«Черкизово» — сельскохозяйственный холдинг, занимающийся производством курятины, свинины, продуктов мясопереработки.
Мы повышаем рейтинг акций «Черкизово» с «Продавать» до «Держать», сохраняя целевую цену на уровне 3 820 руб. Мы присвоили акциям «Черкизово» рейтинг «Продавать» 21 января 2024 г., когда бумаги подскочили на 15% на фоне общего оптимизма на рынке и значительно превысили нашу целевую цену. Стоимость бумаги скорректировалась до уровня целевой цены, в связи с чем мы меняем наш взгляд на акции на нейтральный.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025 г. относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.
Финансовая отчетность за 2024 г. показала умеренно негативные результаты. Выручка «Черкизово» за 12 мес. 2024 г. выросла на 13,7% г/г, до 259,3 млрд руб., главным образом за счет роста объема продаж на 9% за период. Скорр. EBITDA уменьшилась на 4,7% г/г, до 46,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA уменьшилась на 3,4 п. п., до 17,9%. Скорр. чистая прибыль упала на 25,6% г/г, до 20,4 млрд руб. По состоянию на конец 2024 г. чистый долг составил 140,6 млрд руб, отношение чистого долга к EBITDA — 3x против 2,1x на конец 2023 г.
За 2П 2024 на фоне слабых финансовых результатов компания выплатила 98,9 руб. дивидендов на акцию (доходность 2,41%) против ожидавшихся 144 руб. Учитывая давление финансовых расходов на компанию и ориентируясь на прогноз по чистой прибыли на 2025 г., мы ожидаем 104,3 руб. дивидендов на акцию по итогам 1П 2025.
Инфляция расходов опережает рост цен на продукцию. В пресс-релизе по результатам 2024 г. компания отметила, что цены на курятину (выручка от продажи которой составляет более 60% доходов) снизились на 3,2% г/г, средний рост цен на продукцию компании составил 5,4%, что значительно ниже годовой инфляции в России (9,52%). Рост стоимости труда, транспортировки, упаковочных материалов и прочих составляющих операционных затрат компании опередил увеличение цен по итогам года. Негативную для «Черкизово» макродинамику отражает снижение валовой и операционной рентабельности в прошедшем отчетном году.
Долговая нагрузка накладывает ограничения на рост компании. С 2023 по 2024 г. чистые процентные расходы выросли более чем вдвое, с 5,2 млрд руб. до 11,3 млрд руб. В 3К 2024 процентные платежи взлетели в 3,6 раза. Несмотря на высокую стоимость долга, холдинг «Черкизово» по итогам 2024 г. направил 47 млрд руб. на реализацию инвестиционной стратегии (+39% г/г). В пресс-релизе финансовой отчетности за 2024 г. компания отметила, что в связи с высокой стоимостью заемного капитала и сокращением субсидируемого финансирования инвестиционная программа на 2025 г. будет значительно сокращена. В марте компания разместила два выпуска биржевых облигаций: на 10 млрд руб. со сроком погашения 18 мес. и годовой доходностью 23,2% годовых и на 500 млн юаней (~5,7 млрд руб.) с годовой доходностью 10,8%.
Ценовая конъюнктура. По данным Росстата, с начала 2025 г. и по состоянию на 28 апреля средние цены на 1 кг говядины выросли на 6,8%, свинины — на 2,1%, продукты мясопереработки (колбасы, сосиски) — на 1,7%. Средние цены на 1 кг курятины за аналогичный период сократились на 4,7%. Индекс потребительских цен на товары и услуги в России за 1К 2025 составил 102,73 к декабрю 2024 г.
Российский экспорт мяса и субпродуктов в 2024 г. увеличился на 24% и составил рекордные $1,7 млрд, об этом сообщает «Агроэкспорт». В структуре поставок около 48% пришлось на мясо птицы, 37% — свинину, 14% — говядину. Продажи за рубеж свинины увеличились на 42% г/г, превысив $610 млн, что является рекордным уровнем. Отгрузки говядины составили свыше $230 млн, на 16% больше, чем в 2023 г. По итогам 2024 г. группа «Черкизово» увеличила объемы экспорта мясной продукции примерно на 20% как в натуральном, так и стоимостном выражении. Однако компания все еще не прошла сертификацию на экспорт свинины в Китай, хотя планировала это еще в 1П 2024.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба