Лента: потенциал роста акций 20%, но есть нюансы

Ритейлер опубликовал финансовые и операционные показатели за первый квартал 2025 года. Они вышли достаточно близко к нашим ожиданиям.

Выручка выросла на 23,2%
Рентабельность по EBITDA (IAS 17) увеличилась на 0,11 п.п, до 6,6%
Чистая рентабельность выросла на 0,64 п.п., до 2,4%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Ленты с целевой ценой 1 700 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет около 20%, на фоне сильных операционных и финансовых результатов компании в начале года.

Выручка
Выручка Ленты в первом квартале выросла на 23,2%, в первую очередь за счет роста сопоставимых продаж на 12,4% г/г.
Трафик в сопоставимых магазинах увеличился на 4,3% г/г.

Почему растет трафик?
Лидером по-прежнему остаются супермаркеты, где трафик вырос на 11% г/г после перехода на новый формат и обновленную ценовую модель: оптимизация ассортимента и закрытие убыточных точек с акцентом на эффективные.
Трафик в гипермаркетах увеличился на 2,5% г/г благодаря сокращению очередей на кассах за счет выделения зоны с сигаретами в отдельный магазин (Точка Табака), оптимизации площадей и открытию на высвобожденных зонах профильных минимаркетов, таких как Точка Табака или Зоомаркет.
Продолжают расти и новые форматы: трафик магазинов у дома под брендом Монетка вырос на 2,4%, а дрогери нового формата Улыбка Радуги — на 2,6%.

Сильных результатов по росту трафика удалось достичь за счет повышения цен темпами ниже, чем продовольственная инфляция. Средний чек в первом квартале 2025 года вырос всего на 7,8%, тогда как продовольственная инфляция составила 11,7%.

Дополнительно на темпы роста выручки повлияло расширение торговых площадей (+14,9% г/г). Компания продолжает активную экспансию новых форматов — магазинов у дома (+6,7% г/г) и дрогери (+9,9% г/г). С другой стороны, в рамках оптимизации и повышения эффективности сокращается число традиционных форматов: в первом квартале компания закрыла по одному гипермаркету и супермаркету.

Онлайн-бизнес
Онлайн-направление отстает от офлайн-канала, показывая скромный рост на 4,2% г/г. Основной причиной остается продолжающееся снижение выручки от онлайн-партнеров (-26,7% г/г).

Несмотря на сильный рост собственного онлайн-сегмента (+37,1% г/г), этого пока недостаточно, чтобы компенсировать выпавшие объемы заказов от партнеров.

Рентабельность по EBITDA
Лента показала рост рентабельности по EBITDA (IAS 17*) на 0,11 п.п. Положительное влияние оказал рост валовой маржи (+0,8 п.п.).

* Стандарт отчетности IAS 17 учитывает операционную аренду ритейлеров как текущие расходы, не отражая их на балансе, тогда как IFRS 16 требует признания арендных активов и обязательств, увеличивая баланс и EBITDA.

Мы считаем, что такой результат обусловлен консолидацией нового формата дрогери, бизнес-модель которого предполагает более высокую рентабельность по валовой прибыли, в совокупности с частичным улучшением условий договоров с поставщиками.

Дополнительно снизились расходы на обслуживание магазинов (-0,29 п.п.) за счет повышения эффективности затрат на уборку, охрану, а также на коммунальные услуги (-0,29 п.п.) благодаря синергии ранее приобретенных форматов.

С другой стороны, рост затрат на оплату труда (+0,79 п.п. как доля от выручки) связан с напряженной ситуацией на рынке труда и высоким спросом на линейный персонал. 
Также увеличилась доля используемых торговых площадей (+7,7 п.п. г/г) — новые форматы Ленты, магазины у дома и дрогери преимущественно открываются на условиях аренды, что ведет к росту затрат (+0,49 п.п. г/г), в результате чего положительный эффект оказался почти нейтрализован.

Рентабельность по чистой прибыли
Данный показатель существенно вырос в годовом выражении: на 0,64 п.п., до 2,4%.

Помимо повышения операционной эффективности, компания удерживает долговую нагрузку на низком уровне, тем самым снижая давление на прибыль со стороны процентных расходов (–19% г/г или –0,4 п.п. г/г как доля от выручки).

Долговая нагрузка
Совокупные обязательства группы (без учета лизинга) на конец первого квартала составили 108 млрд рублей.
Объем свободных денежных средств — около 35 млрд рублей, чистый долг — 73 млрд рублей.
Таким образом, коэффициент долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) остается на умеренном уровне — 1x.

Наши прогнозы на 2025 год
Выручка
Мы ожидаем, что в 2025 году сопоставимые продажи (LFL) вырастут на 10,9% г/г, чему будут способствовать следующие факторы.

Рост среднего чека (+9% г/г) — основной драйвер, связанный с высокой продовольственной инфляцией. Компания будет избегать полный перенос инфляции в цены на продукты.
Увеличение трафика (+1,7% г/г) — стратегия предложения лучших цен на рынке обеспечит прирост покупателей, поддержит конкурентоспособность и усилит рыночные позиции.

По нашим оценкам, в 2025 году компания откроет 700 новых магазинов формата «у дома» и более 300 объектов в формате дрогери, что увеличит торговую площадь на 8,3%. Дополнительно, консолидация сети «Улыбка радуги» внесет вклад порядка 5% в общую выручку компании.

В результате выручка Ленты, по нашим прогнозам, вырастет на 22,5% г/г.

EBITDA
По нашим прогнозам, в 2025 году маржинальность компании снижается под влиянием следующих факторов.

Дефицит кадров на рынке труда — сохраняется нехватка рабочей силы, что ведет к ускоренному росту заработных плат персонала и тем самым повышает операционные расходы.
Рост арендных затрат — увеличение доли арендных площадей оказывает дополнительное давление на маржу.
Мы ожидаем снижения рентабельности по EBITDA на 0,5 п.п., до 7,2% в 2025 году.

Чистая прибыль
Лента продолжает реализацию стратегии по снижению долговой нагрузки, минимизируя рефинансирование обязательств в условиях высоких процентных ставок. По нашим прогнозам, это позволит сократить процентные расходы как долю от выручки (–0,2 п.п. г/г), что станет одним из ключевых факторов роста чистой маржинальности до 3% в 2025 году.

Ну и что?
В первом квартале 2025 года Лента показала высокие темпы роста выручки благодаря расширению торговых площадей, активному росту LFL-продаж и консолидации сети магазинов «Улыбка радуги».
По итогам 2024 года компания существенно улучшила рентабельность по EBITDA (IAS 17), доведя показатель до 7,7%. Первый квартал 2025 года также оказался позитивным: рентабельность выросла на 0,1 п.п. г/г.

Тем не менее, по нашим оценкам, удержать текущий уровень маржинальности в течение года будет непросто. Главные причины — низкий уровень безработицы и связанный с ним рост заработных плат линейного персонала, а также увеличение доли арендованных площадей, что приводит к росту операционных затрат.

При этом финансовая устойчивость Ленты остается высокой: коэффициент чистый долг/EBITDA (без учета аренды) составляет 1,0x. Это помогает компании снизить процентные расходы и, как следствие, улучшить чистую рентабельность. По нашим прогнозам, чистая маржа достигнет 3% в 2025 году, увеличившись на 0,2 п.п. г/г.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям Ленты с целевой ценой 1 700 рублей за бумагу. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет около 20%, на фоне сильных операционных и финансовых результатов компании в начале года.