Ключевые моменты
Мы понижаем целевую цену Диасофта до 3300 руб. и меняем наш взгляд на «Негативный»
Компания, скорее всего, отчитается о слабом I квартале 2025 г. (финансовом IV квартале)
Темп роста выручки в 2025 г. может быть выше, поскольку часть выручки перенесется на 2025 г., но далее ждем замедления
Диасофт в понедельник, 26 мая, объявил о выплате дивидендов в размере 80 руб./акц., что ниже прежних прогнозов компании. Мы обновляем нашу модель и снижаем оценки роста выручки с 30% до 20% в год в среднесрочной перспективе (2026–2028 гг). При этом результаты за 2025 г. могут быть хорошими, если компания перенесет около 1 млрд руб. выручки из 2024 г. в 2025 г.
Главное
• Рекомендация небольших дивидендов может означать относительно слабый I квартал 2025 г.
• Мы снижаем наши прогнозы по Диасофту в среднесрочной перспективе в связи с более низкими темпами роста выручки.
• Темп роста выручки в 2025 г. может ускориться относительно слабого 2024 г., но далее замедлится.
• Отрицательная избыточная доходность (-29%) предполагает «Негативный» взгляд.
• Мы ухудшаем взгляд на Диасофт до «Негативного», понижаем целевую цену до 3300 руб./акц.
В деталях
⚠️ Рекомендация по дивидендам ниже прежних прогнозов
Диасофт в понедельник рекомендовал 80 руб./акц. в виде дивидендов за I квартал, что ниже предыдущих прогнозов. Причиной мог быть отход от дивидендной политики по выплате 80% EBITDA или более слабые результаты. Мы пока склоняемся ко второй гипотезе, хотя ясность наступит, когда компания в июне опубликует результаты за 2024 г.
Результаты за 2024 г. могут оказаться ниже ожиданий. Ранее менеджмент говорил, что до 1,4 млрд руб. выручки перенеслось на 2025 г. На основе этих вводных предполагаем, что рост в дальнейшем может замедлиться относительно более ранних предположений.
🔎 Оценки БКС на 2024 г. и 2025 г. ниже консенсуса
Мы снизили наши прогнозы на 2024–2026 гг. и сейчас находимся ниже консенсуса. Самые большие вопросы вызывают более удаленные периоды — 2026 г. и далее. Ранее мы закладывали рост на 30% в год, во многом опираясь на ожидания менеджмента. Сейчас мы видим замедление роста выручки в 2024 г. до 20% год к году (за первые три квартала) и считаем более консервативные прогнозы оправданными.
📉 🚫 Снижаем целевую цену, взгляд «Негативный»
⮞ Наш основной вопрос — рост новых направлений, таких как ПО для госсектора и ERP (система планирования ресурсов предприятия), а также базы данных. В будущем мы готовы вернуть более высокие темпы роста в нашу модель, но пока решили поставить консервативные 20% г/г для прогнозов на 2026–2028 гг.
⮞ Именно стремительный рост новых направлений должен был создать новые существенные объемы выручки в 2026–2028 гг. При этом мы исходим из того, что продажи корпоративного ПО для финсектора (основа бизнеса Диасофта) продолжат показывать рост на 20% в год в среднесрочной перспективе.
⮞ С учетом более низкого рекомендованного дивиденда за I квартал есть вероятность слабой отчетности за I квартал 2025 г. (и всего финансового 2024 г.).
⮞ Если часть выручки будет перенесена из 2024 г. в 2025 г. (ранее менеджмент говорил о 1,4 млрд руб.), результаты за 2025 г. будут визуально хорошими. Однако для нашей оценки по методу дисконтированных денежных потоков (DCF) важен и дальнейший темп роста.
Мы снизили целевую цену до 3300 руб. из-за более низких прогнозов выручки. Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевают «Негативный» взгляд.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба