Банк России снизил ключевую ставку — что делать?

Сегодня на заседании Банк России снизил ключевую ставку на 1 п.п., до 20%. Для рынков акций и облигаций — это определенно позитивное событие, хотя предшествующая динамика рынков уже свидетельствовала об ожиданиях такого решения.

Главное
• Решение совпало с нашими и ожиданиями финансового рынка.

• ЦБ решительно нормализовал уровень жесткости и подал умеренно жесткий сигнал рынку.

• Мультипликатор Р/Е 4,2х — справедливая оценка рынка, но в моменте возможен рост.

• Акции компаний, нацеленных на внутренний рынок, выглядят привлекательнее.

• По длинным ОФЗ считаем привлекательной доходность к погашению не ниже 15%.

• Долгосрочные продукты с фиксацией высокой ставки надолго — наш выбор.

В деталях
Снижение ключевой ставки — драйвер для роста

Решение ЦБ совпало с нашими и ожиданиями финансового рынка. Это решение является компромиссным для задачи нормализации уровня жесткости, которая остается устойчиво ниже прогноза Банка России второй квартал подряд. Для нормализации уровня жесткости Банку России требуется снизить ставку на 2 п.п., до 19%, что будет сделано на заседании в июле.

Снижение ключевой ставки — однозначный позитив для российского рынка акций, на котором уже 3 года сохраняется дисконт к историческим оценкам. По нашим оценкам, перед заседанием регулятора Индекс МосБиржи торговался в районе 4,2х по мультипликатору Р/Е, что подразумевает 30%-ный дисконт к историческим средним (2013–2021 гг.) на уровне 6,1х. Значит, стратегически в портфеле должна быть доля акций.

Тем не менее, несмотря на большой дисконт к историческим средним, мы считаем, что рынок уже по большей части заложил в цены снижение ключевой ставки. Доходность на акцию (мультипликатор Е/Р) находится в районе 23,5–24%, что не выглядит привлекательно в условиях 16%-ной доходности по длинным ОФЗ и превышающим 20% по корпоративному долгу.

Исторически доходность в акциях была в 2 раза выше, чем у 3-летних ОФЗ, и при текущем уровне доходности около 16% по ОФЗ мультипликатор Р/Е должен быть на уровне 3–3,3х. Делаем вывод, что рынок акций уже заложил в цены снижение ключевой ставки. Считаем, что акции должны оставаться в портфелях с пониженным весом — на уровне 0,8–0,9х.

Крепкий рубль играет против российского рынка акций, который исторически следовал за курсом доллара США с корреляцией более 80%. Поэтому особенно важно внутри класса акций размещать подавляющую долю в акциях компаний, ориентированных на внутренний рынок.

Высокая альфа — возможности для опережающего роста

В условиях обозначенных рисков важно быстро реагировать на изменчивую конъюнктуру рынка. Мастерство управляющего отражается в коэффициенте альфа. Наши портфели и в акциях, и в облигациях стабильно обгоняют рынок и формируют положительные альфа-коэффициенты: портфель в акциях +15%, портфель облигаций + 7%.

В нашем портфеле краткосрочных фаворитов сейчас шесть бумаг из семи — акции компаний, ориентированных на внутренний рынок. При этом некоторые компании (Ozon, Яндекс, ЕвроТранс) имеют высокие бета — коэффициенты, которые позволят бумагам расти опережающими рынок темпами.

В облигациях ожидаем дальнейшее снижение доходностей длинных, свыше 10 лет, ОФЗ на горизонте 12 месяцев до 12,5%. Интерес, по нашему мнению, представляют длинные (10+ лет) ОФЗ с доходностью не ниже 15%: бумаги можно выбрать из нашей подборки Топ ОФЗ или подключиться к стратегии автоследования ОФЗ 2х, потенциальный доход 30% за год

Корпоративные облигации на 1–3 года с высокой фиксированной доходностью и адекватным кредитным качеством можно покупать уже сейчас, например, АБЗ-1 002P-03 и Полипласт П02-БО-05 с YTM 25%+ на 2 года, о других бумагах подробнее в нашем портфеле облигаций.

Банк России снизил ключевую ставку до 20%

Банк России снизил ключевую ставку на 100 б.п., до 20% годовых, по итогам июньского заседания, говорится в сообщении регулятора. Большинство аналитиков ожидали сохранения ставки на уровне 21%.

Что купить после решения ЦБ, читайте в специальном материале.

Главное
Совет директоров Банка России 6 июня 2025 г. принял решение снизить ключевую ставку на 100 б.п., до 20% годовых. Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться. Несмотря на то, что внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, российская экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 г. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой ДКП годовая инфляция вернется к 4% в 2026 г. и будет находиться на цели в дальнейшем.

Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:

«Решение ЦБ верное, несмотря на все еще повышенную инфляцию, сохраняющийся дисбаланс спроса и предложения товаров и услуг и дефицит на рынке труда. При удержании высокой ставки фондирования слишком долго растет риск переохлаждения экономики и даже скатывания в рецессию. Этот риск и был купирован. Наши оценки оправдались.

Крепкий рубль сыграл не последнюю роль в сдавливании проинфляционных ожиданий — на фоне обвала инвалют с начала года уже на 25% фактор девальвации попросту был обнулен, и можно было приступить к монетарному развороту, что регулятор и сделал.

Конечно, на столе у ЦБ всегда есть опция очередного ужесточения, но без форс-мажоров монетарный курс уже задан — трендовые индикаторы инфляции развернулись, и, полагаем, властям не придется вновь закручивать гайки, а бизнесу — опять затягивать пояса. Цикл ДКП сменился — к концу года ставка может быть уже ближе к 17%.

Влияние решения ЦБ на финансовые инструменты:

Акции. Индекс МосБиржи последние недели закладывал вариант начала цикла снижения ставки, поэтому геополитические риски и угрозы санкций быстро переваривались. К решению ЦБ бенчмарк подошел на максимумах за три недели — под 2900 п. Поскольку такой шаг, в -100 б.п., был заложен в курсе акций, немедленной реакции вверх может и не быть, а кто-то даже решит зафиксировать спекулятивную прибыль. Мощная поддержка — 2800 п. Но среднесрочно должен начаться процесс снижения ставки дисконтирования в ценовых моделях оценки бизнеса и бумаг корпораций. В моменте будет волатильно, а после — более размеренный подъем индекса к круглым 3000 п. Целевые на 2025 г. — 3200 п. + дивиденды.

Облигации. Индекс гособлигаций RGBI с начала лета усилил восходящую динамику и к пятнице вплотную подобрался к пиковым значениям марта — область 113 п. На фоне секвестра ставки ЦБ цены ОФЗ продолжат расти, а их доходности — дальше падать. Долгосрочно покупки облигаций могут принести большую доходность, чем вклады в банках. Несмотря на состоявшийся рост бондов, и сейчас еще не поздно зафиксировать высокую инвестиционную ставку на будущее.

Рубль. Нацвалюта укрепилась до максимумов с мая аж 2023 г., и фактор жесткой ДКП ЦБ в процессе ревальвации сыграл не последнюю роль — высокие ставки ограничивали спрос на валюту под импорт и повышали инвестиционную привлекательность высокодоходных рублевых инструментов. Но рано или поздно циклы сменяются, а послабление ДКП сейчас должно снизить поддержку курса рубля — фактор за инвалюты. Помимо монетарного драйвера вскоре рубль может лишится и поддержки со стороны высокого экспорта и низкого импорта — ожидается летнее снижение притока валюты и рост оттока под импорт. В июле возможна корректировка бюджетного правила в сторону сокращения лимитов продажи валюты. Да и геополитическая риск-премия в курсе рубля сжалась до предела и может уже немного расшириться. В рамках летнего сезона ожидается восстановление доллара в диапазон 85–90, а юаня — в границы 11,5–12, и верхние уровни видятся ближе к концу августа.

Вклады и кредиты. Ставки по банковским продуктам стали снижаться еще до фактического окончания цикла ЦБ, как бы на опережение. В конце прошлого года был пик по средним максимальным ставкам во вкладах — 22,3%, а в конце III декады мая — уже ниже 19,4%. Наши предположения оправдались — если нужно было зафиксировать высокую ставку по депозитам, надо было и поторопиться, а если время позволяло, можно было и отложить кредитование под максимальный процент. На фоне монетарного разворота ссудно-депозитные ставки продолжат планомерно снижаться».

В деталях
В апреле 2025 г. текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился до 6,2% в пересчете на год после 8,2% в среднем в I квартале 2025 г. Аналогичный показатель базовой инфляции составил 4,4% после 8,9% в среднем в предыдущем квартале. При этом большинство индикаторов устойчивой инфляции находятся в диапазоне 5,5–7,5% в пересчете на год. Оперативные данные в мае указывают на дальнейшее снижение текущего роста цен, но со значимым вкладом со стороны волатильных позиций. Годовая инфляция, по оценке на 2 июня, замедлилась до 9,8%.

В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос. В то же время ценовая динамика неоднородна по компонентам. Эффекты жесткой ДКП ЦБ, в том числе через укрепление рубля, особенно сильно отражаются в снижении роста цен на непродовольственные товары. В продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким.

Инфляционные ожидания с апреля менялись разнонаправленно. Ценовые ожидания бизнеса продолжили снижаться. Ожидания участников финансового рынка существенно не изменились. Инфляционные ожидания населения несколько выросли. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные, в том числе во II квартале 2025 г., свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса.

Ситуация на рынке труда с апрельского заседания существенно не изменилась. Безработица находится на исторических минимумах. Однако, по данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает снижаться. Кроме того, по-прежнему наблюдаются сокращение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы. Рост зарплат остается высоким и продолжает опережать повышение производительности труда. В то же время компании, по данным опросов, сохраняют планы по более умеренной индексации зарплат в 2025 г. по сравнению с 2023–2024 гг.

Денежно-кредитные условия остаются жесткими под влиянием проводимой ДКП и автономных факторов. С апреля номинальные процентные ставки несколько снизились в большинстве сегментов финансового рынка, но они по-прежнему высоки в реальном выражении. Несмотря на некоторое уменьшение депозитных ставок, сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению. Кредитная активность в целом остается сдержанной. Неценовые условия банковского кредитования жесткие.

Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов подъема мировой экономики и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением роста кредитования и внутреннего спроса под влиянием жестких денежно-кредитных условий. Дезинфляционное влияние может иметь и улучшение внешних условий в случае снижения геополитической напряженности.

Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 г. будет иметь дезинфляционный эффект. Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой ДКП.

20 июня 2025 г. Банк России опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки.