним. Инфляция на текущий год, как и ранее, ожидается на уровне 7–8%. Однако пересмотрен ориентир по средней ключевой ставке на 2025 год — диапазон был сужен до 19,5–21,5% с 19–22% в предыдущем прогнозе. Таким образом, регулятор попрежнему допускает возможность как понижения, так и повышения ставки, хотя вероятность последнего сценария снизилась.

ЦБ несколько смягчил сигнал, убрав фразу об «оценке целесообразности повышения ставки» из пресс-релиза и сделав его более нейтральным, отметив, что «дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий». Мы, как и раньше, ждем снижения ставки примерно до 18% к концу года.

Длинные ОФЗ сначала отреагировали на решение ЦБ небольшим негативом, но быстро вернулись к прежнему уровню. Возможно, кто-то из инвесторов все же рассчитывал на снижение ставки, хотя в целом пауза была ожидаема.

Макропруденциальные меры останутся сдерживающим фактором для кредитования
На прошлой неделе Банк России также принял ряд решений по макропруденциальной политике. Для ограничения доли высокорискованных ипотечных кредитов регулятор установит макропруденциальные лимиты на III квартал 2025 года. Вместе с тем с 1 июля снизятся макропруденциальные надбавки по ипотечным кредитам, поскольку необходимость в них при новых лимитах уменьшится. Макропруденциальное регулирование потребительских и корпоративных кредитов останется без изменений в III квартале.

Регулятор сохранил график введения антициклической надбавки к нормативам достаточности капитала — с 1 июля 2025 года она будет установлена на уровне 0,5%. Таким образом, эти меры ЦБ выступят дополнительным фактором более умеренного роста кредитования в этом году наряду с относительно высоким уровнем ставок.

Еврооблигации
Банк Японии сталкивается с ускорением инфляции и риском замедления экономики из-за тарифной политики США
Доходность 10-летних государственных облигаций Японии выросла до 1,34% с 1,29% на предыдущей неделе. Ускорение инфляции продолжает выступать аргументом в пользу дальнейшего повышения ставок Банком Японии, хотя процесс нормализации денежно-кредитной политики осложняется неопределенностью относительно экономических последствий агрессивной тарифной политики США.

Потребительские цены в Токио, которые считаются опережающим индикатором общенациональной инфляции, выросли в апреле самыми быстрыми темпами за последние два года: базовый ИПЦ вырос на 3,4%, опередив консенсус-прогноз на уровне 3,2% и отразив ускорение в сравнении с ростом на 2,4% в марте. Ускорение было связано с ростом цен на продукты питания и сокращением государственных субсидий для покрытия счетов за электроэнергию и газ.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда подтвердил позицию регулятора о готовности повысить ключевую ставку, если базовая инфляция приблизится к целевому показателю в 2%. Двусторонние торговые переговоры между Японией и США продолжаются, но правительство Японии уже объявило о пакете чрезвычайных мер экономической помощи, включая поддержку корпоративного финансирования и шаги по стимулированию потребления, чтобы смягчить влияние более высоких тарифов США в отношении японских товаров.

СЫРЬЕ И ВАЛЮТЫ
Сырьевые активы
Нефть консолидируется
Нефть марки Brent подешевела на 1,6% за минувшую неделю. Рынки продолжали следить за риторикой официальных лиц США и Китая относительно возможности торговой сделки. Однако котировки оказались под давлением из-за сообщений о том, что страны ОПЕК+ рассматривают возможность очередного ускоренного увеличения добычи нефти в июне. По данным Reuters, некоторые члены ОПЕК+ собираются предложить это на следующей встрече 5 мая.

По данным источников, это может быть связано с позицией Саудовской Аравии относительно превышения квот добычи Казахстаном и Ираком. Добыча нефти в Казахстане упала за первые две недели апреля на 3% по сравнению со средним показателем марта, но все еще была выше квоты ОПЕК+.

Не все восемь стран — участниц ОПЕК+ поддерживают более быстрое увеличение добычи. Некоторые страны, включая Россию, предпочли придерживаться ранее одобренных более медленных ежемесячных темпов увеличения добычи нефти (на 135 тыс. баррелей в сутки), чтобы избежать обвала цен.

Цена на золото корректируется в отсутствие негатива
На рынке золота начался коррекционный тренд из-за отсутствия роста геополитической напряженности. Кроме того, напряженность среди инвесторов смягчилась после того, как Дональд Трамп заявил, что не намерен увольнять председателя ФРС Джерома Пауэлла, а Белый дом дал понять, что планирует смягчить пошлины на китайские товары, даже если Пекин не вступит в переговоры. Полагаем, что золото может продолжить нисходящий тренд на этой неделе к 3 250 долл. за тройскую унцию.

Валюты
Рубль сдает назад после сильного укрепления
Рубль продемонстрировал ослабление на 2,6% по отношению к китайскому юаню за минувшую неделю, до 11,3, к доллару США рубль подешевел на 1%, до 82,9. Поддержку курсу оказывает улучшение геополитического фона, однако, как мы указывали ранее, восстановление активности импорта и коррекция цен на нефть, скорее всего, сыграют в пользу ослабления российской валюты в последующие месяцы.

Ранее укреплению рубля, по всей видимости, способствовало снижение активности импорта. Так, по данным Главного таможенного управления КНР, товарооборот между Россией и Китаем за январь — март сократился на 6,6% год к году, до 53,21 млрд долл. — минимальных с апреля — июня 2022 года. Поставки из Китая в Россию снизились на 6,3%, до 22,7 млрд долл., последний раз столь скромные объемы мы также наблюдали во втором и третьем кварталах 2022 года. Однако в марте товарооборот с Россией оживился.

Мы ожидаем увеличения объемов импортных закупок в последующие кварталы в силу сезонности и привлекательности для импортеров текущего курса. Вкупе с ростом туристических поездок за рубеж это отразится в увеличении спроса на иностранную валюту, что негативно для рубля. Ожидаем возвращение курса рубля в диапазон 85–90 за доллар США.