В прошлую пятницу Банк России снизил ключевую ставку до 20%. В то же время, рынок гособлигаций перешел к снижению после объявления решения. Попробуем объяснить противоречивую, на первый взгляд, динамику RGBI.
Что такое RGBI
RGBI (Russian Government Bond Index) — это ключевой биржевой индикатор российского рынка государственного долга, который отражает динамику цен наиболее ликвидных облигаций федерального займа (ОФЗ). Индекс рассчитывается Московской биржей и служит основным бенчмарком для оценки состояния рынка государственных облигаций России.
Индекс рассчитывается методом чистых цен, то есть, исключая из расчета купоны по облигациям. Полную доходность рынка отражает индекс RGBITR.
На текущий момент индекс состоит из бумаг 26 выпусков. Для расчета подбираются ликвидные бумаги с фиксированным купонным доходом, дюрацией больше 1 года, номинированные в рублях. Доля каждого из выпусков обычно не превышает 8%. Ребалансировка проводится ежеквартально.
Монетарная политика и ключевая ставка
Основным драйвером динамики RGBI является денежно-кредитная политика Банка России. При росте инфляции ЦБ стремится к ужесточению политики — повышение ключевой ставки приводит к росту доходности облигаций и снижению значения индекса. Обратная ситуация наблюдается при снижении инфляционного давления, когда ожидания смягчения монетарной политики поддерживают рост RGBI.
Инфляционные ожидания
Инфляция оказывает прямое воздействие на ценообразование государственных облигаций. Ускорение инфляции снижает реальную доходность ОФЗ, что приводит к падению их цен и индекса RGBI. Напротив, замедление инфляции делает облигации более привлекательными для инвесторов.
Объемы государственных заимствований
Решения Министерства финансов о размещении новых выпусков ОФЗ тоже влияют на рынок. Увеличение объемов заимствований создает дополнительное предложение на рынке, что может оказывать давление на цены облигаций и значение индекса.
Геополитические факторы
Политические события и санкционные риски влияют на восприятие российского долга международными инвесторами. Обострение геополитической напряженности, как правило, приводит к росту премий за риск и снижению RGBI.
Макроэкономические показатели
Состояние экономики, курс рубля, цены на нефть и другие макроэкономические факторы косвенно воздействуют на индекс через изменение инвестиционных настроений и кредитных рисков.
Рынок живет ожиданиями
Несложно заметить, что ожидания участников рынка закладываются в котировки индекса заранее. Инвесторы пытаются «купить на слухах и продать на новостях».
• После повышения ставки на 2 п.п. в октябре 2024 г. RGBI упал до минимумов с февраля 2009 г. При этом, предыдущие случаи подобного снижения были кратковременными (2014 г. и 2022 г.), связанными с общерыночными катаклизмами. В ноябрьском кейсе снижение было планомерным, что говорило о более серьезных изменениях фундаментального характера.
• В то же время, решение Банка России о сохранении ставки в декабре 2024 г. было неожиданным. В результате, за несколько дней индекс прибавил более 7,5%, что чрезвычайно много.
• В марте индекс ушел в коррекцию после аналогичного решения ЦБ. Несмотря на то, что консенсус-прогноз аналитиков был точен, риторика жесткой ДКП сохранилась. Перспективы снижения ставки на ближайшем заседании были пересмотрены на лето.
• Недавнее решение ЦБ РФ о снижении ключевой ставки не является исключением с точки зрения демонстрации ожиданий участников рынка. Изначально, консенсус был за сохранение ставки, но по мере замедления инфляции и ослабления кредитного импульса росло количество пересмотров прогнозов в сторону снижения ставки.
Перед заседанием индекс прибавил около 3,7% в течение семи дней, что указывало на уверенность части участников рынка в определенном решении ЦБ. В день заседания наблюдалась фиксация части достигнутого результата, что привело к временной коррекции котировок на 1% и дальнейшему возобновлению роста индекса. Банк России дал достаточно жесткий сигнал, но ставка была снижена впервые с сентября 2022 г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба