Система восстановлена после сбоя

Тенденции. Инвестиционные группы, чья судьба недавно висела на волоске, уже ведут жесткую борьбу за клиентов, вновь готовых проводить сделки. Инвестбанковский бизнес восстанавливается после перезагрузки.

Рынки капитала ожили, и инвестбанкиры постепенно возвращаются к привычной для них докризисной работе. Во втором полугодии 2009-го, после настоящего провала в предшествовавшие месяцы, прошли первые рыночные размещения акций и долговых инструментов. И пусть во многих случаях корпорации маршировали к инвесторам вынужденно, будучи крепко связанными уже накопленными обязательствами по долгам, но, по крайней мере, в их распоряжении вновь появились штатные механизмы рефинансирования и сокращения этого долгового балласта.
«Очень бурно растет сектор публичного долгового капитала, снижаются ставки, и компании охотно этим пользуются, размещая выпуски», – рассказывает руководитель управления инвестиционно-банковской деятельности «Тройки Диалог» Андрей Шаронов. Если в середине 2009 года, когда рынок только открылся, голубые фишки стартовали с доходностей примерно в 14% годовых и даже более высоких, то сейчас ставки для них базируются в районе 9%, а сроки рублевых займов увеличились до трех-пяти, а теоретически и семи лет. Однако публичный долговой сектор по-прежнему доступен только компаниям первого и частично второго эшелонов.
На какие только ухищрения ни шли первопроходцы, чтобы заинтересовать напуганных кризисом инвесторов. В июле Evraz Group разместила пятилетние конвертируемые еврооблигации под 7,25% годовых, по верхней планке предварительного диапазона доходности. Этим финансовым инструментом, представляющим собой гибрид между долговым и долевым финансированием, российские корпорации пользовались буквально несколько раз за всю историю. А тут еще была придумана нестандартная схема: институциональным покупателям евробондов позволили открыть короткие позиции по распискам Evraz Group, специально зарезервированным для этих целей в депозитарии одного из организаторов выпуска. Тем самым инвесторы получили возможность застраховать себя от сильного падения котировок к моменту конвертации.
Помимо Evraz Group конвертируемые еврооблигации разместила Alliance Oil, а уже в нынешнем году – ТМК. Это разумный инструмент для эмитентов, учитывая ситуацию на рынке, объясняет председатель правления российского Morgan Stanley Елена Титова. С одной стороны, он снижает стоимость фондирования с точки зрения свободного денежного потока. С другой – владельцы и менеджеры верят в потенциал роста своих акций, участвуя в подписке, ведь компании все еще оцениваются значительно дешевле, чем до кризиса. Соответственно, и инвесторы в него верят, покупая конвертируемые облигации.

Больше комиссионных. Хотя рынки нормализуются, ситуация в экономике по-прежнему непростая. По мнению руководителя инвестиционно-банковского бизнеса ФК «Уралсиб» Марка Темкина, главными продуктами инвестбанков в ближайшие два-три года станут сопровождения слияний и поглощений и организация публичных и частных сделок по привлечению акционерного и долгового капитала. «Балансы корпораций далеки от оптимальных, долговая нагрузка избыточна. Долги нужно реструктурировать, приводить к норме, то есть сокращать, удлинять, удешевлять. Корпорации будут искать новых партнеров, привлекать инвестиции», – прогнозирует Марк Темкин. И, разумеется, им придется нанимать инвестбанки для помощи в решении всех этих задач.
Размещение псевдоиностранной UC Rusal (из-за прописки на острове Джерси ее бумаги даже не смогли войти в российский индекс MSCI) четко продемонстрировало, как много проблем еще остается в системе. В каком-то смысле эта сделка знаковая. С одной стороны, организаторы нашли много реальных крупных рыночных покупателей расписок. Но при этом продажа проходила без участия российских бирж, с явной господдержкой и тернистым путем эмитента на публичный гонконгский рынок. Оказывается, компанию пустили на него во многом благодаря личным контактам руководителя одного из инвестбанков-организаторов с главами местного регулятора и биржи. Пустить-то пустили, да котировки обвалились сразу после начала торгов.
В разгар кризиса одной из преобладающих услуг на финансовом рынке была реструктуризация долговых обязательств. Но в течение 2009-го инвестиционные группы уже зарабатывали на стремительном восстановлении котировок. «Острая фаза кризиса для финансовых рынков миновала не сегодня и не вчера. Для инвестбанков прошлый год был очень прибыльным, и можно долго рассуждать, является ли эта прибыльность следствием надувания очередного пузыря, вызванного большой финансовой ликвидностью, или чем-то еще. Но основные деньги были заработаны именно за счет роста рынка – компрессии ставок, реаллокации капиталов», – объясняет Марк Темкин. Доля доходов от комиссионного бизнеса в то же время падала. А сейчас, наоборот, это направление растет в объемах, потому что рынки нормализовались, а экономика – еще нет.

