Российский IT-сектор: искать ли выгоду в 2025 году?

Обзор компаний

Хотя последние несколько лет IT-компании горячо обсуждаются, сейчас у них не лучшие времена. Давление на российские IT-компании оказывает:

• замедление экономической активности на фоне сложной макроэкономической ситуации в стране и высоких процентных ставок;
• возможное разрешение геополитического конфликта: бизнесы некоторых IT-компаний активно росли во многом благодаря уходу иностранных игроков и импортозамещению. 

Риски для разработчиков ПО в 2025 году

За последние два месяца котировки акций российских ПО-компаний существенно снизились.

На результатах компаний сказывается в том числе макроэкономика. C момента заключения контракта до момента его отражения в выручке может пройти от нескольких месяцев до года. Поэтому мы предполагаем, что эффект от высоких процентных ставок будет более ощутимым в результатах 2025-го.

Кроме того, основным драйвером таких компаний была стратегия импортозамещения, но теперь появилась вероятность возвращения зарубежных конкурентов. Новости о возможном геополитическом потеплении заставляют многих потенциальных клиентов занимать выжидательную позицию.

Впрочем, мы считаем, что иностранные игроки не станут спешить с возвращением.

Доля российского рынка в выручке мировых лидеров в сфере ПО исторически была довольно маленькой: до 2022 года она достигала всего 1—2% у таких гигантов, как Microsoft, Oracle, SAP. Помимо ограничений со стороны своих регуляторов, западные компании могут столкнуться и с другими барьерами при возвращении в Россию, в том числе регуляторными, юридическими и транзакционными.

Что будет с конкретными компаниями

• Если все же рассматривать такой сценарий, то в случае возвращения иностранных игроков, на наш взгляд, больше всего пострадает бизнес IVA Technologies. Решения компании можно довольно быстро заменить иностранными.
• ГК Астра тоже может столкнуться с ужесточением конкуренции, но существенного оттока действующих клиентов мы не ждем из-за сложного и дорогого процесса замещения инфраструктурного ПО.
• Аренадата наименее чувствительна к рискам возвращения иностранных игроков: ее продукты и услуги легко составят конкуренцию зарубежным аналогам. Решения компании находятся на высоком технологическом уровне со средней стратегической значимостью.
• Диасофт также демонстрирует низкую чувствительность к рискам возврата международных вендоров: решения конкурентоспособны по сравнению с зарубежными. Технологический уровень компании высокий, а значимость решений — средняя.
• Бизнес Positive Technologies, на наш взгляд, также можно отнести в категорию «суверенный щит», так как безопасность на уровне киберпространства внутри страны вряд ли может быть обеспечена иностранным игроком.

Темпы роста выручки были одним из ключевых факторов инвестиционной привлекательности таких компаний, поэтому замедление инвесторы восприняли негативно. Мы полагаем, что при развороте ставки спрос на услуги локальных вендоров восстановится. Это связано с нормативно-правовой базой, которая стимулирует развитие и предложение решений от российских поставщиков.

Наши фавориты

Самые зрелые и устойчивые представители российского IT-сектора

Аренадата

Сейчас мы с осторожностью смотрим на сектор российских провайдеров ПО- и IT-услуг и выделяем только акции Аренадаты. За счет конкурентоспособного предложения у компании есть больший потенциал для роста клиентской базы даже при возможном возвращении иностранных игроков.

Яндекс

Интереснее всего здесь рассмотреть диверсифицированного IT-гиганта Яндекс и представителя сегмента электронной коммерции Ozon. Хотя компании продолжают активно развиваться сразу в нескольких направлениях, они также больше сфокусировались на рентабельности в нынешнем году.

Циан

Нам кажутся интересными акции Циана с точки зрения дивидендов. Компания не так давно завершила переезд в Россию и планирует выплатить специальный дивиденд во второй половине 2025 года. Мы считаем, что он может составить 130 рублей на акцию (доходность около 25% к текущей цене). Более того, у компании открыта программа обратного выкупа акций на 3 млрд рублей для поддержки котировок.

HeadHunter

Акции HeadHunter заметно упали за последние несколько месяцев из-за охлаждения бизнес-активности и оттока клиентов с площадки. Кроме того, компания пока не дала конкретных сроков по дивидендам и не раскрыла своих ожиданий на 2025 год. Впрочем, мы полагаем, что HeadHunter довольно неплохо проходит кризисные периоды и сейчас хорошая возможность для покупки.

Делимобиль и Whoosh

Мы с осторожностью смотрим на рынок шеринга.
По нашему мнению, бизнес-модель Делимобиля довольно чувствительна. Она сильно зависит от динамики роста парка, утилизации автомобилей, увеличения тарифов, региональной экспансии, спроса в небольших городах и цены продажи подержанных машин. У компании также высокая долговая нагрузка (выше 5x). Сохранение процентной ставки на нынешнем уровне может сильно сказаться на финансовой устойчивости бизнеса.

Кейс Whoosh, по нашему мнению, выглядит более оптимистично. Учитывая сдержанную динамику прироста флота на сезон 2025 года и начальную стадию развития в странах Латинской Америки, на которые компания делает основной упор по приросту флота в будущем, сейчас мы рекомендуем «держать» бумаги.

Телекоммуникационный сектор
Этот сегмент сейчас не кажется нам выгодным для инвестирования из-за высокой долговой нагрузки, роста капитальных затрат и давления на свободный денежный поток.

Российский телекоммуникационный сектор традиционно рассматривался как привлекательная дивидендная история. Однако мы полагаем, что из-за сложной конъюнктуры рынка и МТС, и Ростелеком будут направлять на дивиденды минимально возможный процент от чистой прибыли.

Потенциальное публичное размещение «дочек» компаний откладывается на более поздние сроки, поскольку менеджмент компаний ждет снижения ставок и более благоприятных условий на рынке.

На прошлой неделе котировки российских IT-компаний довольно эмоционально отреагировали на новость о поручении президента проработать меры поддержки технологических компаний. Однако мы считаем, что новость была слишком оптимистично воспринята рынком, так как нужно подождать больше конкретики относительно характера и размера таких льгот. Еще важнее — понять, кто попадет в список компаний, которые могут претендовать на эти преференции. Пока речь идет о компаниях, которые сфокусированы на создании технологического суверенитета, а под эту категорию не попадает большинство традиционных IT-компаний.