Понижаем безрисковую ставку c 16,4% до 14,5%
В июне Банк России официально вошел в цикл снижения ставки, опустив ее с 21% до 20%. При этом регулятор намекнул, что сильных снижений ждать не стоит. Мы полагаем, что далее в течение полугода ЦБ будет снижать ставку на один процентный пункт на каждом заседании. Поэтому к концу III квартала 2025 г. ожидаем 18%, на конец 2025 г. — 16%. В I полугодии 2026 г., по нашим прогнозам, темп замедлится, и на конец II квартала 2026 г. ставка будет равна 14%. Мы считаем, что при такой траектории ключевой ставки доходности 10-летних ОФЗ на конец III квартала 2025 г. должны быть на уровне 14,5% или ниже. Как следствие, мы снизили безрисковую ставку для наших моделей на 190 базисных пунктов — с 16,4% до 14,5%.
Риск-премию за инвестиции в акции мы оставляем на уровне 7,5%. Снижение безрисковой ставки приводит к уменьшению стоимости капитала. При прочих равных, это позитивный фактор для оценки акций. Однако важно помнить, что чувствительность каждой покрываемой бумаги к изменению ставок зависит от компании и сектора, и от других предпосылок, например, сырьевых цен.
Как безрисковая ставка влияет на оценку акций
Большинство наших аналитиков для оценки акций используют модель дисконтирования денежных потоков (DCF) или дисконтирования дивидендов (DDM). В этих моделях стоимость капитала CoE служит ключевым параметром при расчете текущей стоимости будущих денежных потоков или дивидендов. Но для наглядности возьмем модель множественной оценки — с ней проще понять, как на оценку влияет ставка дисконтирования.
Мы используем формулу для расчета оценки акции с постоянными, стабильно растущими дивидендами: Цена = Дивиденды / (CoE — рост).
Например, возьмем акцию, у которой в следующем году дивиденд будет 0,5 руб. (коэффициент выплат = 50% прибыли на акцию в размере 1 руб.), ожидаемый рост прибыли и дивидендов 7,5% в год, а CoE — 22% (наш стандартный уровень в стратегии на III квартал 2025 г. при «бете» 1,0х). С помощью формулы выше получаем стоимость акции в размере 3,45 руб. за бумагу с мультипликатором P/E 3,45x (поскольку прибыль на акцию равна 1 руб.).
Как присваивается взгляд: избыточная доходность и оценка
Для присвоения «Позитивного» взгляда бумаге недостаточно просто иметь потенциал роста до целевой цены за год. Потенциал должен быть достаточным, чтобы оправдать стоимость капитала для инвестирования. Мы присваиваем акциям с избыточной доходностью меньше -10% «Негативный» взгляд, больше +10% — «Позитивный», а бумагам в промежутке между этими значениями — «Нейтральный».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба