Подтверждаем парную идею «Лонг Полюс/Шорт Норникель». За 2,5 месяца с открытия спред достиг 11,3%, или 8,6% с учетом стоимости фондирования. Это вдвое выше, чем месяц назад. Акции Норникеля продолжают торговаться с оценкой по мультипликатору P/E, которая в текущих ценах более чем двукратно превышает среднеисторические 8х. По нашим расчетам, бумага излишне перегрета — ждем нормализации.
Главное
• Прибыль Норникеля с начала апреля упала более чем на 20%.
• Неустойчивая торговая политика США продолжит давить на цены промышленных металлов.
• При этом геополитическая ситуация остается напряженной — теперь внимание приковано к конфликту Ирана и Израиля, который подогревает спрос на золото как защитный актив.
• Доходность: дополнительные 8–10% в ближайшие 1–1,5 месяца.
• Катализаторы: дальнейшая эскалация ближневосточного конфликта, торговые войны США.
• Риски: геополитика.
В деталях
➤ Что еще не до конца учитывает рынок
Мы подтверждали идею в середине мая — с тех пор золото прибавило еще 2%, в то время как никель упал на 4%, а медь подросла на 1%. За этот же период рубль укрепился еще на 2% и обосновался в коридоре между отметками 78 и 80 руб. за доллар США. Таким образом, за этот период укрепление российской нацвалюты было незначительным и оказало ограниченное давление на прибыли и котировки экспортеров.
При этом за последний месяц соотношение капитализации компаний к прибыли (в текущих ценах) почти не изменилось. Мультипликатор P/E у Норникеля остается вблизи 20х при 10-летнем среднем 7,6х, у Полюса — 8х при среднем 8,4х.
Если оценивать с точки зрения текущих цен и курса рубля, акции Норникеля все еще стоят очень дорого. Ждем, что рынок будет отыгрывать влияние этих факторов, что станет основным катализатором будущей доходности парной идеи.
➤ Почему оценка акций Норникеля выглядит аномально высокой
Резкое удорожание P/E Норникеля обусловлено прежде всего падением текущей прибыли Норникеля, то есть нашей оценки прибыли на 1 год вперед с учетом текущих цен на корзину металлов.
В то время как в 2019–2022 гг. в динамике прибыли на акцию у Полюса и Норникеля наблюдалась относительная корреляция, в последние несколько месяцев разрыв в показателе достиг максимальных значений. При этом цены на акции Норникеля упали недостаточно, чтобы отразить просадку в показателях прибыли.
Важно отметить, что потенциальное ослабление рубля не выправит ситуацию. Даже при курсе рубля в 90 руб. за доллар США акции Норникеля будут торговаться с P/E 13,6х — почти вдвое выше исторических уровней. А при 100 руб. за доллар США — 11,4x, что в 1,5 раза выше. При этом мультипликаторы Полюса в таком случае сместятся к 7x, что ниже исторического среднего в 8,4х. Таким образом, даже в случае ослабления рубля парная идея будет сохранять свою привлекательность.
Мы продолжаем считать, что цена акций Норникеля необоснованно высока по отношению к стоимости его корзины металлов и курса рубля, при том, что положительных катализаторов в ближайшее время от металлурга не просматривается.
➤ Прогнозируем спред в 8–10% до конца июля-начала августа
Ждем, что рынок со временем переоценит стоимость бумаг Норникеля, в меньшей степени — Полюса. Основные предпосылки — сохраняющееся давление на рынке цветных металлов и крепкий курса рубля.
Нестабильность геополитического фона поддержит спрос на золото со стороны мировых центробанков, которые преимущественно не отходят от планов дальнейшего наращивания золота в резервах. Вследствие этого, ожидаем дальнейшего расширения спреда в бумагах.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба