МТС (MTSS). Отчет 1Q 2025. Дивиденды

О компании.
МТС – это ведущий мобильный оператор страны. Кроме мобильной связи предоставляет услуги фиксированной телефонии, широкополосного доступа в интернет и цифрового кабельного телевидения.

Компания владеет МТС банком, что позволяет ей оказывать банковские и финансовые услуги. МТС формирует облачные решения, где планирует стать ведущим частным поставщиком в России. А также имеет свою экосистему. В частности, активно развивается онлайн-кинотеатр KION.

Кроме России, МТС представлена в Беларуси, где у неё 5,7 млн клиентов. А в прошлом году компания закрыла сделку по продаже «МТС-Армения» за 209$ млн.

Структура акционерного капитала:

42% акций МТС принадлежит компании АФК Система.
8% акций МТС принадлежит её дочкам или находятся на балансе самой компании.
50% акций в свободном обращении.
Еще во второй половине 2024 года МТС выкупила с дисконтом у нерезидентов более 1,3% своих акций по цене 95₽ на сумму свыше 2,6 млрд.

Текущая цена акций.

Более 10 лет акции МТС торгуются в широком боковике. И на данный момент котировке в нижней его половине. Динамика с начала года +5%.

Операционные результаты.

Результаты 1Q 2025:

Телеком – основной бизнес компании по предоставлению услуг связи. Абонентская база 82,7 млн человек (+2% г/г). Выручка от услуг связи 117,5 млрд (+5% г/г).
Ритейл. Количество салонов 4042шт (-7% г/г). Выручка от продажи телефонов 10,9 млрд (-18% г/г).
Финтех. Выручка МТС Банка 35 млрд (+18% г/г). Но чистая прибыль упала в 4 раза до 1 млрд.
Adtech. Рекламный бизнес ускоряет темпы роста за счет расширения продуктового портфеля и увеличения клиентской базы. Выручка 16 млрд (+45% г/г).
Медиа. Платных ТВ пользователей +14% г/г. Основной актив - онлайн кинотеатр KION.
Кикшеринг. Число поездок +134% г/г.
Экосистема. Подписчиков 16,9 млн чел (+15% г/г).

Структура выручки: 63% телеком, 19% Банк, Adtech 9%, Ретейл 6%, Прочее 4%.

Финансовые результаты.

Результаты за 1Q 2025:

Выручка 175,5 млрд (+9% г/г);
Себестоимость услуг 62,6 млрд (+26% г/г);
Коммерческие и общехозяйственные расходы 32,7 млрд (-10% г/г);
OIBDA (операционная прибыль + амортизация) 63 млрд(+7% г/г);
Финансовые расходы-доходы= 31,5 млрд (+60% г/г);
Чистая прибыль (ЧП) 5 млрд (-8х г/г).

Выручка +9% благодаря планомерному росту всех сегментов. При этом себестоимость +26%. Но зато немного снизились коммерческие, общехозяйственные и административные расходы. OIBDA показала рост на 7% г/г. Из-за роста процентных ставок в экономике резко взлетели финансовые расходы, которые составили 50% от OIBDA. В итоге, ЧП рухнула в 8 раз год к году. Правда, год назад была разовая прибыль почти 20 млрд от продажи «МТС-Армения». Если ее не учитывать, то скорректированная ЧП упала в 4 раза.

Выручка в первых кварталах традиционно ниже относительно четвёртых. Но отметим, что OIBDA выше, как год к году, так и квартал к кварталу. И несмотря на растущие процентные расходы, чистая прибыль также лучшая за последние три квартала.

Среднегодовые темпы роста за последние 5 лет: выручка 8%, OIBDA 3%.

Баланс.

Изменения с начала года:

Капитал -33 млрд (-13%). Отрицательное значение означает, что пассивов больше, чем активов.
Денежные средства 93 млрд (-16%).
Краткосрочные фин вложения 135 млрд (+57%).
Суммарные кредиты и займы 684 млрд (+2%).

Таким образом, чистый долг ND=456 млрд (-4% с начала года). Это без учета арендных обязательств, которые составляют еще 117 млрд. ND/OIBDA = 1,8. Долговая нагрузка высокая. До конца 2025 года нужно будет рефинансировать 194 млрд. Очевидно, что процентные ставки будут очень высокими. И пока ЦБ не начнет снижать ставку, практически вся прибыль МТС будет уходить на процентные расходы.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1Q 2025:

операционный +37,6 млрд (+218% г/г). Неплохой результат во многом за счет привлеченных банковских депозитов. Также отметим, что выплаченные проценты почти 33 млрд (+63% г/г).
инвестиционный -71 млрд (+236% г/г). Капитальные вложения 34 млрд (+21% г/г).
финансовый +16 млрд. Рост долговых обязательств на 22 млрд.

В итоге, свободный денежный поток в небольшом плюсе: +3,5 млрд за квартал. А год назад был минус 6,5 млрд.

Дивиденды.

В прошлом году была утверждена новая дивидендная политика до 2026 года. Периодичность выплат - раз в год. Целевая доходность не менее 35₽ на акцию.

20 мая Совет директоров рекомендовал эти самые 35₽ за 2024 год. Дата отсечки 7 июля. А 24 июня состоится собрание акционеров. Если выплату утвердят, в чем практически нет сомнений, то доходность к текущей цене акций составит около 16%. На эти цели потребуется 68,6 млрд. Что почти в 1,5 раза больше чистой прибыли и в 2 раза больше свободного денежного потока за прошлый год.

МТС уже много лет подряд выплачивает дивиденды в размерах превышающих чистую прибыль и FCF. Именно из-за этого растет долг, и собственный капитал регулярно опускается ниже ноля.

Главная причина таких щедрых выплат – это компания АФК Система, которой принадлежит 42% акций МТС. АФК Системе нужны деньги для покрытия своих долгов и наращивания инвестиций. Таким образом, из МТС она выжимает по максимуму.

Перспективы.
В конце прошлого года МТС объявила о масштабной реорганизации. Экосистемные проекты будут выделены в отдельные юридические лица и не исключает в будущем проведения их IPO. Также решено отказаться от некоторых неэффективных направлений, таких как «МТС Авто», «МТС Travel». Основная цель реорганизации — снижение долговой нагрузки.

На текущий момент новая юридическая структура группы практически готова, утвержден состав топ-менеджмента “Экосистемы МТС” и входящих в нее вертикалей. После завершения проекта трансформации будут определены стратегии развития каждой вертикали.

В мае менеджмент заявил, что МТС рассматривает возможность IPO "МТС AdTech" и "Юрент" в 2026 году.

Риски.
Споры с ФАС. Федеральная антимонопольная служба регулярно оспаривает повышение тарифов. В частности, 14.10.2024 ФАС обязала МТС снизить тарифы и заплатить в бюджет 3 млрд руб.
Конкуренция. Причем рост абонентской базы мобильного оператора уже исчерпан. Также высокая конкуренция и в других сегментах.
Импортное оборудование. Из-за геополитики могут возникнуть трудности с импортом необходимого оборудования.
Рост долга и процентных ставок. МТС платит высокие дивиденды за счет роста долговой нагрузки. Плюс ЦБ проводит жесткую ДКП, что значительно увеличивает нагрузку на компанию. Бесконечно эта ситуация продолжаться не может. Для уменьшения долга МТС может продать свой башенный бизнес, который оценивался в 100 млрд.
Снижение дивидендов. Из-за проблем с долгами, очень вероятно, что МТС может существенно сократить размер дивидендов.
Мультипликаторы.

Капитализация = 428 млрд (цена акции = 215 ₽);
EV/OIBDA = 3,5;
P/E = 29,5; P/S = 0,6; P/B = -;
Рентаб. OIBDA 35%; ROA = 1%.

По всем мультипликаторам, МТС дороже Ростелекома. Правда, у МТС выше дивиденды, но это из-за того, что компания выплачивает их за счет роста долговой нагрузки.

Выводы.
МТС – это ведущая компания в России по предоставлению услуг мобильной связи.

Операционные результаты растущие. Благодаря чему в первом квартале компания смогла нарастить выручку и OIBDA. Но чистая прибыль рухнула в 8 раз год к году. Основная причина – это огромный долг и соответственно рост финансовых расходов из-за высоких кредитных ставок.

Капитальные расходы остаются высокими. Свободный денежный поток слегка положительный, но это в основном благодаря привлечению банковских депозитов.

Компания выплачивает большие дивиденды. Текущая доходность 16%. Но из-за этого растёт долг и бесконечно так продолжаться не может.

МТС проводит масштабную реорганизацию с целью вывода на IPO быстрорастущих дочек. Риски в основном сопряжены с ростом долга и ключевой ставки.

Мультипликаторы средние. Расчетная справедливая цена акций 200₽.

Мои сделки.

Последний раз я продал акции МТС с прибылью два года назад. Из-за высокого долга, пока не планирую заново добавлять акции этой компании в портфель.