Инвестбанки атакуют. Осенью 2008-го инвестбанкиры очень надеялись на всплеск вынужденных слияний и поглощений и банкротств – сделок, которые позволили бы им прокормиться в суровый период. Эти надежды совершенно не оправдались.
Поскольку кризис разрешался фискальными мерами – экономики заливали деньгами, – то кредиторов, что называется, довольно быстро «отпустило». Во многих случаях угасло напряжение, которое поначалу толкало к принятию самых драматических решений. «Если провести аналогию, то в 1998–1999 годах тоже сравнительно немного бизнесов полегло. Существенные изменения происходили позже, в 2000–2001 годах, и были вызваны бизнес-причинами, чьи истоки лежали в более раннем периоде», – вспоминает зампред правления «Ренессанс Капитала» Рубен Аганбегян. Все просто: в конкурентной среде всем тем, у кого на ногах оказалась больше гиря, труднее было развиваться. Они начали проигрывать, и даже не столько банкротились, сколько вынуждены были трансформироваться так или иначе, участвовать в слияниях, продавать бизнес. Возможно, так будет и в этот раз.
Что же касается размещений ценных бумаг – как первичных, так и вторичных, то их уже запланирована целая череда. Масса эмитентов публично объявляла о таких намерениях. По словам Елены Титовой, у российского Morgan Stanley в разных стадиях подготовки и обсуждения сейчас находятся десятки различных сделок. Аналитики «Ренессанс Капитала» прогнозируют, что годовой объем этого рынка может достичь порядка $20 млрд. А ведь размещения всегда считались самым высокомаржинальным бизнесом для инвестиционных банков. Это лакомый кусочек.
Другое дело, что и борьба за эмитентов вновь разгорелась нешуточная. Бизнес предельно конкурентен, в один голос жалуются собеседники «Ф.». На него, например, слетаются даже те западные структуры, которые раньше в России почти не присутствовали. А еще за время кризиса набрал силу новый государственный тяжеловес – «ВТБ Капитал», у которого за рукавом козырная карта – всесторонняя поддержка со стороны Большого брата. Посмотрим, каких успехов в инвестбанковской деятельности добьется Сбербанк.
Картина рынка поменялась после кризиса также с точки зрения инвестиционной базы. Однако, видимо, у разных компаний по-разному. Так, Андрей Шаронов подмечает снижение доли иностранцев на рынке по сравнению с тем, какой она была до осени 2008 года, причем как в секторе акционерного капитала, так и долгового. А у Марка Темкина противоположное ощущение: «Мне кажется, что влияние российских денег уменьшилось, потому что локальные покупатели сильнее пострадали от кризиса, и запас прочности у них был ниже, чем у иностранцев, они дольше восстанавливаются. Тренд на рынке по-прежнему задают деньги международных инвесторов, как это было всегда».

Публичные размещения акций и конвертируемых облигаций в 2009 году

* За вычетом доли основных акционеров

Топ-30 организаторов рублевых облигационных займов

Источник: Cbonds