Циан: в ожидании роста и дивидендов

Онлайн-сервис для покупки и аренды недвижимости опубликовал результаты за первый квартал 2025 года, которые выглядят весьма неоднозначно. В этом обзоре мы разберем результаты компании и проанализируем инвестиционную привлекательность бумаг.

Финансовые итоги Циан за первый квартал 2025 года
Выручка выросла на 5% г/г, до 3,3 млрд рублей. Темпы роста выручки остались на уровне прошлого квартала, несмотря на высокую базу прошлого года и сохраняющуюся напряженность на рынке недвижимости.
Скорректированная EBITDA снизилась до 754 млн рублей, а рентабельность по данному показателю упала на 7,7 п.п. г/г — до 22,8%.
Чистая прибыль снизилась до 217 млн рублей. Положительный эффект от роста финансовых доходов был нивелирован существенным ростом расходов от курсовых разниц.

Прогноз Циан на 2025 год
Менеджмент ожидает рост выручки на 14–18% г/г и значительное ускорение во второй половине года. При этом в прогнозах компания не закладывает существенное снижение ключевой ставки в течение этого года.
Рентабельность скорректированной EBITDA, как ожидается, превысит 20%.
Компания планирует выплатить специальный дивиденд по завершению процесса переезда в Россию. Циан рассчитывает завершить процесс ближе к концу третьего квартала. Размер специального дивиденда может превысить 100 руб. на акцию, что эквивалентно доходности 19% к текущей цене.

Темпы роста
Несмотря на то что темпы роста выручки остались на уровне прошлого квартала, во втором квартале уже наблюдаются двухзначные показатели (~11–12%), что сигнализирует об адаптации и постепенном восстановлении рынка недвижимости, а также о начале реализации отложенного спроса.

По итогам первого квартала основной бизнес показал рост на 7% г/г (против 0,6% г/г в четвертом квартале 2024 года). Основными драйверами остаются сегменты вторичной и коммерческой недвижимости.

В среднесрочной перспективе менеджмент сохраняет прогноз по удвоению выручки — до 26 млрд рублей к 2027 году. Учитывая сохраняющуюся неопределенность в отношении дальнейшего состояния рынка недвижимости, наши ожидания остаются более консервативными.

Операционная эффективность Циан
Компания продолжает фокусироваться на операционной эффективности своего бизнеса. Основными расходами являются затраты на персонал и продвижение. Циан не планирует наращивать штат, однако на рынке все еще наблюдается дефицит качественных специалистов, что оказывает влияние на рентабельность.

К маркетинговым затратам Циан подходит гибко, учитывая уровень конкуренции и ситуацию на рынке в целом.

Прогноз компании на год выглядит консервативно, и фокусом остается поддержание рентабельности как минимум на уровне прошлого года. Однако менеджмент оставляет пространство для маневра в условиях высокой неопределенности на рынке.

Отметим также, что у компании значительно снизилась чистая прибыль по итогам первого квартала. Основной негативный эффект был связан с убытком от валютных переоценок. Однако это разовый фактор, и Циан уже перевел все валютные остатки в рублевую ликвидность.

Мы полагаем, что негативное влияние повышения налога в этом году будет компенсировано ростом финансовых доходов на фоне накопленной денежной позиции.

Специальный дивиденд и дивидендная политика
До публикации результатов за первый квартал появилась новость о том, что совет директоров Циан рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Однако мы считаем, что рынок чрезмерно отреагировал на эту информацию.

У компании по-прежнему остается намерение выплатить специальный дивиденд по завершении процесса редомициляции. Циан указал, что его размер может превысить 100 рублей на акцию, что, по нашим оценкам, выглядит весьма осторожно.

На конец первого квартала денежная позиция компании превысила 9,5 млрд рублей.

Выплату стоит ожидать не раньше октября—ноября. Не исключено, что в базу расчета дивидендов войдут и средства, заработанные в текущем году — как это было в кейсе HeadHunter.

Для прогнозирования дивидендов мы опираемся на прибыль, полученную с 2022 года, а также на объем денежных средств с учетом возможных M&A-сделок и реализации байбека. По нашим расчетам, Циан может выплатить около 130 рублей на акцию, что соответствует доходности 24% к текущей цене.

После выплаты специальных дивидендов, согласно новой дивидендной политике, компания планирует направлять на дивиденды 60–100% от скорректированной чистой прибыли.

Программа выкупа акций (байбэк)
Напомним, что с возобновлением торгов на Мосбирже компания запустит программу байбека на сумму 3 млрд рублей. Этим инструментом она сможет воспользоваться для поддержания котировок вплоть до апреля 2026 года.

Заключение
Бизнес-модель Циан продолжает демонстрировать устойчивость. Компания уже фиксирует первые признаки постепенного восстановления рынка недвижимости и начала реализации отложенного спроса, что должно положительно повлиять на динамику выручки. При этом прогнозы менеджмента не предполагают существенного изменения процентной ставки в этом году, но ожидают двухзначные темпы роста в оставшиеся кварталы.
Компания фокусируется на операционной эффективности, однако ситуация на рынке труда все еще остается непростой. Кроме того, Циан делает ставку на увеличение рыночной доли в ключевых регионах, что также может временно оказывать давление на рентабельность. Мы полагаем, что в течение года возможна волатильность этого показателя, однако в целом ожидаем его постепенного улучшения.
Компания все еще находится в процессе переезда в Россию. По завершении этого этапа она планирует выплатить специальный дивиденд из накопленных денежных средств. По нашим оценкам, доходность выплаты может превысить 20%. В дальнейшем Циан намерен направлять на дивиденды 60–100% от скорректированной чистой прибыли. Для поддержки котировок руководство также запустило программу выкупа акций.

Инвестиционная оценка и мультипликаторы
Фундаментально нам нравится компания. На наш взгляд, для долгосрочных инвесторов акции Циан могут быть интересны, учитывая сильный рост бизнеса в контексте выручки и рентабельности.

Однако в ближайший год котировки будут во многом зависеть от динамики процентной ставки и ситуации на рынке недвижимости. Мы ожидаем, что уже во второй половине 2025 года рынок начнет разворачиваться, а темпы роста выручки постепенно нормализуются за счет эффекта отложенного спроса. При этом рентабельность улучшится благодаря расширению инициатив по повышению монетизации в регионах.

Мы обновили нашу модель на основе сегодняшних результатов и сохраняем таргет 735 рублей за акцию с рекомендацией «покупать».
В настоящий момент форвардный мультипликатор EV/EBITDA (на основе прогноза на весь 2025 год) по бумагам Циан составляет 9,7x. Это выше медианного уровня, однако с учетом потенциала дальнейшего роста и ожидаемого улучшения рентабельности такой уровень выглядит оправданным.

Также рекомендуем обратить внимание на акции HeadHunter — при текущем уровне мультипликатора бумаги выглядят значительно недооцененными.