ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
Мы понижаем рейтинг акций ВТБ до «Держать» с «Покупать» и сохраняем целевую цену 104,3 руб. Потенциал роста 6,3%. Акции ВТБ заметно подорожали в последние месяцы, в моменте превысив нашу целевую цену, построенную путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2025П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. В большой степени это обусловлено неожиданным объявлением руководством ВТБ крупных дивидендов за 2024 г., несмотря на довольно слабую капитальную позицию банка. Между тем процентный бизнес ВТБ продолжает сильно страдать от жесткой ДКП в РФ, а рост прибыли в основном обеспечивается нерегулярными доходами. Не исключено, что для восполнения капитала банку придется прибегнуть к новой допэмиссии акций. В связи с этим мы меняем взгляд на бумаги ВТБ на нейтральный. С учетом рисков считаем, что акциям будет сложно выйти на новое ралли.
Финансовые результаты ВТБ в начале 2025 г. выглядели весьма неоднозначно. Так, чистый процентный доход в I квартале рухнул на 65,8% г/г, до 52,6 млрд руб., на фоне падения показателя чистой процентной маржи до 0,7% с 2,2% в том же периоде 2024 г. В то же время чистый комиссионный доход подскочил на 40,6%, до 72,7 млрд руб. Кроме того, банк зафиксировал внушительный прочий операционный доход, который взлетел в 3,6 раза г/г, до 233 млрд руб., в основном благодаря сильным результатам от операций с ценными бумагами на фоне существенного улучшения ситуации на фондовом рынке РФ в первые месяцы текущего года. Как результат, несмотря на скачок расходов на создание резервов в 2 раза г/г, до 57,8 млрд руб., и повышение операционных расходов на 19,2%, до 118,5 млрд руб., чистая прибыль банка в январе — марте поднялась на 15,4% г/г, до 141,2 млрд руб., при этом рентабельность капитала составила 20,9%.
Розничный кредитный портфель ВТБ с начала текущего года уменьшился на 2,3%, до 7,6 трлн руб., корпоративный — вырос на 2%, до 16,3 трлн руб. Качество портфелей остается относительно стабильным: доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 31 марта равнялась 3,8% против 3,5% в начале года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 133,7%. Показатели достаточности капитала находятся на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на конец марта составил 9,9% (при минимуме 9%).
Руководство ВТБ по-прежнему ожидает чистую прибыль по итогам всего 2025 г. на уровне 430 млрд руб., хотя и предполагает, что предстоящие кварталы будут не такими сильными. При этом в банке пока не планируют пересматривать какие-либо параметры годового прогноза. В то же время мы полагаем, что из-за продолжительного периода жесткой ДКП в стране и по-прежнему уязвимой капитальной позиции достичь целей по прибыли в этом году банку будет сложно, ожидаем заметно более скромного финансового результата.
В конце апреля Наблюдательный совет ВТБ неожиданно рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 25,58 руб. на обыкновенную акцию, что соответствует внушительной доходности на уровне 26%. Всего на дивиденды планируется направить 275,7 млрд руб., или 50% прошлогодней чистой прибыли. ГОСА, на котором будет рассматриваться дивидендный вопрос, пройдет 30 июня. Дата дивидендной отсечки — 11 июля. Отметим, что если акционеры одобрят выплаты, то они станут первыми за 4 года.
Руководство ВТБ уже заявило, что выплата дивидендов согласована с ЦБ — при условии восполнения потраченного капитала (как ожидается, выплата приведет к снижению Н20.0 на 1,1 п. п.). Пополнять капитал планируется за счет продажи непрофильных активов, также в банке не исключили возможность проведения очередной допэмиссии. Учитывая, что государство, основной акционер ВТБ, остро нуждается в деньгах для финансирования дефицита бюджета, вероятность выплат можно оценить как весьма высокую.
Риски для ВТБ, как и сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением ситуации в экономике, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае неблагоприятного исхода переговоров по Украине. В результате банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитных портфелей и снижением основных финансовых показателей.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба