Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства, материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона. Выпуски Полипласт серий П02-БО-04 и П02-БО-05 с доходностью до погашения (YTM) 28–28,6% (ежемесячный купон 25,5%) на два года в рублях предлагают потенциальный доход за полгода и год в размере 17% и 33% — привлекательно.
Главное
• Сектор производства химии более стабильный, чем добыча угля или железной руды.
• Доля на российском рынке в ключевых сегментах превышает 50%.
• Средняя долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA 2,5х, в идеальных условиях может погасить долг за 2,5 года.
• Доходность к погашению (YTM) 28–28,6% на два года — лучшая среди сопоставимых по уровню долговой нагрузки и стабильности бизнеса.
• Основной риск: сохранение высокой ключевой ставки длительное время.
В деталях
Выпуски Полипласт П02-БО-04 и П02-БО-05 с индикативной YTM 28–28,6% на два года —лучшие среди сопоставимых по уровню долговой нагрузки и стабильности бизнеса
Потенциальный доход за полгода и год может составить 17% и 33% с учетом роста тела облигации из-за уменьшения доходности. Доходность (YTM) облигации на 2–4% выше, чем у других эмитентов (Делимобиль, О’КЕЙ, Уральская сталь) со средней стабильностью бизнеса и похожим уровнем долговой нагрузки или даже более высоким (Делимобиль).
Ожидаем снижение доходности до 26% или более, особенно при снижении ключевой ставки, так как 80% долга с переменной ставкой. Вместе с тем недавние размещения валютных облигаций воспринимаем позитивно, поскольку компания сокращает процентную нагрузку и улучшает совпадение валюты выручки и долга.
Полипласт — практически монополист в России по производству добавок
Компания производит химические добавки или покрытия для веществ, которые придают ему нужные свойства. Полипласт занимает 90% рынка по производству основы для добавок, 70% — по добавкам для бетона, 50% — в водостойких покрытиях, 55% — в антикоррозийных покрытиях и пр. Около 50% выручки приходится на строительную отрасль в целом (не только строительство жилья), но исторически потребление цемента и бетона не было волатильным. Например, в 2020 г. и 2022 г. падение не превышало 5%.
Ожидается, что в 2025 г. ввод жилья составит более 100 млн кв. м. против 108 в 2024 гю и 110 в 2023 г., а госрасходы на национальные, в том числе инфраструктурные, проекты вырастет на 80% — с 3,2 до 5,8 трлн руб. Считаем, что поддержка строительной отрасли сохранится на высоком уровне до 2030 г. Операционные риски средние: на два основных завода совокупно приходится около 60% всей выручки, другие два завода, по оценкам, обеспечивают около 30% выручки.
Повышенная долговая нагрузка и средняя ликвидность
Показатель Чистый долг/EBITDA за последние 6 месяцев в годовом выражении составил 2,5х — средний уровень. В идеальных условиях для погашения всего долга за достаточно 2,5 года. Мы выбрали II полугодие 2024 г. в качестве базы для оценки долговой нагрузки, так как. компания часто покупает новые бизнесы и расширяет производства, что занижает прошлые показатели. Например, во II полугодии 2024 г. был запущен комплекс стоимостью 17 млрд руб., нацеленный на импортозамещение.
Валютные риски высокие: 20% долга в валюте, тогда как 100% выручки, по нашим оценкам, привязано к валюте из-за конкуренции с импортом. График погашения долга благоприятный: менее 0,5х EBITDA (с учетом данных за 2025 г.) ежегодно в 2025 г., 2026 г., 2027 г. и 2028 г., но 80% долга привлечено в рублях по плавающей ставке. Половина долга приходится на положительный оборотный капитал, в том числе под экспортные операции (25–35% выручки), поэтому в случае улучшения геополитической обстановки можно ожидать его сокращения.
Нейтральное влияние акционеров
Акционеры Полипласта — Ильсур Шамсутдинов с долей 80% и Александр Ковалев с 20%. Негативной информации нет, владеют предприятием более 10 лет.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба