Падение курса гонконгского доллара — тревожный сигнал для мировых рынков

Желание хранить деньги в азиатских валютах отражает растущую обеспокоенность по поводу Америки Трампа

В течение последнего месяца или даже дольше процентные ставки по кредитам в Гонконге оставались на уровне чуть выше нуля.

За последние десятилетия инвесторы привыкли к низким процентным ставкам, поэтому может показаться странным, что сейчас они находятся на таком уровне. Это может быть связано с тем, что азиатские инвесторы теряют интерес к активам в США, а рынки капитала в Гонконге начинают восстанавливаться после небольшого спада. Кроме того, банки и хедж-фонды могут испытывать трудности с принятием рисков.

Торговая политика Дональда Трампа пока не привела к обвалу мировых финансовых рынков, но ситуация в Гонконге показывает, что они находятся в напряжении.

Причина, по которой процентные ставки в Гонконге кажутся такими странными, заключается в том, что его валюта привязана к доллару США. Это создаёт условия для лёгкого арбитража: можно взять кредит в Гонконге под ноль процентов, конвертировать его в доллары и заработать на процентных ставках в США более 4 процентов. Это может принести большую прибыль, и поскольку валюта привязана, риск должен быть минимальным. Однако уже больше месяца это расхождение сохраняется.

Валютно-финансовое управление Гонконга каждый вечер в семь часов вечера объявляет ставку овернайт. В пятницу она снова составила 0,01 процента.

Как это часто бывает на финансовых рынках, причина этого события кроется в другом месте, в данном случае — по другую сторону Тайваньского пролива. 2 мая курс нового тайваньского доллара резко вырос из-за слухов о том, что торговая сделка с Трампом может включать положения, требующие от Тайбэя укрепления своей валюты. Неожиданно тайваньский центральный банк не остановил рост, который продолжился через несколько дней.

По словам участников рынка, это событие застало многих врасплох. Когда лондонские трейдеры пришли в офис в ту пятницу, они поспешили снизить риски, купив корзины азиатских валют, включая бат, ринггит, корейский вон и гонконгский доллар. Поскольку валюта Гонконга уже была сильной — отчасти из-за притока капитала в преддверии первичного публичного размещения акций CATL и других компаний, которые Пекин поощряет на территории, — внезапные покупки подтолкнули её к верхней границе торгового диапазона в 7,75 гонконгских доллара.

Система привязанного обменного курса Гонконга удерживает свою валюту в узком диапазоне между 7,75 и 7,85 гонконгскими долларами по отношению к доллару США. Когда ситуация достигла высшей точки, HKMA должным образом продал больше гонконгских долларов, и вся эта дополнительная ликвидность снизила местные процентные ставки до нуля. Таким образом, торговые угрозы Трампа Тайваню повлияли на курс денег в Гонконге.

Однако почему ситуация сохраняется?

В игру вступают некоторые технические факторы. Помимо волны IPO в Гонконге, сейчас сезон выплаты дивидендов, и материковые компании, акции которых котируются в Гонконге, переводят средства для их выплаты. Этот спрос на ликвидность в Гонконге должен снизиться к концу месяца.

Однако более тревожным является то, что устойчивость арбитража указывает на ограничения возможностей рынка по его использованию. Тайваньский доллар стал не первой валютой, которая рухнула в этом году: в апреле, во время так называемого «дня освобождения» Трампа, а также из-за подхода президента США к тарифам «сегодня здесь, завтра там», волатильность валют в целом высока, и риск-менеджеры ограничивают своих трейдеров.

Структура современных хедж-фондов с множеством небольших «команд» трейдеров и централизованным контролем рисков может усугубить любое решение о сокращении рисков.

Это говорит о том, что рынки обладают ограниченной способностью поглощать потрясения в то время, когда они подвергаются множеству потрясений. Это повышает риск резких, взаимосвязанных движений финансовых активов в ответ на новости — или даже просто слухи — о торговых переговорах.

Это также намекает на нечто более глубокое: желание хранить гонконгские доллары и другие азиатские валюты отражает растущую обеспокоенность по поводу финансовых рынков США. На данный момент это не более чем нервозность — нежелание вкладывать новые деньги в дело, — но после десятилетий ненасытного аппетита к финансовым активам США даже это заслуживает внимания.

Предлагаемый раздел 899 налогового законопроекта Трампа, например, — это нож в спину международным инвесторам, поскольку он угрожает повышением налогов на иностранные инвестиции. Учитывая, насколько сильно это опустошит рынки США, есть все основания полагать, что раздел 899 никогда не будет введён в действие, даже если его примут, но людям можно угрожать лишь определённое количество раз, прежде чем они начнут воспринимать вас всерьёз.

Тем временем Гонконг наслаждается короткой передышкой с низкими процентными ставками. Вряд ли это продлится долго: трейдеры наконец-то воспользовались возможностью, и валюта приблизилась к нижней границе диапазона. Вскоре HKMA, вероятно, придётся покупать гонконгские доллары, что приведёт к оттоку ликвидности с местного рынка и снова повысит процентные ставки.

Всё вернётся на круги своя, но не всё будет хорошо. Этот небольшой эпизод демонстрирует тревожную хрупкость. Может показаться, что рынки спокойно воспринимают все потрясения, связанные с Трампом, но когда подобные сбои продолжаются больше месяца, это тревожный знак. Будьте готовы к неприятностям.