Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по ADS Alibaba и сохраняем целевую цену на уровне $155. Апсайд составляет 21,3%. Вышедшая квартальная отчетность компании выглядит смешанно. С одной стороны, маржинальность Alibaba перешла к восстановлению, с другой — генерация свободного денежного потока и, как следствие, объем байбэка заметно снизились. В то же время рост капитальных затрат, который вызвал снижение FCF, связан с плановым увеличением инвестиций в развитие облачного направления и связанных с ИИ технологий, что соотносится со стратегией компании. На наш взгляд, Alibaba остается ставкой на рост рынка ИИ и при этом имеет умеренную оценку — прогнозный EV/EBITDAсоставляет 8,4, в связи с чем сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям компании.
Целевая цена для акций Alibaba (торгуются в Гонконге), каждая из которых эквивалентна 1/8 ADS, — HKD 150,6. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 16,8%.
Alibaba — крупнейший в Китае игрок в сфере e-commerce. Кроме того, Alibaba включает в себя облачный бизнес, цифровые, логистические и потребительские сервисы.
Alibaba представила смешанный отчет за 3 месяца, закончившиеся в марте 2025 г. Выручка компании выросла на 6,6% г/г, до RMB 236,4 млрд, скорр. EBITDA — на 35,6% г/г, до RMB 41,8 млрд. Скорр. чистая прибыль на акцию увеличилась на 23,6% г/г, до RMB1,57 (эквивалентно 12,52 RMB на ADS). Отметим, что выручка соответствует нашим ожиданиям, но EPS оказался немного ниже.
Основными драйверами роста выручки стали внутренний и международный e-commerce, а также облачное подразделение. При этом относительно слабую динамику показал логистический сегмент. Заметный рост маржинальности в годовом выражении преимущественно связан с оптимизацией затрат.
Свободный денежный поток за прошедший квартал снизился на 75,6% г/г, до RMB 3,7 млрд. В первую очередь снижение FCF объясняется ростом инвестиций в инфраструктуру для облачного подразделения и направление ИИ — капитальные затраты увеличились в 2,2 раза г/г. Напомним, что планы менеджмента Alibaba предполагают инвестиции $53 млрд в течение трех лет для развития связанной с ИИ инфраструктуры. Чистая денежная позиция составила RMB 366 млрд, сократившись за год на 17,9%.
Значительная чистая денежная позиция позволяет Alibabaпроводить обратный выкуп акций. В то же время на фоне роста акций в последние полгода и слабой генерации FCF темпы байбэка заметно снизились — в прошедший квартал Alibaba выкупила акций только на $0,6 млрд (0,2% доходности), что в 8 раз меньше, чем год назад. Вероятно, менеджмент и далее будет увеличивать темпы байбэка на коррекциях и снижать их при росте акций.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA относительно китайских и международных аналогов. Чтобы учесть регуляторные и политические риски в Китае, при оценке по международным аналогам мы использовали дисконт 15%.
Ключевой риск для Alibaba — возможность замедления темпов роста китайской экономики и дефляции. Кроме того, на акции негативно может повлиять возобновление регуляторного давления, конкуренция со стороны JD.com и Pinduoduo и торговые войны с США.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба