Каким будет курс рубля в мае

Главное
• Рубль в первой половине прошлого месяца продолжал укрепляться и в очередной раз обновил многомесячный максимум к основным валютам. Затем наблюдалась умеренная и неустойчивая коррекция.

• Поддержку рублю продолжает оказывать избыточное предложение иностранной валюты со стороны экспортеров вместе с по-прежнему слабым спросом на нее, обусловленным подавленным импортом.

• В мае ключевые условия стабильности рубля сохранятся, однако могут постепенно ослабевать по мере восстановления потребительской активности, а также нарастающего влияния фактора подешевевшей нефти. Поэтому российская валюта может перейти к сдержанному ослаблению.

В деталях
В апреле рубль возобновил активное укрепление. Пара CNY/RUB на бирже установила десятимесячный минимум вблизи 10,96 руб. Официальный курс доллара опускался ниже 80,8 руб. впервые с июня 2023 г.

Со второй половины прошлого месяца произошло несколько коррекционных попыток. Однако они пока не получают развития и заканчиваются заметными просадками курсов основных валют к российской.

Устойчивости рубля способствует жесткие денежно-кредитные условия. Они вынуждают многих экспортеров продавать больше иностранной валюты, чем того требуют соответствующие правительственные нормы.

Одновременно высокие процентные ставки сдерживают потребительскую активность, что сохраняет ослабленным импорт. В результате спрос на инвалюту остается на относительно низком уровне.

Эти ключевые условия продолжат действовать и в мае, но могут ослабевать. В первую очередь из-за дальнейшего снижения нефтяных цен, что с лагом в 1–2 месяца уменьшает валютную выручку экспортеров. При этом импорт способен постепенно восстанавливаться, в том числе благодаря сезонному фактору, когда активизируются покупки валюты для зарубежного отдыха. Все это может сформировать более устойчивую нисходящую коррекцию курса рубля.

Сырьевой фактор
Нефтяные цены в начале апреля активно снижались из-за объявления Трампом новых повышенных пошлин против множества стран, в том числе основных торговых партнеров США. Это поставило под угрозу экономические перспективы и мировой спрос на сырье.

Правда, затем американский президент отложил введение основного размера тарифов на 90 дней для переговоров по внешнеторговым условиям. Это вызвало хороший отскок котировок нефти, но в начале мая они вернулись к четырехлетним минимумам, установленным в прошлом месяце.

Учитывая лаг во времени, с которым сырьевой фактор влияет на валютный рынок, даже наблюдавшиеся несколько месяцев назад уровни нефтяных цен уже должны оказывать давление на курс рубля. К тому же, чем дольше нефть остается дешевой, тем сильнее негативный эффект для экономики и национальной валюты. Вероятно, уже в этом месяце он начнет себя проявлять все отчетливее.

Регуляторный фактор
В конце апреля Банка России ожидаемо в очередной раз оставил ключевую ставку без изменения, но несколько смягчил риторику по сравнению с пресс-релизом мартовского заседания, убрав упоминание о возможном повышения ключевой ставки.

Кроме того, ЦБ немного сдвинул вниз верхнюю границу диапазона средней ключевой ставки в прогнозе на 2025 г., но настолько же повысил нижнюю: до 19,5–21,5% с февральского 19–22%. Отмечается, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться, хотя и остается высоким.

Однако оценка нынешней ситуации в целом осталась достаточно сдержанной. Банк России по-прежнему видит, что рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

Регулятор подчеркнул, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 4% в 2026 г. По мнению ЦБ, это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

Высокие процентные ставки по-прежнему сдерживают активность потребителей, а также стимулируют экспортеров возвращать в страну и продавать значительный объем валютной выручки. Это выступает одним из главных факторов стабильности рубля.

Долговой рынок
Российский долговой рынок в начале прошлого месяца перешел к активному восстановлению после сильного снижения второй половины марта. Индекс RGBI обновил трехнедельный максимум, но в конце апреля вновь стал активно сдавать позиции.

Давление на котировки ОФЗ оказало увеличение геополитической неопределенности. Дополнительным негативом выступило падение цен на нефть. Это привело к необходимости корректировки параметров госбюджета на текущий год. В результате могут увеличиться заимствования государства на долговом рынке, хотя пока в Минфине не видят в этом необходимости.

Высокая доходность рублевых облигаций все еще стимулирует операции в рамках стратегии керри-трейд, оказывая поддержку рублю. Однако возможное дальнейшее ухудшение фактора геополитики или сырьевой конъюнктуры способно вызвать обратный эффект от таких сделок на долговом и валютном рынках. Это в какой-то момент может выступить одним из драйверов ослабления российской валюты.

Перспективы мая
Несмотря на увеличение геополитической неопределенности и дальнейшее снижение нефтяных цен, рубль остается стабильным и периодически пытается возобновить активное укрепление. Этому в основном способствуют жесткие денежно-кредитные условия. Хотя они останутся такими как минимум на краткосрочном горизонте, другие факторы — в первую очередь сырьевой — будут постепенно усиливать негативное воздействие на курс российской валюты.

Даже если котировки нефти хорошо скорректируются, их относительно низкий уровень со временем накапливает неблагоприятный эффект для экономики и рубля. К этому прибавится постепенное восстановление импорта по мере усиления активности потребителей.

Таким образом, в мае рубль может перейти к более устойчивому ослаблению, хотя и умеренному. В базовом сценарии официальный курс доллара способен вернуться в район 84 руб. Если при этом у нас соотношение юаня к доллару (пара USD/CNY) останется около наблюдаемого сейчас на мировом рынке значения 7,22, пара CNY/RUB при реализации базового сценария уйдет выше 11,6 руб.