China Longyuan Power - слабый квартал, умеренные перспективы

Longyuan Power — китайский холдинг, крупнейший в Поднебесной оператор ветряных электростанций.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Longyuan Powerс целевой ценой HKD 7,4 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 5%.

Мы придерживаемся нейтрального взгляда на акции China Longyuan Power. Компания демонстрирует устойчивые темпы расширения установленной мощности за счет ввода новых ветряных и солнечных объектов, что создает фундамент для долгосрочного роста на фоне увеличения энергопотребления в Китае. Однако в краткосрочной перспективе потенциал роста ограничен: давление оказывают слабая динамика рыночных тарифов на электроэнергию, инфраструктурные ограничения, связанные с хранением и передачей энергии, особенно в удаленных регионах.

Результаты Longyuan Power за первый квартал 2025 г. вышли умеренно негативными. Выручка компании выросла на 0,9%, до CNY 8,1 млрд, при этом доходы от ВЭС снизились на 1,9% г/г, до CNY 7,4 млрд, а продажи электроэнергии СЭС подскочили на 43,1% г/г, до CNY 713 млн. В то же время операционная прибыль сократилась на 11,9% г/г, до CNY 3,6 млрд, а чистая прибыль — на 14,9% г/г, до CNY 2,3 млрд.

Расширение установленных мощностей остается ключевым драйвером роста China Longyuan Power: в 2024 году суммарные мощности увеличились на 7,5 ГВт, до 41,1 ГВт, при этом основной прирост обеспечили солнечные станции (+4,8 ГВт г/г), что нашло отражение в увеличении генерации СЭС (+72,1% г/г). Дальнейшее расширение генерирующих мощностей создает основу для роста выручки.

Государственная поддержка укрепляет позиции China Longyuan Power: компания выигрывает от реализации национальной стратегии углеродной нейтральности «30-60» и мер господдержки, включая субсидии на строительство ВЭС в приоритетных регионах, ускоренное согласование проектов и доступ к сетевой инфраструктуре.

Рост спроса со стороны дата-центров открывает новые возможности для Longyuan Power: в рамках государственной программы «Восточные данные, западные вычисления» во Внутренней Монголии формируются ЦОД-кластеры, которым к 2030 году потребуется до 380 млрд кВт∙ч в год, преимущественно из ВИЭ. Требование о 80%-ной доле «зеленой» энергии делает Longyuan — уже располагающую в регионе ~3,0 ГВт ветромощностей — прямым бенефициаром энергоснабжения растущей отрасли.

Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев China Longyuan Power выплатит HKD 0,27 на акцию в качестве дивидендов, что соответствует неплохой дивидендной доходности на уровне 3,9%.

Оценка акций Longyuan Power по мультипликаторам P/E и P/EBITDA NTM подразумевает потенциал роста стоимости бумаг компании на 5%.

Сетевые ограничения и погодная волатильность остаются ключевыми рисками для Longyuan Power: быстрый рост ВИЭ-мощностей опережает развитие сетевой инфраструктуры, особенно в удаленных регионах, что увеличивает риск недоиспользования генерации. Кроме того, нестабильность ветровых ресурсов может снижать загрузку станций. Для смягчения этих факторов компания инвестирует в накопители энергии и расширяет географию проектов.

Описание эмитента
China Longyuan Power Group — китайская энергетическая компания, специализирующаяся на производстве и продаже электроэнергии. Известна как крупнейший оператор ветряных электростанций в Китае.

Деятельность разделена на несколько ключевых сегментов:

Ветроэнергетика — строительство, управление и эксплуатация ветряных электростанций (ВЭС).
Солнечная энергетика — строительство, управление и эксплуатация солнечных электростанций (СЭС), а также продажа вырабатываемой ими электроэнергии.
Прочее — предоставление консалтинговых услуг, техническое обслуживание и обучение персонала в сфере ветроэнергетики.

Акционерный капитал China Longyuan Power составляет 8,36 млрд акций, из которых 60% — акции класса A, торгующиеся на Шэньчжэньской фондовой бирже, и 40% — акции класса H, обращающиеся на Гонконгской фондовой бирже. Основной акционер — China Energy Investment Corporation (владеет 59% акций), крупнейшая энергетическая и горнодобывающая компания КНР. Общий free float составляет 41%, при этом доля акций класса H в свободном обращении — 100%.

Перспективы компании
Расширение установленных мощностей. За 2024 год установленные мощности China Longyuan Power выросли на 7,5 ГВт, до 41,1 ГВт. Наиболее активно компания расширяет портфель активов в области солнечной энергетики: за 2024 год он вырос на 4,8 ГВт, до 10,7 ГВт, а портфель ВЭС показал прирост на 2,7 ГВт, до 30,4 ГВт. На этом фоне выработка СЭС в 2024 году подскочила на 72,1% г/г, до 7 826 961 МВт⋅ч. Дальнейшее расширение мощностей генерации позволит компании наращивать выручку и обеспечивать рост бизнеса.

China Longyuan Power: динамика установленных мощностей, МВт

Государственная политика. Пекин продолжает реализацию стратегии «30-60», предполагающую достижение пика выбросов к 2030 году и углеродной нейтральности к 2060 году. China Longyuan Power выигрывает от целевого субсидирования строительства крупных ветропарков в таких регионах, как Внутренняя Монголия и Ганьсу, а также от административной поддержки при выделении земель и ускоренного согласования проектов. Закрепленные на уровне госрегуляторов (NDRC и NEA) механизмы гарантированной покупки и приоритетного доступа к сетевой инфраструктуре обеспечивают стабильную загрузку мощностей и снижают риски диспетчерских ограничений. Кроме того, государство активно продвигает развитие офшорной ветроэнергетики и интеграцию накопителей энергии, что отражено в отраслевых планах и создает дополнительные стимулы для участия China Longyuan Power в новых инициативах.

Дата-центры. С 2022 года китайские власти инвестировали более $6,1 млрд в строительство дата-центров в рамках программы «Восточные данные, западные вычисления» на территории Внутренней Монголии, где в настоящее время формируются восемь кластеров ЦОД. Подобно США, дата-центры в Китае в ближайшие годы станут одной из крупнейших категорий потребителей электроэнергии: по прогнозам, к 2030 году их годовое потребление вырастет до 380 млрд кВт∙ч против 130 млрд кВт∙ч в 2022 году. Основными бенефициарами роста выступают операторы ВИЭ, поскольку государство требует, чтобы не менее 80% потребляемой дата-центрами энергии поступало из возобновляемых источников. Размещение ЦОД в западных регионах, включая Внутреннюю Монголию, определено благоприятными условиями для развития ветроэнергетики. На наш взгляд, China Longyuan Power может получить прямую выгоду от реализации этой программы: компания уже располагает в регионе ветроэлектростанциями суммарной мощностью около 3,0 ГВт.

Регулярные дивиденды. В последние 2 года China Longyuan Power увеличила коэффициент выплат дивидендов до 29–30% от чистой прибыли, что, безусловно, стало позитивным событием для акционеров. Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания выплатит HKD 0,27 на акцию, что соответствует неплохой дивидендной доходности на уровне 3,9%.

China Longyuan Power Group: динамика дивидендов

Риски компании
Сетевые ограничения. Инфраструктура электросетей в Китае не поспевает за быстрым ростом установленных мощностей ВИЭ. Особенно остро проблема стоит в менее развитых регионах, таких как Внутренняя Монголия, Ганьсу и Цзилинь, где многие объекты ВИЭ удалены от крупных потребителей и подвержены высокой погодной волатильности. В результате электросети могут либо перегружаться, либо использоваться неэффективно в периоды слабой выработки, что приводит к риску вынужденной остановки генерации и, как следствие, потере выручки. China Longyuan Power активно инвестирует в накопители энергии, однако их текущих объемов пока недостаточно.

Нестабильность выработки ВЭС. Снижение скорости ветра приводит к недозагрузке мощностей и снижению объемов генерации. В целях снижения этого риска China Longyuan Power активно диверсифицирует географию своей выработки — на сегодняшний день ветряные электростанции компании действуют в 31 регионе Китая, что позволяет частично нивелировать погодные колебания и снизить зависимость от погодных условий в отдельных локациях.

Финансовые показатели
Результаты Longyuan Power за первый квартал 2025 г. вышли умеренно негативными. Выручка компании выросла на 0,9%, до CNY 8,1 млрд, при этом доходы от ВЭС снизились на 1,9% г/г, до CNY 7,4 млрд, а продажи электроэнергии СЭС подскочили на 43,1% г/г, до CNY 713 млн. Мы связываем подобную динамику с существенным расширением мощностей в солнечном сегменте и с неблагоприятными погодными условиями для ВЭС: средние часы полезного использования в годовом выражении снизились на 55 часов, до 585 часов. При этом на фоне опережающего роста операционных издержек на 14,1% г/г, до CNY 4,8 млрд, операционная прибыль China Longyuan Power сократилась на 11,9% г/г. до CNY 3,6 млрд, а чистая прибыль — на 14,9% г/г, до CNY 2,3 млрд.

China Longyuan Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд CNY

Оценка
Мы оценили справедливую стоимость акций China Longyuan Power с использованием сравнительного подхода на основе мультипликаторов P/E и P/EBITDA NTM сопоставимых компаний из китайского электроэнергетического сектора.

Оценка на базе мультипликатора P/E NTM указывает на целевую цену на уровне HKD 7,3, что подразумевает потенциал роста на 5%. В то же время оценка по P/EBITDA NTM дает целевую цену HKD 7,4 с потенциалом роста на 6%. В качестве финального ориентира мы использовали среднее значение по двум подходам, что дало целевую цену HKD 7,4 с потенциалом роста на 5%.

С учетом этого мы присваиваем акциям Longyuan Power (класс H) рейтинг «Держать».

Longyuan Power: сравнительная оценка

Longyuan Power Group: расчет целевой стоимости акций

Медианная целевая цена акций China Longyuan Power на гонконгской бирже (0916.HK) по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 7,2 (апсайд — 2,9% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 3,2 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Аналитики Sinolink Securities оценивают акции Longyuan Power в HKD 7,2 («Держать»), CCB International Securities — HKD 7,6 («Лучше рынка»), ICBC International Securities — HKD 7,0 («Держать»).

Акции на фондовом рынке
Акции Longyuan Power продолжают отставать от широкого гонконгского рынка и отраслевого индекса. За последние 12 месяцев бумаги компании подешевели на 5,6%, в то время как индекс Hang Seng вырос на 34,1%, а индекс коммунального сектора Hang Seng Utilities прибавил 2,9%. Отставание котировок Longyuan Power стало заметным с октября 2024 года — на фоне стабилизации Hang Seng после объявления китайским правительством мер поддержки экономики. С начала 2025 года давление на акции усилилось: бумаги Longyuan остались в стороне от рыночного ралли, вызванного стремительным ростом китайских технологических компаний на волне прогресса в сфере искусственного интеллекта.

Longyuan Power: ребазированная динамика акций

На дневном графике акции China Longyuan Power сформировали восходящий канал, в рамках которого они движутся с начала апреля. В краткосрочной перспективе сохраняется вероятность продолжения движения внутри данной фигуры.