9 марта 2010
Валюта. Текущая конъюнктура благоприятна для укрепления российской валюты. Однако нестабильность мировой экономики таит в себе более сложное хитросплетение факторов – как позитивных, так и негативных для рубля.
С начала года российская валюта демонстрирует завидную устойчивость на фоне повышенной нервозности мировых финансовых рынков. В первые рабочие дни января бивалютная корзина стоила дороже 36 рублей, к марту она упала ниже 35 рублей. И если доллар за два месяца уступил совсем немного, то евро, измотанный длительной борьбой за спасение греческого госбюджета, опустился почти на 3 рубля.
Гормоны роста. Фундаментальные причины силы рубля не новы. Благодаря дорогой нефти предложение валюты со стороны экспортеров остается стабильно высоким. Хотя январская попытка барреля закрепиться выше отметки $80 и не увенчалась успехом, падения ниже $70 в ходе последовавшей коррекции также не случилось. Нефтяные цены остаются на уровне, вполне комфортном для экономики (не только российской, но и мировой), и оказывают поддержку рублю. По предварительным данным ЦБ, сальдо внешнеторгового баланса в январе составило около $17 млрд.
Сохранять спокойствие российской валюте не помешал даже январский чистый отток частного капитала на сумму около $13 млрд. А затем ситуация стала выправляться и здесь: в середине февраля первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев не исключил даже небольшой приток по итогам месяца. Российские компании снова достаточно активно привлекают валютные кредиты и размещают еврооблигации. В результате в феврале избыток долларов на рынке вынудил ЦБ активно откачивать их в резервы: по оценке Номос-банка, сумма покупок составила $6,5 млрд. Тем не менее в середине месяца денежно-кредитный регулятор сдвинул вниз на 25 копеек границы коридора колебаний стоимости бивалютной корзины, очертив его как 34,75–37,75 рубля. Но и в обновленном варианте нижний рубеж продержался недолго.
В таких тепличных условиях рубль, безусловно, может расти и дальше. В числе самых больших энтузиастов в отношении его перспектив – аналитики BofA Merrill Lynch, полагающие, что к концу нынешнего года доллар опустится до 26,64, а к концу 2011-го – до 23,92 рубля. Но и среди более умеренных оптимистов прогноз 28–29 рублей к декабрю встречается нередко. Пока каких-либо препятствий для достижения этих уровней в поле зрения нет.
Примечательно, что кризис госфинансов Греции, спровоцировав напряженность на мировых рынках и падение евро против доллара, не пошатнул позиции рубля. Вспомним, что, начиная с весны 2009 года, приливы оптимизма инвесторов по поводу проклюнувшихся «зеленых ростков» неизменно вызывали рост против доллара как единой европейской валюты, так и рубля, а болезненные воспоминания о сохраняющихся рисках сопровождались синхронным движением вниз. В этом году их пути разошлись. Это может быть признаком того, что фокусирование рынков на долговых проблемах развитых стран (к которым они, заметим, будут возвращаться неоднократно) скорее на пользу рублю. Ведь все без исключения основные резервные валюты сейчас в той или иной степени обременены грузом плохих государственных финансов. С этой точки зрения Россия с плановым дефицитом бюджета до 6–8% ВВП и незначительным объемом государственного долга выглядит куда лучше не только стран PIGS, но и США, Великобритании и Японии.
Иностранные агенты. Впрочем, в течение года вполне могут срабатывать и факторы, способные как минимум притормаживать укрепление рубля. Во-первых, это вероятное замедление роста мировой экономики во второй половине текущего года. Главным источником охлаждения может стать Америка. Согласно последним оценкам, в четвертом квартале ее экономика выросла в годовом выражении на 5,9% – отличный результат. Но проблема в том, что этот успех обеспечило в основном пополнение запасов, а мощности этого драйвера хватит ненадолго. В то же время потребительский спрос оставался подавленным на фоне высокой безработицы.
Свою порцию «прохладительного» могут подлить и крупные развивающиеся страны – Китай, Индия и Бразилия, которые в этом году уже начали принимать меры для борьбы с кредитным перегревом. Их центральные банки объявили о повышении норм резервирования для банков, а Народный банк Китая добавил к этому еще и директивы участникам внутреннего рынка ограничить кредитование. Кроме того, к концу года регуляторы развивающихся стран – в первую очередь, в Индии, Бразилии, Мексике и Турции – могут существенно увеличить ставки ради обуздания инфляции. Экономисты небеспочвенно опасаются, что рост мировой экономики придется частично принести в жертву. Это, в свою очередь, ограничит динамику сырьевых цен и склонность инвесторов к риску.
Еще одной, внутренней неприятностью для рубля может стать ускорение роста импорта, неизбежное в условиях восстановления экономики. Падение евро, в котором номинирована большая часть импортных поставок в Россию, делает эту угрозу все более реальной.
Интрига от регуляторов. Неопределенность в перспективы валютных рынков до конца текущего года (или даже дольше) будет вносить ФРС. Она, судя по всему, начнет двигаться в сторону ужесточения денежно-кредитной политики раньше остальных центральных банков развитых стран. Когда будет сделан первый шаг? Ответ на этот вопрос следует искать в американской статистике по рынку труда и инфляции. Пока они не позволяют рассчитывать на сворачивание мер монетарной поддержки в ближайшие месяцы. Но первые же намеки Бена Бернанке на то, что период сверхдешевых денег подходит к концу, будут, при прочих равных условиях, очень позитивны для доллара. При этом не следует забывать об отрицательной корреляции между курсом американской валюты и ценами на нефть, а также о том, что именно беспрецедентные вливания ликвидности обеспечили восстановление мировых цен на сырьевые товары с минимумов 2008 года до нынешних уровней.
Российский ЦБ также не способствует предсказуемости валютных курсов, хотя и по другой причине. Вот уже больше года, как он не занимается формированием тренда, ограничиваясь сглаживанием чрезмерных, по его мнению, колебаний. Недавно в интервью «Известиям» первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что ЦБ может сделать «шаг» изменения плавающего коридора дифференцированным (до сих пор это были 5 копеек каждый раз после покупки $700 млн). Тем самым регулятор пытается бороться со спекулянтами, которым становится труднее просчитать действия ЦБ на рынке. Учитывая это наряду с неоднозначностью факторов, влияющих на сырьевые цены и капитальные потоки, можно ожидать высокой волатильности на валютных рынках в течение всего года.
Что будет происходить на валютном рынке в 2010 году?
Владимир Тихомиров, главный экономист ФК «Уралсиб»:
– Мы полагаем, что рубль будет укрепляться к доллару в первой половине 2010 года, и не исключаем достижения уровня, близкого к 27–27,5. Во второй половине года ожидаем обратное движение, наш прогноз на конец декабря – около 28 рублей за доллар и 33,8 рубля за бивалютную корзину. Решение ФРС повысить дисконтную ставку, принятое в середине февраля, является признаком того, что в ведомстве Бена Бернанке начинает нарастать обеспокоенность возможным инфляционным сценарием в будущем. Со второго или третьего квартала ФРС начнет поднимать ставку по федеральным фондам. Это позволит валюте США частично отыграть позиции по отношению к рублю.
Фундаментально евро сильнее, чем доллар: проблемы, связанные с дефицитом госбюджета в Америке более глубокие, чем в еврозоне (если сравнивать с ней в целом, а не с Грецей или Португалей). В течение ближайшего месяца или двух мы увидим скорее возвращение евро к $1,5, нежели дальнейшее падение до $1,25.
Сергей Карыхалин, начальник аналитического отдела УК «Капиталъ»:
– Если на мировых рынках не будет новых потрясений, а цены на нефть удержатся на комфортном для России уровне (выше $70 за баррель), предпосылки для укрепления рубля сохранятся. Не исключено, что к концу 2010 года бивалютная корзина может подешеветь до 33–34 рублей. Курс доллара при этом вполне может вернуться на уровень 28–29 рублей. Учитывая крайне серьезный и долгосрочный характер бюджетных проблем слабейших стран еврозоны, давление на евро может сохраняться в среднесрочной перспективе.
Впрочем, надо иметь в виду, что наблюдаемое сейчас восстановление мировой экономики является достаточно хрупким, а в перспективе (второе полугодие 2010-го – первая половина 2011 года) мировые центральные банки наверняка начнут ужесточать монетарную политику. Азиатские страны, вероятно, возглавят это движение. Поэтому цены на энергоносители могут испытать давление. Эти ключевые для рубля риски могут напомнить о себе уже во второй половине текущего года.
Иван Фоменко, заместитель начальника отдела доверительного управления Абсолют банка:
– По моему мнению, курс российской валюты будет определяться направлением потока иностранных инвестиций в Россию. В первой половине года, скорее всего, будет преобладать умеренно позитивная динамика, курс будет подвержен слабым колебаниям. Летом, в период традиционного затишья возможно ослабление рубля, связанное с отсутствием значительного числа иностранных инвесторов. Вполне вероятно, что этому процессу помешают экспортеры, если цены на нефть и промышленные металлы останутся на высоком уровне. С сентября, когда начнется очередной виток инвестиционной активности, курс рубля вступит в полосу высокой волатильности.
Вполне возможно, что, как только ситуация с Грецией прояснится, евро опять начнет расти к доллару и это окажет дополнительную поддержку рублю. Мы ожидаем небольшого укрепления российской валюты по итогам года: доллар будет на уровне 28,5–29 рублей, курс бивалютной корзины – 34,5–35 рублей.
Дмитрий Емелин, вице-президент Первого республиканского банка:
– В краткосрочной перспективе я прогнозирую укрепление рубля в связи ожиданиями немного более высоких цен на нефть. Они будут способствовать не только увеличению экспортной выручки, но и возобновлению притока капитала в Россию. Еще одним фактором роста обменного курса, вероятно, станет продолжение снижения инфляции. Я ожидаю к середине года 28,5–29 рублей за доллар, и до 34,5–35 рублей по отношению к бивалютной корзине, а к концу года возможен возврат на текущие уровни.
Повышение дисконтной ставки является сигналом ФРС о стремлении сократить стимулирующие меры. Поэтому если восстановление экономики будет идти теми же темпами, что и 2009-м, то во второй половине года вероятно повышение ставки по федеральным фондам. В этом случае доллар станет более привлекательным для инвесторов, хотя рост долговой нагрузки США способен нивелировать позитивные настроения. Тем не менее, с укреплением доллара можно ожидать снижения цен в сырьевом секторе.
Павел Андреев, директор департамента валютных рынков ФГ БКС:
– При сохранении стоимости нефти в коридоре $60–80 за баррель рубль может колебаться в очень широком диапазоне – от 28 до 32 рублей за доллар. Отчетливый тренд на валютном рынке сегодня определить сложно. Мы не ожидаем от ЦБ активных действий по регулированию курса за исключением локальных корректировок: он по-прежнему будет препятствовать как резкому ослаблению, так и резкому подорожанию рубля к корзине валют.
На наш взгляд, трудности в еврозоне только начинаются: вслед за Грецией долговая проблема может обостриться и в других странах – Испании и Италии, например. Но апокалиптических прогнозов мы не строим.
Для нас совсем не очевидно, что США будут в скором времени сворачивать свои антикризисные программы. Если к концу года мы увидим разворот статистики по безработице в сторону уменьшения, то можно будет говорить о начале этапа уменьшения размера господдержки экономики и ужесточения монетарной политики
Анна Ким
С начала года российская валюта демонстрирует завидную устойчивость на фоне повышенной нервозности мировых финансовых рынков. В первые рабочие дни января бивалютная корзина стоила дороже 36 рублей, к марту она упала ниже 35 рублей. И если доллар за два месяца уступил совсем немного, то евро, измотанный длительной борьбой за спасение греческого госбюджета, опустился почти на 3 рубля.
Гормоны роста. Фундаментальные причины силы рубля не новы. Благодаря дорогой нефти предложение валюты со стороны экспортеров остается стабильно высоким. Хотя январская попытка барреля закрепиться выше отметки $80 и не увенчалась успехом, падения ниже $70 в ходе последовавшей коррекции также не случилось. Нефтяные цены остаются на уровне, вполне комфортном для экономики (не только российской, но и мировой), и оказывают поддержку рублю. По предварительным данным ЦБ, сальдо внешнеторгового баланса в январе составило около $17 млрд.
Сохранять спокойствие российской валюте не помешал даже январский чистый отток частного капитала на сумму около $13 млрд. А затем ситуация стала выправляться и здесь: в середине февраля первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев не исключил даже небольшой приток по итогам месяца. Российские компании снова достаточно активно привлекают валютные кредиты и размещают еврооблигации. В результате в феврале избыток долларов на рынке вынудил ЦБ активно откачивать их в резервы: по оценке Номос-банка, сумма покупок составила $6,5 млрд. Тем не менее в середине месяца денежно-кредитный регулятор сдвинул вниз на 25 копеек границы коридора колебаний стоимости бивалютной корзины, очертив его как 34,75–37,75 рубля. Но и в обновленном варианте нижний рубеж продержался недолго.
В таких тепличных условиях рубль, безусловно, может расти и дальше. В числе самых больших энтузиастов в отношении его перспектив – аналитики BofA Merrill Lynch, полагающие, что к концу нынешнего года доллар опустится до 26,64, а к концу 2011-го – до 23,92 рубля. Но и среди более умеренных оптимистов прогноз 28–29 рублей к декабрю встречается нередко. Пока каких-либо препятствий для достижения этих уровней в поле зрения нет.
Примечательно, что кризис госфинансов Греции, спровоцировав напряженность на мировых рынках и падение евро против доллара, не пошатнул позиции рубля. Вспомним, что, начиная с весны 2009 года, приливы оптимизма инвесторов по поводу проклюнувшихся «зеленых ростков» неизменно вызывали рост против доллара как единой европейской валюты, так и рубля, а болезненные воспоминания о сохраняющихся рисках сопровождались синхронным движением вниз. В этом году их пути разошлись. Это может быть признаком того, что фокусирование рынков на долговых проблемах развитых стран (к которым они, заметим, будут возвращаться неоднократно) скорее на пользу рублю. Ведь все без исключения основные резервные валюты сейчас в той или иной степени обременены грузом плохих государственных финансов. С этой точки зрения Россия с плановым дефицитом бюджета до 6–8% ВВП и незначительным объемом государственного долга выглядит куда лучше не только стран PIGS, но и США, Великобритании и Японии.
Иностранные агенты. Впрочем, в течение года вполне могут срабатывать и факторы, способные как минимум притормаживать укрепление рубля. Во-первых, это вероятное замедление роста мировой экономики во второй половине текущего года. Главным источником охлаждения может стать Америка. Согласно последним оценкам, в четвертом квартале ее экономика выросла в годовом выражении на 5,9% – отличный результат. Но проблема в том, что этот успех обеспечило в основном пополнение запасов, а мощности этого драйвера хватит ненадолго. В то же время потребительский спрос оставался подавленным на фоне высокой безработицы.
Свою порцию «прохладительного» могут подлить и крупные развивающиеся страны – Китай, Индия и Бразилия, которые в этом году уже начали принимать меры для борьбы с кредитным перегревом. Их центральные банки объявили о повышении норм резервирования для банков, а Народный банк Китая добавил к этому еще и директивы участникам внутреннего рынка ограничить кредитование. Кроме того, к концу года регуляторы развивающихся стран – в первую очередь, в Индии, Бразилии, Мексике и Турции – могут существенно увеличить ставки ради обуздания инфляции. Экономисты небеспочвенно опасаются, что рост мировой экономики придется частично принести в жертву. Это, в свою очередь, ограничит динамику сырьевых цен и склонность инвесторов к риску.
Еще одной, внутренней неприятностью для рубля может стать ускорение роста импорта, неизбежное в условиях восстановления экономики. Падение евро, в котором номинирована большая часть импортных поставок в Россию, делает эту угрозу все более реальной.
Интрига от регуляторов. Неопределенность в перспективы валютных рынков до конца текущего года (или даже дольше) будет вносить ФРС. Она, судя по всему, начнет двигаться в сторону ужесточения денежно-кредитной политики раньше остальных центральных банков развитых стран. Когда будет сделан первый шаг? Ответ на этот вопрос следует искать в американской статистике по рынку труда и инфляции. Пока они не позволяют рассчитывать на сворачивание мер монетарной поддержки в ближайшие месяцы. Но первые же намеки Бена Бернанке на то, что период сверхдешевых денег подходит к концу, будут, при прочих равных условиях, очень позитивны для доллара. При этом не следует забывать об отрицательной корреляции между курсом американской валюты и ценами на нефть, а также о том, что именно беспрецедентные вливания ликвидности обеспечили восстановление мировых цен на сырьевые товары с минимумов 2008 года до нынешних уровней.
Российский ЦБ также не способствует предсказуемости валютных курсов, хотя и по другой причине. Вот уже больше года, как он не занимается формированием тренда, ограничиваясь сглаживанием чрезмерных, по его мнению, колебаний. Недавно в интервью «Известиям» первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что ЦБ может сделать «шаг» изменения плавающего коридора дифференцированным (до сих пор это были 5 копеек каждый раз после покупки $700 млн). Тем самым регулятор пытается бороться со спекулянтами, которым становится труднее просчитать действия ЦБ на рынке. Учитывая это наряду с неоднозначностью факторов, влияющих на сырьевые цены и капитальные потоки, можно ожидать высокой волатильности на валютных рынках в течение всего года.
Что будет происходить на валютном рынке в 2010 году?
Владимир Тихомиров, главный экономист ФК «Уралсиб»:
– Мы полагаем, что рубль будет укрепляться к доллару в первой половине 2010 года, и не исключаем достижения уровня, близкого к 27–27,5. Во второй половине года ожидаем обратное движение, наш прогноз на конец декабря – около 28 рублей за доллар и 33,8 рубля за бивалютную корзину. Решение ФРС повысить дисконтную ставку, принятое в середине февраля, является признаком того, что в ведомстве Бена Бернанке начинает нарастать обеспокоенность возможным инфляционным сценарием в будущем. Со второго или третьего квартала ФРС начнет поднимать ставку по федеральным фондам. Это позволит валюте США частично отыграть позиции по отношению к рублю.
Фундаментально евро сильнее, чем доллар: проблемы, связанные с дефицитом госбюджета в Америке более глубокие, чем в еврозоне (если сравнивать с ней в целом, а не с Грецей или Португалей). В течение ближайшего месяца или двух мы увидим скорее возвращение евро к $1,5, нежели дальнейшее падение до $1,25.
Сергей Карыхалин, начальник аналитического отдела УК «Капиталъ»:
– Если на мировых рынках не будет новых потрясений, а цены на нефть удержатся на комфортном для России уровне (выше $70 за баррель), предпосылки для укрепления рубля сохранятся. Не исключено, что к концу 2010 года бивалютная корзина может подешеветь до 33–34 рублей. Курс доллара при этом вполне может вернуться на уровень 28–29 рублей. Учитывая крайне серьезный и долгосрочный характер бюджетных проблем слабейших стран еврозоны, давление на евро может сохраняться в среднесрочной перспективе.
Впрочем, надо иметь в виду, что наблюдаемое сейчас восстановление мировой экономики является достаточно хрупким, а в перспективе (второе полугодие 2010-го – первая половина 2011 года) мировые центральные банки наверняка начнут ужесточать монетарную политику. Азиатские страны, вероятно, возглавят это движение. Поэтому цены на энергоносители могут испытать давление. Эти ключевые для рубля риски могут напомнить о себе уже во второй половине текущего года.
Иван Фоменко, заместитель начальника отдела доверительного управления Абсолют банка:
– По моему мнению, курс российской валюты будет определяться направлением потока иностранных инвестиций в Россию. В первой половине года, скорее всего, будет преобладать умеренно позитивная динамика, курс будет подвержен слабым колебаниям. Летом, в период традиционного затишья возможно ослабление рубля, связанное с отсутствием значительного числа иностранных инвесторов. Вполне вероятно, что этому процессу помешают экспортеры, если цены на нефть и промышленные металлы останутся на высоком уровне. С сентября, когда начнется очередной виток инвестиционной активности, курс рубля вступит в полосу высокой волатильности.
Вполне возможно, что, как только ситуация с Грецией прояснится, евро опять начнет расти к доллару и это окажет дополнительную поддержку рублю. Мы ожидаем небольшого укрепления российской валюты по итогам года: доллар будет на уровне 28,5–29 рублей, курс бивалютной корзины – 34,5–35 рублей.
Дмитрий Емелин, вице-президент Первого республиканского банка:
– В краткосрочной перспективе я прогнозирую укрепление рубля в связи ожиданиями немного более высоких цен на нефть. Они будут способствовать не только увеличению экспортной выручки, но и возобновлению притока капитала в Россию. Еще одним фактором роста обменного курса, вероятно, станет продолжение снижения инфляции. Я ожидаю к середине года 28,5–29 рублей за доллар, и до 34,5–35 рублей по отношению к бивалютной корзине, а к концу года возможен возврат на текущие уровни.
Повышение дисконтной ставки является сигналом ФРС о стремлении сократить стимулирующие меры. Поэтому если восстановление экономики будет идти теми же темпами, что и 2009-м, то во второй половине года вероятно повышение ставки по федеральным фондам. В этом случае доллар станет более привлекательным для инвесторов, хотя рост долговой нагрузки США способен нивелировать позитивные настроения. Тем не менее, с укреплением доллара можно ожидать снижения цен в сырьевом секторе.
Павел Андреев, директор департамента валютных рынков ФГ БКС:
– При сохранении стоимости нефти в коридоре $60–80 за баррель рубль может колебаться в очень широком диапазоне – от 28 до 32 рублей за доллар. Отчетливый тренд на валютном рынке сегодня определить сложно. Мы не ожидаем от ЦБ активных действий по регулированию курса за исключением локальных корректировок: он по-прежнему будет препятствовать как резкому ослаблению, так и резкому подорожанию рубля к корзине валют.
На наш взгляд, трудности в еврозоне только начинаются: вслед за Грецией долговая проблема может обостриться и в других странах – Испании и Италии, например. Но апокалиптических прогнозов мы не строим.
Для нас совсем не очевидно, что США будут в скором времени сворачивать свои антикризисные программы. Если к концу года мы увидим разворот статистики по безработице в сторону уменьшения, то можно будет говорить о начале этапа уменьшения размера господдержки экономики и ужесточения монетарной политики
Анна Ким
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба