Акции Мосэнерго входят в индекс Мосбиржи, однако бизнес компании, на наш взгляд, не интересен для инвестиций, а на рынке легко найти более перспективные инвестиционные идеи.
Бизнес
ПАО Мосэнерго является крупнейшей территориальной генерирующей компанией России:
владеет 15 газовыми электростанциями, продает электричество и тепло Москве и близлежащим городам;
обеспечивает более 50% электроэнергии в Московском регионе;
обеспечивает 90% теплоэнергии в Москве.
С точки зрения операционных показателей бизнес является довольно стабильным и зрелым, но растет медленно. Выраженную положительную динамику мы наблюдали лишь в 2021 и 2023 годах — на фоне восстановления экономики после шоков предыдущего года. В обычных условиях компания демонстрирует очень сдержанные результаты по выработке электроэнергии и отпуску теплоэнергии. Тарифная сетка регулируется государством, поскольку компания, по сути, является естественной монополией.
Слабые операционные результаты за первый квартал 2025 года объясняются, главным образом, более высокой температурой в Московском регионе в отчетном периоде, а также тем, что в аналогичном квартале прошлого года было больше календарных дней (год был високосным). В целом столь значительное снижение показателей в первом квартале, вполне вероятно, заметно ухудшит общую динамику по итогам года.
Мажоритарными акционерами компании являются государственные структуры — Департамент городского имущества города Москвы и Газпром энергохолдинг.
Финансовые показатели
Бизнес Мосэнерго имеет большое значение для каждого москвича, однако для инвесторов он не представляет большого интереса. Прежде всего потому, что компания перестала раскрывать финансовую отчетность. Нет возможности посмотреть полную отчетность ни за 2022 год, ни за 2023-й. Последние финрезультаты обнародованы за третий квартал 2023 года. Это произошло благодаря тому, что некоторым российским компаниям разрешили не раскрывать данные о деятельности эмитента на фоне санкционного режима.
Непонятно, зачем сейчас инвестору держать или покупать акции компании, когда он даже не может узнать, зарабатывает ли она прибыль в 2024 году или находится в убытке.
Попробуем оценить, насколько при прочих равных акции компании могли бы быть интересны. Нестабильная динамика роста прибыли и сильная сезонность финрезультатов усложняют анализ, но не делают его невозможным. Чтобы оценить компанию, мы обратились к данным консенсус-прогнозов, так как некоторые аналитики на рынке все еще поддерживают финансовые модели компании и сохраняют прогнозы по динамике показателей.
По мнению консенсуса, компания могла заработать около 8—14 млрд рублей прибыли в 2022—2024 годах, что выглядит сильно по сравнению с результатами 2019—2020 годов. Однако этим оценкам стоит верить тем меньше, чем далее в будущее они уходят. Если оценка прибыли за 2022—2023 годы может быть актуальной, то 2024-й и 2025-й должны восприниматься с должной степенью скептицизма.
Несмотря на такую неопределенность, за устойчивость бизнеса можно не волноваться: у компании исторически была околонулевая долговая нагрузка. Даже в случае проблем она может рассчитывать на финансирование со стороны материнской компании Газпром или же добиваться от регуляторов повышения тарифов, если это потребуется для обеспечения дополнительных инвестиций или достижения устойчивого уровня маржинальности.
Предположим, что позитивные прогнозы по прибыли могут быть правдивы. Учитывая консервативную позицию бизнеса, его зрелость и ограниченный потенциал масштабирования, в такой компании нас больше всего, вероятно, могли бы заинтересовать стабильные дивиденды.
«Дочки» Газпрома, как правило, ориентируются на выплату 50% прибыли по МСФО, скорректированную на некоторые нетипичные статьи. Мы посчитали, какую доходность могут принести акции при условии, что прогнозы по прибыли реализуются.
И оказывается, что даже в этом относительно оптимистичном сценарии доходность по акциям остается умеренной — менее 8,1% по дивидендам за 2024 год при текущих ценах.
Для сравнения: такие голубые фишки, как Лукойл и Татнефть, сейчас предлагают рынку доходность на уровне 16–17%, а, к примеру, Сбер — около 11%. Вероятность фактической выплаты этих дивидендов оценивается как высокая. По нашим расчетам, средняя дивидендная доходность акций в индексе Мосбиржи на следующие двенадцать месяцев составит около 8–9%.
Вопрос о выплате дивидендов акционеры Мосэнерго, как ожидается, рассмотрят 24 июня. Рекомендаций со стороны совета директоров пока не было.
Если смотреть на мультипликаторы, с которыми торгуется Мосэнерго, также становится очевидно, что бумаги переоценены: голубые фишки, большинство компаний в секторе электроэнергетики, да и рынок в целом, торгуются значительно дешевле по P/E при сравнимых или лучших ожиданиях относительно динамики прибыли в 2025 году и большей прозрачности.
Ну и что?
Мосэнерго, несмотря на свою социальную значимость, не может сейчас предложить инвесторам интересную инвестиционную возможность. Компания давно не публикует отчетности и является очень непрозрачной для инвесторов.
Бизнес довольно зрелый и стабильный — от компании не стоит ждать значительного роста финпоказателей. Но и в ее финансовой устойчивости сомневаться не приходится: долга у компании исторически почти не было.
Акции Мосэнерго торгуются дорого по мультипликатору P/E.
Потенциальная дивидендная доходность ниже рынка. На рынке сейчас есть куда более интересные дивидендные истории, например Сбер, Лукойл, Татнефть.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба