ТГК-14 — бывшая структура РАО ЕЭС в Забайкальском крае и Бурятии (оба региона входят в Дальневосточный федеральный округ), владеет электростанциями, производит электричество и тепло. ТГК-14 в понедельник, 26 мая, проведет сбор заявок на выпуск 001Р-07 с фиксированным ежеквартальным индикативным купоном 25%. Индикативная доходность к погашению (YTM) — 27,5% с дюрацией 3,3 года, потенциальный доход свыше 34% за год — привлекательно.
Главное
• Бенефициар разворота на Восток — спрос на продукцию компании растет.
• Выработка тепла и электроэнергии дает около 53% и 30% выручки, доля рынка достигает 30%.
• Рост тарифов на 14–12% в 2025–2026 гг. приведет к увеличению прибыли.
• Низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA — 1,3x, может погасить долг за полтора года в идеальных условиях.
• Влияние акционера нейтральное.
• YTM выпуска 001Р-07 27,5% с дюрацией 3,3 года, потенциальный доход свыше 34%.
• Основной риск: операционный риск или риск диверсификации производства, поскольку на долю крупнейшей ТЭЦ приходится около 30% выручки.
• Еще один риск: нарушение сроков сдачи и штрафные санкции по КОМ НГО (конкурентный отбор мощности новых генерирующих объектов) — часть до 31 декабря 2028 г., остальное до 30 июня 2029 г.
В деталях
%💰 Индикативная доходность 27,5%, потенциальный доход может достичь 34% за год
Новый выпуск 001Р-07 с дюрацией 3,3 года имеет индикативную доходность 27,5% — привлекательно. Премия по доходности к ОФЗ (спред) составляет 11,6% — это на 2,4% больше, чем спред длинного выпуска ТГК-14 с дюрацией 2,4 года в размере 9,2%, и на 4% больше, чем до объявления о новом выпуске. Премия на 10% больше, чем спред длинного выпуска Россетей с дюрацией 3,8 года.
Мы считаем, что справедливая премия нового выпуска к ОФЗ может быть на 2–3% ниже текущих 11,6%, так как более справедливая премия к выпускам облигаций Россети составляет 7–8%. Премия складывается из расчета, что Россети имеют акционера-государство (1–2%), более стабильный бизнес (1–2%) и меньший финансовый риск (2–4%).
Прогноз по показателям компании позитивный: индексация тарифов превышает 24% в 2025–2026 гг., Дальний Восток активно развивается, а запуск новых мощностей позволит нарастить EBITDA более чем вдвое.
Доходность нового выпуска ТГК-14 001Р-07 может снизиться на 2–3%, что потенциально может принести инвестору свыше 34% за год.
⚠️ Прямой бенефициар сильного роста тарифов в 2024–2025 гг.
Компания производит электроэнергию (30% выручки) и тепло (53% выручки) в Забайкальском крае и Бурятии с долей рынка около 30% по теплу в обоих регионах, в том числе с монопольной долей 50% в административных центрах регионов. Суммарная индексация тарифов за два года в 2025–2026 гг. на 24%+ поможет компании существенно нарастить выручку и прибыльность.
Дополнительным драйвером роста прибыли может быть рост спроса на услуги ЖКХ из-за ориентации на Восток. По нашим оценкам, эффективность бизнеса средняя по региону (АКРА: рентабельность выше среднего). Операционный риск повышенный, поскольку на крупнейшую электростанцию приходится около 30% выручки.
💰 Низкий финансовый риск
Долговая нагрузка компании низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA по итогам 2024 г. составил 1,3х. В прогнозном периоде до 2029 г. ожидается рост долговой нагрузки в связи с финансированием инвестиционных проектов по строительству двух новых энергоблоков Улан-Удэнской ТЭЦ-2 и реконструкции Читинской ТЭЦ-1. Проекты ведутся в рамках федеральных конкурсов по программе модернизации тепловых электростанций (КОММод) и по созданию новых генерирующих объектов (КОМ НГО), поэтому предусмотрен возврат инвестиций.
По нашим оценкам, долговая нагрузка может вырасти до среднего или выше среднего уровня в период 2025–2028 гг. В 2029 г. планируется ввод новых мощностей (190 мВтч, +30% к текущим мощностям ТЭЦ). В результате EBITDA компании может увеличиться более чем вдвое, а долговая нагрузка — вновь опуститься до низкого уровня.
📈💰📊 Компания инвестирует около 45 млрд руб. в новые проекты. Дополнительная EBITDA в 2029 г. может превысить 7 млрд руб. (текущую плату по похожему проекту ДПМ в угольной генерации оцениваем в 1–2 млн руб. за 1 МВт в месяц, или 3–5 млрд руб. в год + EBITDA от генерации 1–3 млрд руб., итого 4–8 млрд руб. в текущих ценах, а с учетом индексаций на инфляцию в 1,5 раза больше — 6–12 млрд руб.). Государство гарантирует доходность по такому проекту на уровне 14% годовых при доходности 10-летней ОФЗ 8,5%, то есть при текущей доходности 16,5% по ОФЗ гарантированная доходность составляет 22%, платежи распределены в течение 15 лет.
В денежных средствах и ликвидных активах учитываем депозиты в Совкомбанке на 2 млрд руб. с погашением в 2031 г. График погашения долга благоприятный: на основное погашение долга в 2026 г. и 2027 г. приходится менее 1х EBITDA 2024 г., и ожидается еще меньше после увеличения тарифов. Весь долг представлен в рублях, 72% заемных средств имеет фиксированную ставку.
🤝 Влияние акционера нейтральное
ТГК-14 создана в 2004 г. на базе генерирующих активов ОАО «Читаэнерго» и ОАО «Бурятэнерго». С декабря 2021 г. 80% акций владеет АО «ДУК». Бенефициары АО «ДУК» — Константин Люльчев (78%) и Виктор Мясник (22%). Люльчев с опытом более 20 лет в качестве топ-менеджера в ОАО «РЖД», с 2014 г. по 2020 г. избирался в совет директоров ТГК-14, а также состоял в совете директоров ООО «Энергопромсбыт». Мясник, пройдя все ступени карьеры профессионального энергетика вплоть до генерального директора ОАО «ДВЭУК», обладает более чем 30-летним опытом в развитии дальневосточной энергетики. После SPO в свободном обращении находятся 20% акций компании на 1,5 млрд руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба