ВТБ - это классика

ВТБ может объявить дополнительную эмиссию акций после того, как 30 июня акционеры примут решение по дивидендам за 2024 год. Об этом сообщил первый зампред правления банка Дмитрий Пьянов.

Как пояснил господин Пьянов, выплата дивидендов снизит норматив достаточности капитала группы ВТБ (Н20.0) на 1,1 п.п. Банк планирует компенсировать это за счёт внутренних резервов и внешних источников. В числе возможных решений — допэмиссия, хотя её объём будет «небольшим по сравнению с выплачиваемыми дивидендами».

По данным на 1 мая, норматив Н20.0 составляет 9,5% (при минимуме 8%), Н20.1 — 7,2% (при минимуме 4,5%), Н20.2 — 8,8% (при минимуме 6%). Для поддержки капитала банк рассчитывает привлечь 93 млрд руб. субординированных кредитов из ФНБ на строительство ВСМ «Москва – Санкт-Петербург» и ещё 200 млрд руб. — на проект в Усть-Луге. Однако, как отметил Пьянов, «суборды не решают проблему базового капитала». Поэтому банк проводит масштабную внутреннюю оптимизацию — переводит активы с высоким рисковым весом в активы с меньшим весом, улучшая структуру капитала.

Мы по-прежнему учитываем высокие корпоративные и отраслевые риски в расчёте справедливой стоимости бумаг ВТБ, применяя дисконт-поправку 30% — один из самых высоких среди эмитентов в нашем покрытии.

Правительство активизировало меры по снижению рисков в отдельных отраслях. По итогам поездки в Кузбасс министр финансов Антон Силуанов, министр энергетики Сергей Цивилев и глава РЖД Олег Белозёров предложили премьер-министру Михаилу Мишустину антикризисные меры для угольной отрасли. Среди них — ограничения на дивиденды и выплаты менеджменту, логистические субсидии, а также отсрочки налогов и страховых взносов. При этом правительство усилило давление на ЦБ с призывом к более мягкой денежно-кредитной политике. Силуанов заявил, что замедление инфляции открывает возможности для смягчения ДКП.

На наш взгляд, шансы снижения ключевой ставки на 100 базисных пунктов или её сохранения по итогам заседания 6 июня сейчас примерно равны.

За первые 4 месяца ВТБ заработал 165,5 млрд руб. чистой прибыли, что на 18,6% меньше, чем годом ранее. При этом банк сохраняет годовой прогноз на уровне 430 млрд руб.

По словам Дмитрия Пьянова, чистая процентная маржа остаётся под давлением, но уже началось её восстановление — за счёт погашения кредитов с фиксированной ставкой и замещения дорогих пассивов конца 2024 года. Поддержку прибыли также обеспечивают комиссионные доходы и сделки с ценными бумагами.

Тем не менее, за 4 месяца чистые процентные доходы сократились на 58,4% — до 82,7 млрд руб., а маржа составила 0,8% против 2,2% годом ранее.

С учётом замедления кредитования и роста регуляторных требований к капиталу мы пересмотрели наш прогноз по росту активов группы ВТБ: с 10% до 8% в 2025 году и с 13% до 12% в 2026 году.

Мы считаем, что если инфляция и дальше будет замедляться (в том числе за счёт падения цен на нефть и укрепления рубля), власти могут смягчить ДКП. Это станет стимулом для повышения прогнозов по кредитованию. В среднесрочной перспективе мы по-прежнему ожидаем среднегодовой прирост активов на уровне 15% в 2025–2032 гг. Это выше, чем в 2013–2024 гг. (13%), хотя и уступает динамике роста в 2001–2012 гг. (38%).

Ожидаемая рентабельность активов ВТБ на горизонте до 2032 года — 1,4% в среднем в год (для сравнения: 0,7% в 2013–2024 гг., 1,7% в 2001–2012 гг.). Дополнительный вклад может обеспечить продажа непрофильных активов — 150–300 млрд руб. в год в течение ближайших 5 лет. Исходя из доступной информации, доля таких активов оценивается в 2–4% от совокупных активов группы.

Мы сохраняем прогноз по чистой прибыли ВТБ на 2025 год на уровне 480 млрд руб. Сравнительно высокие риски уже отражены в нашей 30%-ной дисконт – поправке на риски. Расчётное значение справедливой стоимости обыкновенной акции ВТБ остаётся на уровне 225,83 руб./ао, что предполагает потенциал роста в 139% и рекомендацию «покупать».