Яндекс — крупнейшая IT-компания России. За 28 лет на рынке ей удалось эволюционировать от поисковой системы до технологического гиганта, занимающего лидирующие позиции во многих IT-направлениях. Экосистема сервисов Яндекса охватывает множество сфер жизни — особенно на локальном рынке, на котором Яндекс управляет ведущим интернет-поисковиком, агрегатором такси и более 90 другими сервисами.
Главное из обзора
Наше мнение по акциям
Мы полагаем, что бумаги IT-гиганта недооценены рынком, и видим потенциал для роста их котировок. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса. Целевая стоимость — 5 650 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 40%.
Финансовые результаты за первый квартал
Выручка: +34% г/г, до 306,5 млрд рублей
Скорректированная EBITDA: +30% г/г, до 48,9 млрд рублей. Рентабельность — 16,0%.
Скорректированная чистая прибыль снизилась: -41% из-за укрепления рубля и роста налогов.
Дивиденды
Яндекс намерен выплачивать дивиденды два раза в год, но пока у компании нет четкой дивидендной политики. Яндекс также будет регулярно проводить допэмиссию акций в рамках программы мотивации сотрудников: ежегодно ее размер будет составлять 2—2,5% от общего числа акций в обращении.
Бизнес-структура
Поиск и портал (30% всей выручки группы): рентабельность по итогам первого квартала улучшилась до 51,7%, выручка сегмента выросла на 21% г/г по итогам квартала
Райдтех (16% всей выручки группы за первый квартал): выручка — +29%, скорректированная EBITDA выросла на 34% с улучшением рентабельности за год на 0,8 п.п., до 6,3%.
Электронная коммерция (28% квартальной выручки): выручка — +60%, рентабельность по скорректированной EBITDA по итогам квартала улучшилась на 1,6 п.п. (до -5,2%), фокус на операционной эффективности.
Доставка и другие O2O-сервисы (5% выручки): убыток по скорректированной EBITDA сократился на 20% при улучшении рентабельности на 0,9 п.п. (до -1,2%).
Плюс и развлекательные сервисы (9% всей выручки): рентабельность существенно улучшилась, скорректированная EBITDA по итогам квартала — 1,8 млрд рублей (рентабельность — 5,4%).
Сервисы объявлений (2% от выручки): выручка + 35% г/г, скорректированная EBITDA, опустилась до -0,7 млрд рублей из-за инвестиций.
Прочие бизнес-юниты и инициативы (10% от выручки): выручка +57% г/г, но убытки за прошедший квартал увеличились на 118%.
Основные бизнес-направления
Яндекс — одна из самых диверсифицированных компаний в мире. Чтобы определить, чем же именно она занимается, рассмотрим основные бизнес-сегменты.
Поиск и портал (30% всей выручки группы)
Поиск, геосервисы, браузер и ряд других сервисов по предоставлению информационных услуг
Значительную часть дохода Яндекс получает от продажи рекламы. Поиск — основной источник рекламной выручки. Технологии компании позволяют размещать рекламу на десктопных и мобильных устройствах и таргетировать ее на нужную аудиторию. Яндекс предлагает комплексный сервис для работы со всеми видами рекламы — Яндекс Директ, а также аналитические инструменты для оценки эффективности кампаний.
Поисковик Яндекса — ведущая поисковая система в России. Доля компании на российском поисковом рынке, включая поиск на мобильных устройствах, выросла до 67,2% за счет развития браузера и внедрения технологий искусственного интеллекта.
Ключевые драйверы для дальнейшего развития бизнес-сегмента:
развитие рекламных технологий;
расширение рекламного инвентаря;
расширение клиентской базы и линейки продуктов для малого и среднего бизнеса;
рекламные решения для электронной коммерции.
Яндекс делает ставку на развитие генеративных нейросетей. В течение всего года компания внедряла ИИ в массовые сервисы, включая Поиск, B2B-направления, Алису Про, Яндекс Маркет и другие. Это важное конкурентное преимущество для компании. Кроме того, это может стать мощным драйвером роста в среднесрочной перспективе.
По данным исследования Яков и партнеры, экономический потенциал ИИ в России к 2028 году оценивается в 22—36 трлн рублей. При этом рост выручки компаний и сокращение их затрат благодаря использованию ИИ оценивается в 4,2—6,9 трлн рублей (примерно 4% от текущего ВВП).
Теперь поговорим о финансах этого бизнеса. Выручка сегмента выросла на 21% г/г по итогам первого квартала 2025-го благодаря улучшению эффективности рекламных продуктов и расширению рекламного инвентаря. Отметим, что рост рекламной выручки был сдержан сложной макроэкономической конъюнктурой: многие рекламодатели стали сокращать расходы на продвижение и откладывать их на более поздние сроки.
Рентабельность сегмента существенно улучшилась за счет эффекта масштаба и операционного рычага. По итогам квартала показатель составил 51,7%.
Компания ожидает ускорение рекламного рынка во второй половине года. Основными драйверами должны стать дальнейшее развитие рекламы в электронной коммерции, создание нового рекламного инвентаря, а также рост популярности использования генеративных сетей Яндекса.
А вот рентабельность будет немного снижаться из-за инвестиций.
Российский рекламный рынок
По оценкам экспертов, экономический потенциал рекламного рынка в России к 2029 году составит 3,0–3,2 трлн рублей. При этом примерно 30% от общего объема рынка должно относится к сегменту retail media.
Retail media – рекламный канал, предоставляющий охватные и performance-форматы размещения на собственных и партнерских платформах с использованием уникального инвентаря и цифровых технологий и с задействованием больших данных.
Сейчас на российском рекламном рынке увеличивается интерес к новым форматам. По данным АРИР, по итогам 2024 года российский рынок интерактивной рекламы и продвижения вырос на 53% и составил 1,2 трлн рублей.
По оценке «Яков и Партнеры», рынок продолжит активно расти со среднегодовым темпом 16% до 2029 года. Мы согласны с этим прогнозом.
При этом Яндекс занимает более четверти российского рекламного рынка, учитывая ритейл медиа. По данным компании, доля рекламной выручки Маркета составляет около 6,8% от GMV — это довольно значимый показатель.
Райдтех (16% всей выручки группы за 1 квартал 2025 года)
Cервис онлайн-заказа такси и дистрибуцию таких технологий за рубежом, сервис каршеринга Яндекс Драйв, сервис аренды самокатов
Спрос на сервисы онлайн-заказа такси продолжает расти. Количество активных пользователей Яндекс Go выросло до 52,4 млн на конец первого квартала 2025 года. Компания работает над привлечением водителей и улучшениями эффективности их работы, а также пытается удержать и расширить целевую аудиторию.
Компания также развивает альтернативные сервисы совместной мобильности, такие как:
каршеринг: на конец первого квартала размер автопарка сервиса Яндекс Драйв насчитывал 20 000 машин;
кикшеринг: количество электросамокатов превысило 92 000.
С финансовой точки зрения этот бизнес-сегмент уже достаточно зрелый, поэтому по мере дальнейшего расширения темпы роста будут постепенно замедляться. При этом райдтех-направление стабильно показывает плюс по EBITDA. Яндекс стал одной из первых компаний в мире, чей бизнес такси достиг положительной рентабельности.
По итогам первого квартала текущего года валовая стоимость заказов (GMV) выросла на 16% г/г, а выручка — на 29%.
Сервис Яндекс Go входит в тройку мировых лидеров в сфере сервисов заказа поездок (ride-hailing) по количеству поездок (более 1 млрд поездок по итогам первого квартала 2025 года в сервисах Райдтеха). Количество активных пользователей сервиса в месяц достигло 52,4 млн человек.
Скорректированная EBITDA выросла на 34% с улучшением рентабельности за год на 0,8 п.п., до 6,3%.
Электронная коммерция (28% квартальной выручки)
Маркетплейс Яндекс Маркет, сервис экспресс-доставки продуктов Яндекс Лавка (в России), сервисы доставки заказов из ресторанов Яндекс Еда и Деливери
Яндекс занимает третье место на рынке онлайн-торговли России. В этом сегменте компания работает над повышением эффективности бизнеса, тем самым показывая более слабые темпы роста оборота, чем другие игроки.
По итогам первого квартала текущего года GMV сегмента снова внес основной вклад в рост всего направления городских сервисов* (+39% г/г). Выручка же выросла на 60%. Ключевым драйвером стало расширение основного бизнеса и развитие рекламного направления (7% от GMV Яндекс Маркета). Компания продолжает фокусироваться на операционной эффективности сегмента. Благодаря этому рентабельность по скорректированной EBITDA по итогам года улучшилась на 1,6 п.п. (до -5,2%).
По оценкам Яков и Партнеры, рынок электронной коммерции в среднесрочной перспективе будет расти в среднем на 17%.
Доставка и другие O2O-сервисы (5% выручки)
GMV подсегмента вырос на 36% г/г, а выручка — на 21%. Убыток по скорректированной EBITDA сократился на 20% при улучшении рентабельности на 0,9 п.п. (до -1,2%). В России экономический потенциал рынка курьерской, междугородней и грузовой доставки оценивается в 5 трлн рублей. Яндекс является одним из лидеров на рынках экспресс-доставки и междугородних отправлений
Совокупный сегмент электронной коммерции, райдтеха и прочих направлений показал положительные значения второй квартал подряд и достиг отметки в 8,1 млрд рублей. Это отражает результаты инициатив по оптимизации маркетинговых и общехозяйственных расходов в каждом из сервисов.
Плюс и развлекательные сервисы (9% всей выручки)
Яндекс Плюс (единая подписка на сервисы Яндекса), Яндекс Музыка, Кинопоиск, Яндекс Книги (ранее Букмейт), Яндекс Афиша, продюсерский центр Плюс Студия
Яндекс Плюс, Кинопоиск, Яндекс Музыка и Яндекс Афиша лидируют в своих сферах за счет:
роста базы пользователей и ее удержания;
высокого качества сервисов;
инвестиций в производство и разнообразие контента.
Все эти сервисы входят в единую подписку Яндекс Плюс. Она помогает более эффективно привлекать и удерживать пользователей, а также повышает активность в различных сервисах. Например, более 80% общей валовой стоимости заказов на сервисах электронной коммерции и фудтеха приходится на подписчиков Яндекс Плюса. К слову, их уже 41 млн человек.
Кинопоиск остается лидером рынка онлайн-кинотеатров в России. У него 16,5 млн смотрящих подписчиков в месяц. Тем временем Яндекс Музыка возглавляет рейтинг российских музыкальных стриминговых сервисов (28 млн слушающих подписчиков в месяц).
По оценкам компании, рынок медиа и развлечений к 2029 году может вырасти до 2 трлн рублей. Сейчас общий размер рынка развлечений, включающий как онлайн, так и офлайн-направления, составляет около 1 трлн рублей.
Рентабельность сегмента существенно улучшилась, в основном за счет оптимизации маркетинговых и операционных расходов и развитию дистрибуционных механик. По итогам квартала скорректированная EBITDA составила 1,8 млрд рублей (рентабельность — 5,4%).
Сервисы объявлений (2% от выручки)
Авто.ру, Яндекс Недвижимость, Яндекс Аренда и Яндекс Путешествия
Выручка сегмента выросла на 35% г/г на фоне укрепления положения сервиса Яндекс Путешествия на рынке. При этом компания инвестировала в:
поддержку роста бизнеса в условиях временного снижения рыночной активности;
маркетинг для сохранения рыночной доли.
Вместе с расходами на персонал это негативно повлияло на скорректированную EBITDA, которая опустилась до -0,7 млрд рублей.
Прочие бизнес-юниты и инициативы (10% всей выручки)
Автономный транспорт Yandex SDG, облачные сервисы Yandex Cloud и Яндекс 360, Яндекс Практикум и другие образовательные инициативы, девайсы, виртуальный помощник Алиса, финтех-сервисы и прочие экспериментальные продукты
Многие направления сегмента еще на ранней фазе развития, однако некоторые из них уже завоевали прочные позиции на рынках.
Яндекс Облако — ведущая публичная облачная платформа на российском рынке и один из самых быстрорастущих бизнесов компании.
Алиса — самый популярный виртуальный помощник в России.
Yandex SDG — один из мировых лидеров в области технологий автономных транспортных средств.
Выручка сегмента продолжает расти (+57% г/г). Однако он все еще далек от выхода на безубыточность по EBITDA: убытки за прошедший год увеличились на 118%. Яндекс продолжает активно инвестировать в сегмент, так как это направление важно с точки зрения развития новых рынков и дальнейшей диверсификации бизнеса.
Недавно Яндекс раскрыл финансовые результаты своего B2B Tech бизнеса за 2024 год.
Yandex B2B Tech — это подразделение «Яндекса», объединяющее услуги и инструменты для корпоративных пользователей. Это в том числе облачные продукты Yandex Cloud, включая сервисы на основе искусственного интеллекта (ИИ) для бизнеса, и виртуальный офис «Яндекс 360».
По последним опубликованным данным, в 2024 году совокупная выручка Yandex B2B Tech составила 32,2 млрд рублей (+48,4% г/г). Это практически в 2,5 раза больше, чем у схожего сервиса VK.
По оценке самой компании, объем рынка, на котором работает Yandex В2В Tech, к 2028 году превысит 0,5 трлн рублей.
Кроме того, активно развивается направление финтеха, оборот которого вырос в 2,6 раза за год. При этом Яндекс фокусируется преимущественно на транзакционном бизнесе: Яндекс Pay и Яндекс Сплит. В первом квартале проникновение финтех сервисов в GMV сервисов Яндекса составило 25%.
Компания продолжает расширять свою линейку умных устройств, а также инвестировать в автономные технологии, включая транспорт и доставку.
Экономический потенциал автономного транспорта в России к 2030 году оценивается в 4,6 трлн рублей.
Агрегированные финансовые показатели
Финансовые результаты первого квартала
Выручка выросла на 34% г/г (до 306,5 млрд рублей). Рост замедлился из-за эффекта высокой базы в сегменте рекламного бизнеса и сложной экономической ситуации.
Скорректированная EBITDA увеличилась на 30% г/г, до 48,9 млрд рублей. Рентабельность по этому показателю составила 16,0%.
Скорректированная чистая прибыль снизилась на 41%, до 12,8 млрд рублей, из-за курсовых колебаний и роста налогов.
Прогноз на 2025 год
Компания подтвердила свои планы на 2025 год. Яндекс хочет нарастить выручку более чем на 30% г/г. Скорректированная EBITDA может составить не менее 250 млрд рублей, то есть увеличиться как минимум на 32% г/г. Мы полагаем, что Яндекс продолжит фокусироваться на эффективности бизнеса, сокращая часть расходов на фоне непростых макроэкономических условий, при этом сохраняя хорошие темпы роста.
Дивиденды
Несмотря на планируемые масштабные инвестиции, Яндекс намерен выплачивать дивиденды два раза в год. Пока у компании нет четкой дивидендной политики, поэтому довольно сложно предсказать потенциальный размер выплат. Яндекс также подтвердил, что будет регулярно проводить допэмиссию акций в рамках программы мотивации сотрудников: ежегодно ее размер будет составлять 2—2,5% от общего числа акций в обращении.
Долговая нагрузка
В конце марта Мосбиржа зарегистрировала программу облигаций Яндекса с максимальным объемом 350 млрд рублей. В апреле был размещен дебютный выпуск облигаций на 40 млрд рублей. На конец первого квартала показатель чистый долг / EBITDA составил 0,4x. Основная цель привлечения долгового финансирования — более эффективное управление ликвидностью. На конец первого квартала на балансе у компании было более 201 млрд рублей денежных средств.
На что еще стоит обратить внимание
Расходы по мотивационной программе для сотрудников на основе акций по итогам первого квартала составили 16,5 млрд (5,4% от выручки). В будущем этот неденежный расход должен нормализоваться. Компания планирует регулярно проводить допэмиссию акций под мотивационную программу: ежегодно ее размер будет составлять около 2% от общего числа акций в обращении.
По итогам первого квартала компания также понесла убыток из-за укрепления рубля — около 8 млрд рублей. Это негативно повлияло на чистую прибыль. Дополнительное давление оказал и рост налоговых обязательств.
Чистый денежный поток по итогам первого квартала существенно снизился г/г из-за возросших капитальных затрат.
Наше мнение по акциям Яндекса
Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Яндекса. Компания продолжает показывать хорошие темпы роста выручки и фокусируется на улучшении эффективности бизнеса.
Яндекс работает на больших и перспективных рынках, на многих из которых занимает ведущие позиции.
Рекламный бизнес и райдтех продолжают вносить основной вклад в прибыльность холдинга. При этом направление электронной коммерции тоже продолжает идти к операционной безубыточности, а отдельные проекты этого направления уже вышли в плюс по скорректированной EBITDA.
Яндекс активно инвестирует в развитие новых технологий и продуктов, которые могут стать существенным драйвером роста выручки компании в дальнейшем, включая технологии ИИ, финтех, автономный транспорт и другие.
Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) на уровне около 7x. Мы считаем такой уровень низким, учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе.
Поэтому полагаем, что бумаги IT-гиганта недооценены рынком, и видим потенциал для роста их котировок. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Яндекса. Целевая стоимость — 5 650 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 40%.
Мультипликаторы
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба