Газовые гиганты оказались на разных полюсах. Сильным встречным ветром для Газпрома стали планы ЕС отказаться от российского газа. Компания испытывает сложности с обслуживанием долга и, как мы и ожидали, решила не платить дивиденды за 2024 г. На этом фоне НОВАТЭК благодаря гибкости поставок сжиженного природного газа смотрится более выигрышно. Кроме того, рынок будет позитивно реагировать на прогресс с реализацией «Арктик СПГ — 2» и снижение ключевой ставки. С момента открытия пара показала спред 3% — ждем 10% до середины августа. Подтверждаем парную идею «Лонг НОВАТЭК / Шорт Газпром».
Главное
• Дивиденды Газпрома за 2025–2026 гг. под очень большим вопросом из-за высоких процентных платежей, капзатрат и снижения экспорта газа в Европу.
• НОВАТЭК регулярно выплачивает дивиденды, имеет сильное финансовое положение и крупные проекты развития.
• Импульс котировкам НОВАТЭКа могут придать сообщения о возобновлении работы «Арктик СПГ — 2» и начале строительства планируемых СПГ-проектов — «Мурманского СПГ», «Обского СПГ», «Арктик СПГ — 1».
• Целевой спред: 10% на горизонте 3-х месяцев.
• Катализаторы: позитивные новости по «Арктик СПГ — 2», развитие проектов НОВАТЭКа, санкции ЕС на трубопроводный газ.
• Риски: достижение договоренности о поставках Газпрома в ЕС, снижение долговой нагрузки Газпрома, ускоренная индексация внутренних цен на газ.
В деталях
Что с дивидендами у Газпрома
С дивидендной политикой, принятой в 2019 г., Газпром планировал в течение трех лет выйти на планку выплат не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Однако уже за 2021 г., когда цены на газ в Европе были высокими, а котировки на хабе в Нидерландах в среднем составляли $558/тыс. куб. м, акционеры отказались от выплат.
По дивидендной политике для выплаты как минимум 50% прибыли коэффициент Чистый долг/EBITDA должен быть ниже 2,5х. На конец 2023 г. долговая нагрузка составила 2,8х. Это стало поводом не выплачивать дивиденды, хотя мы считаем, что EBITDA была занижена несколькими «бумажными» статьями.
По нашим расчетам, дивиденды за 2024 г. могли бы составить 30,3 руб. на акцию. В случае утверждения это дало бы доходность более 21%. Коэффициент долговой нагрузки в 1,8х находился с запасом ниже пороговых 2,5х. Однако и совет директоров компании не дал рекомендации по дивидендам, и акционеры не утвердили дивиденды за прошлый год.
Считаем, что в ближайшие два года дивидендов от Газпрома ждать не стоит.
Как отразится на Газпроме отказ Европы от российского газа
ЕС не только не отказывается от объявленной в 2022 г. цели прекратить закупать российские невозобновляемые ресурсы, но и переходит к практической реализации этого шага. Сейчас Газпром поставляет в Европу около 40 млрд куб. м. Из них под вопросом на конец 2027 г. — 17 млрд куб. м в год. Новый 18-ый пакет санкций ЕС планирует объявить в ближайшее время.
Риторика ЕС показывает, что страны союза твердо намерены прекратить покупать российский газ с конца 2027 г. В первую очередь это негативно для трубопроводного газа Газпрома. Потенциально выпадающие объемы Газпрома составляют всего 3,6% общеевропейского потребления газа — около 470 млрд куб. м в год.
Скорее всего, в долгосрочной перспективе Газпром сохранит экспорт в Турцию 23 млрд куб. м в год. Однако неопределенным остается срок реализации «Силы Сибири — 2», следующего крупного трубопроводного проекта Газпрома, переговоры по которому пока затягиваются.
Сможет ли фактор цены компенсировать Газпрому потерю объемов
Мировые цены на газ уже снизились с пиков 2021–2022 гг., когда значительные объемы Газпрома ушли из Европы, и вряд ли в ближайшее время вернутся к этим уровням. Давление может оказывать выход на рынок новых мощностей по сжижению СПГ в США и Катаре в 2026–2027 гг.
С 2027 г. мы прогнозируем среднюю цену на газ около $310/тыс. куб. м. Такой уровень отражает стоимость покупки газа в США, его сжижения и транспортировки покупателям в ЕС и Азии. Для сравнения, сейчас средняя цена составляет около $400. Поэтому мы уже не ждем, что фактор цены сможет компенсировать потерю выручки Газпрома в Европе из-за снижающихся объемов.
Усугубляет положение и расходы на обслуживание долга. Хотя операционный денежный поток Газпрома за 2024 г. незначительно превышает капитальные затраты, у компании значительные процентные платежи, которые давят на бизнес в условиях высокой ключевой ставки.
НОВАТЭКу вряд ли угрожает снижение объемов, а перспектива роста есть
Если ЕС ограничит импорт российского сжиженного природного газа (СПГ), в силу логистической гибкости объемы с проекта НОВАТЭКа «Ямал СПГ» могут быть перенаправлены в другие регионы мира. Увеличение стоимости транспортировки вряд ли будет существенным в общем пуле затрат компании.
При негативном сценарии развития событий подвешенным остается статус долгосрочного контракта TotalEnergies на покупку 4 млн т СПГ в год у «Ямал СПГ». Отметим,TotalEnergies — заметный акционер НОВАТЭКа с долей 19% и существенным участием в ее СПГ-проектах — 20% в «Ямал СПГ» и 10% в «Арктик СПГ — 2».
С возобновлением работы «Арктик СПГ — 2» НОВАТЭК может увеличить объем реализации СПГ уже в ближайшие недели: построены две линии общей мощностью 13,3 млн т СПГ в год. В планах — запуск в 2030 г. «Мурманского СПГ» мощностью 20,4 млн т. На очереди «Обский СПГ» (4,8 млн т), «Арктик СПГ — 1» (19,8 млн т), а также строительство 3-й линии «Арктик СПГ — 2» (6,6 млн т).
Прогнозируем спред 10% до середины августа
Ждем, что котировки газовых гигантов разойдутся в разных направлениях. НОВАТЭК будет поддерживать позитивный новостной фон по «Арктик СПГ — 2» и другим крупным проектам. Тогда как на Газпром будут давить планы ЕС по отказу от российского газа и слабые дивидендные перспективы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба