НЛМК (NLMK). Отчёт 2024. Дивиденды

О компании.
«Новолипецкий металлургический комбинат» с долей около 21% является крупнейшим производителем стали в России. Входит в топ-20 глобальных металлургических компаний. Производит более 17 млн тонн стали в год. В Группе работает 44 тыс. человек.

Основное производство Группы расположено в России, Европе и США. Компания состоит из нескольких крупных дочек, разделенных на бизнес сегменты. При этом добычу руды и производство стали НЛМК осуществляет в регионах с низкими производственными затратами, т.е. в основном в России. А производство готовой продукции в непосредственной близости к потребителям.

НЛМК - вертикально интегрированная компания, что позволяет иметь высокую самообеспеченность в ресурсах: 100% в железорудном сырье, 65% в электроэнергии, 100% в коксе. Благодаря этому НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире.

Основной акционер с долей владения более 79% - Fletcher Group, бенефициаром которой является Владимир Лисин.

Евросоюз с марта 2023 года запретил поставки стали и железа из России. Но при этом НЛМК и Лисин пока избегают попадания под санкции. По информации СМИ, против санкций в отношении Лисина выступила Бельгия, где расположены два завода НЛМК. И что интересно, до 2028 года действует отсрочка запрета на поставки в Евросоюз слябов. Таким образом, НЛМК продолжает их поставки на свои заводы в Европе.

Текущая цена акций.

За 2024 год акции НЛМК упали на 17%. В текущем году тенденция продолжилась, акции снижаются еще на 14%. На рисунке видно, что нисходящий тренд уже длится около года.

Операционные результаты

Компания пока не опубликовала производственных данных за 2024 год. Но есть результаты за первое полугодие:

Производство стали 7,4 млн т (-15% г/г).
Продажи металлопродукции 8 млн т (-11% г/г).

В первом полугодии динамика спроса на сталь и сталелитейную продукцию оставалась стабильной во всех основных для металлургии отраслях экономики (строительство, машиностроение, ТЭК). Но НЛМК сократил производственные показатели на фоне продажи сортовых активов в 2023 году.

Цены на сталь

В 2021 году 41% выручки НЛМК приходился на Россию, 21% на Северную Америку, 17% на Европу, 10% на страны Ближнего Востока, включая Турцию. На остальные регионы около 11% продаж. Текущее распределение выручки по регионам НЛМК не публикует, но очевидно, что это по-прежнему глобальная компания, осуществляющая продажи по всему миру.

Цены на стальную продукцию в России последние три года относительно стабильны. Но с начала 2025 года идёт коррекция. На динамику влияет слабый спрос на внутреннем рынке и в других странах при высокой загрузке мощностей.

Но т.к. НЛМК экспортирует более 50% продукции для неё важны мировые цены на сталь, которые снизились в среднем на 20% за год из-за проблем в китайском строительном секторе. Частично сгладить снижение экспортных цен помогла девальвация рубля.

Финансовые результаты

Результаты за 2024 год:

Выручка 980 млрд (+5% г/г);
Себестоимость 595 млрд (+7% г/г);
Общехозяйственные, административные и коммерческие расходы 39 млрд (+7% г/г);
Налоги кроме налога на прибыль 51 млрд (+50% г/г);
Операционная прибыль 206 млрд (-10% г/г);
Убыток от результата совместных предприятий 29 млрд (+20% г/г);
Финансовые доходы-расходы +15,5 млрд (+2x г/г);
Курсовые разницы -7 млрд (а год назад +5 млрд);
Результат хеджирования и операций с финансовыми инструментами -12 млрд (+12% г/г);
Отрицательный эффект от изменения ставки налога на прибыль 10 млрд;
Чистая прибыль (ЧП) 121,8 млрд (-42% г/г).

Выручка +5% в основном за счет девальвации рубля. Но себестоимость и остальные расходы показали немного опережающую динамику на фоне роста инфляции. У НЛМК положительная разница финансовых доходов и расходов, но она полностью нивелирована отрицательными курсовыми разницами и результатам хеджирования. Ещё компания отразила 29 млрд убытка от результата совместных предприятий. А также 10 млрд бумажного убытка от изменения ставки налога на прибыль. В итоге, ЧП снизилась на 42%.

Важно отметить, что с начала 2025 года отменены курсовые пошлины, из-за которых налоговые расходы были выше на 15 млрд г/г.

С одной стороны, результаты в части EBITDA и ЧП хуже год к году. Но с другой стороны, они значительно лучше всех значений до 2021 года. Средние годовые темпы роста за последние 5 лет: выручка и чистая прибыль 7%, а EBITDA 9%.

Результаты второго полугодия оказались хуже, как год к году, так и относительно первого полугодия.

Баланс

Результаты по итогам 2024 года:

Капитал 859 млрд (-0,5% г/г).
Запасы 179 млрд (+15% г/г).
Денежные средства 88 млрд (-2,3х г/г).
Суммарные кредиты и займы 77,5 млрд (-16% г/г). Долг номинирован в долларах и евро. Ставки в районе 5%.

Чистый долг отрицательный: -10 млрд. Правда, в конце 2023 года был -112 млрд, но часть денег ушла на дивиденды. В любом случае, финансовое положение отличное.

Денежные потоки

операционная деятельность 185 млрд (-12% г/г). Снижение из-за падения прибыли и роста оборотного капитала.
инвестиционная деятельность -130 млрд (+4,5х г/г). Капитальные затраты составили 113 млрд. Также НЛМК получил 13 млрд процентов по депозитам.
финансовая деятельность -177 млрд. Дивиденды 151 млрд. И еще на 21,5 млрд был уменьшен долг

Операционный поток в прошлом году минимальный за последние 4 года, кап затраты рекордные, в итоге свободный денежный поток, который важен при определении дивидендов FCF = 82 млрд (-40% г/г).

Дивиденды

Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.

Дивиденд за 2023 год составил 25,43₽. Доходность 20% к текущей цене акции. Было распределено 152 млрд, что составляет 116% от свободного денежного потока и 73% от чистой прибыли.

За 2024 год НЛМК ориентировочно заработал 13,5₽, что составляет 10,7% доходности к текущей цене акции.

Перспективы
У НЛМК была стратегия до 2022 года. Целевой структурный эффект от реализации должен был дать прибавку на 1,25 млрд $ к EBITDA относительно 2018 года. Но из-за текущего геополитического кризиса, очевидно, что эту цель не удалось достигнуть. Хотя с другой стороны, в 2021 году благодаря высоким ценам, эта планка была взята.

Среди основных целей были: повышение операционной эффективности, глобальное лидерство по себестоимости, рост самообеспеченности электроэнергией, снижение потребления угля, рост продажи продукции, в том числе премиальной. К сожалению, сейчас компания не раскрывает информацию о текущем статусе и обновлении стратегии.

В 2023 году были проданы сортовые активы в Калужской области и на Урале примерно за 60 млрд ₽. В середине 2024 года была информация, что НЛМК может продать американские активы за $500 млн.

Риски
Возможный дальнейший рост кап затрат.
Снижение цен на металлопродукцию.
Замедление строительной отрасли из-за урезания льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырастет НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
Судебные риски. Более двух лет тянулось разбирательство с ФАС по делу металлургов. В итоге, НЛМК удалось снизить штраф, но нельзя исключать повторений ситуации в будущем.
Санкции. У НЛМК много активов на западе. Поэтому у этой компании наиболее высокие санкционные риски среди всех металлургов. В худшем случае могут изъять все активы в Европе и США.
Конкуренция со стороны Китая. Дешевая китайская сталь может обрушить цены в РФ. Но до 1 сентября 2025 года продлена антидемпинговая пошлина от 12% до 24% в отношении оцинкованного проката из Китая и Украины.
Аварии и теракты. На заводы НЛМК уже было совершено несколько атак беспилотниками. Но пока без особого ущерба.

Мультипликаторы

По мультипликаторам компания оценена ниже средне исторических значений:

Капитализация = 761 млрд (Текущая цена акции = 127₽);
EV/EBITDA = 2,9;
P/E = 6,3; P/S = 0,8; P/B = 0,9;
Рентаб. EBITDA 26%; ROE = 14%; ROA = 11%.

НЛМК оценена средне относительно других металлургов.

Выводы
НЛМК - крупнейший производитель стали в России. И один из лидеров мировой металлургии. У компании есть активы в разных странах, в том числе США и Европе.

Мировые цены на сталь снижаются. Финансовые результаты за 2024 год слабые. Выручка немного подросла, но чистая прибыль упала на 42%. Чистый долг отрицательный. Свободный денежный поток на 40% хуже г/г.

Ориентировочная дивидендная доходность за 2024 год 11%.

По мультипликаторам компания оценена ниже средних исторических значений. Текущая расчетная справедливая цена акций 170₽.

Мои сделки

В августе 2023 года я продал акции НЛМК с хорошей прибылью. С тех пор пока не инвестировал в эту компанию из-за больших санкционных рисков. На данный момент держу позиции по Северстали и ММК.