ТГК-14: так ли важны риски, когда срок выпуска 7 лет?

(спойлер: да)

О компании

Тепловая генерация в Забайкальской крае и Республике Бурятия. 7 электростанций, 52 котельные, >900 км труб

АО «ДУК» в 2021-22 купил акции ТГК-14, профинансировав в т.ч. выдачей займов от самого ТГК-14

Финансы

Высокие стандарты раскрытия, полугодовая МСФО отчетность, авторитетный аудитор. Стабильный коммунальный бизнес, без резких всплесков, тревог, но и без явных перспектив роста. В 2024 году доходы выросли на 12%. В среднем за 5 лет прирост выручки ~10%, на уровне инфляции (👀слайд 2)

Долгосрочная динамика показывает рост рентабельности (👀слайд 3)

Основа себестоимости – топливо и люди (👀слайд 4) В 2024 отмечается сильный рост цен на топливо (+27%) и покупную мощность (+41%)

В балансе (👀слайд 5) вызывает опасение рост долга, стагнация собственного капитала из-за выплат дивидендов, и финансовые вложения (ФВ)

ФВ ранее были займами собственнику (АО ДУК), а теперь стали долгосрочными депозитами в СКБ, которые являются обеспечением по кредиту банка со структурами собственника (👀слайд 6) Т.е. форма изменилась, а суть нет

Несколько фактов, которые стоит знать: с 2022 года

🔹долг вырос с 2 млрд до 9,6 (+7,6 млрд)

🔹дивидендами распределено 3,6 млрд

🔹займами выдано 3,4 млрд

Плюсы

+ стабильный понятный коммунальный бизнес

+ прозрачный баланс (кроме займа акционеру 3,7 млрд и поручительства на 2,9)

+ высокий купон и длинный срок = хорошие перспективы при снижении ключевой ставки даже через год

+ прозрачная структура, авторитетные аудиторы, высокий уровень раскрытия

Риски

— авантюры собственника: займы, поручительства, залоги по своему долгу

— акционеры (Виктор Мясник и Константин Люльчев) похожи на портфельных инвесторов, в ТГК-14 не навсегда. Не стратегические инвесторы

— снижение рейтинга от АКРА с А- до ВВВ+ с негативным прогнозом. Актуальный рейтинг от Эксперт РА ВВВ+, выше и не было. НКР подтвердил А-

— ожидается рост капитальных затрат, компания входит в инвест.цикл (уже видно по итогам 2024, а это только начало)

— выплаты дивидендов и займы опустошают баланс

❗️мы не нашли информацию, за сколько ДУК купил ТГК-14 в 2021-22, поэтому не можем представить, сколько осталось выкачивать из компании. Так еще и КС, как назло, высокая

🐾Выводы

Компания стала интересна, опубликовав планы выпуска 7-летних облигаций. В мире корпоративных облигаций такой срок в таком рейтинге – редкость. В теории это даст инвесторам возможность зафиксировать ставку надолго и при снижении КС – заработать на этом. Нас смущает невероятное совпадение в цифре 7: это и срок облигаций, и срок займа акционеру (👀слайд 6). Наша стратегия 🤟👵Бабуля на максималках следует принципу вложений в рейтинг А- и чуть-чуть ниже, закрывая риск широкой диверсификацией. Мы будем участвовать в этом размещении на 5% от портфеля.