На днях Диасофт опубликовал результаты за четвертый квартал 2024 года и полный финансовый год. Напомним, что у компании финансовый год заканчивается в марте. Результаты оказались ниже наших ожиданий.
Финансовые результаты четвертого квартала
Выручка снизилась на 17,5% г/г — до 1,9 млрд рублей, показав заметное замедление по сравнению с третьим кварталом (тогда был рост на 18%). Отметим, что третий квартал традиционно является самым сильным для компании.
EBITDA ушла в отрицательную зону и составила минус 196 млн рублей. Основными факторами снижения рентабельности стали рост расходов на персонал, а также продолжающиеся инвестиции в новые продукты в таких сегментах, как ERP, СУБД, ПО для госсектора.
Чистый убыток составил 368 млн рублей против 372 млн рублей в четвертом квартале 2023 года.
Финансовые результаты за полный 2024 год
Выручка выросла на 10% г/г — до 10,1 млрд рублей. Напомним, что по итогам девяти месяцев 2024-го менеджмент уже пересматривал прогноз в сторону понижения и ожидал, что рост выручки по итогам года может составить около 20%.
EBITDA снизилась год к году до 2,9 млрд рублей, а рентабельность упала до 29,3% (-13,5 п.п. г/г).
Чистая прибыль сократилась на 22% г/г — до 2,4 млрд рублей.
Затраты на разработку ПО выросли до 1,4 млрд рублей.
Прогноз на 2025 год и перспективы
Ранее компания ставила цель демонстрировать темпы роста выручки на уровне 30%. Несмотря на продолжающиеся инвестиции в новые бизнес-направления, планировалось вернуться к целевому уровню рентабельности в 43% уже в 2025 году.
В настоящий момент компания несколько пересмотрела свои ожидания на ближайший год: выручка может вырасти на 20–25% — до 12–12,5 млрд рублей.
По направлениям компания прогнозирует следующую структуру выручки
Рентабельность по EBITDA может восстановиться до 37–40%, что эквивалентно 4,5–5 млрд рублей.
Расходы на исследования и разработку составят 1,6 млрд рублей, или около 13% от выручки.
Причины несоответствия прогнозам
В последние месяцы среди российских провайдеров ПО стал заметен новый тренд — систематическое невыполнение собственных прогнозов. Во многом это связано с нестабильной макроэкономической обстановкой и тем, что заказчики, находящиеся под давлением высоких процентных ставок, откладывают IT-расходы на более поздние сроки.
Однако в случае Диасофт ситуация отличается. Основными клиентами компании являются крупные банки, которые не испытывают острого финансового давления. Более того, они сокращают внутреннюю разработку и возвращаются к использованию вендорских решений, как более дешевых и быстро внедряемых.
Компания выделяет несколько причин замедления роста:
перенос сроков завершения крупных проектов на 2025 финансовый год;
задержка процессов импортозамещения в сегменте средних и малых банков;
длинные циклы продаж на новых рынках.
Менеджмент уточнил, что совокупная сумма выручки, перенесенной на 2025 год, составила 1,4 млрд рублей.
В то же время еще по итогам девяти месяцев 2024-го Диасофт заявлял о переносе трех крупных проектов на 2024 год — также на сумму 1,4 млрд рублей. При этом прогноз по годовой выручке тогда составлял 11 млрд рублей. Следовательно, компания не добрала еще около 1 млрд рублей в четвертом квартале, вероятно, по менее масштабным контрактам.
Дополнительные сомнения вызывает тот факт, что в марте, когда компания озвучила прогноз по итогам финансового года, до его окончания оставалось менее месяца. Основной сезон уже был пройден, а часть выручки, перенесенной на первый квартал, скорее всего, уже была реализована. Тем не менее, даже обновленные цели компания не достигла, что ставит под сомнение надежность текущих прогнозов.
Также стоит отметить, что несмотря на декларируемую стратегию диверсификации клиентской базы, основной объем контрактов по-прежнему приходится на финансовый сектор. Тем не менее, доля заказов из нефинансовых отраслей постепенно увеличивается.
Прогноз Диасофта по заключению контрактов в 2025 году
В дальнейшем Диасофт планирует, помимо все еще актуального импортозамещения, сосредоточиться на создании продуктов для нефинансовой индустрии, а также на разработке собственных инструментов для создания ПО.
В целом по году мы ожидаем, что компания сможет приблизиться к нижней границе своей цели по выручке, учитывая, что основная часть прироста будет обеспечена за счет переноса контрактов с прошлого года.
Менеджмент также отметил, что текущий прогноз составлен с учетом вероятности переноса части контрактов 2025 года на следующий период.
Рентабельность под давлением
Рентабельность компании значительно снизилась по итогам года, в первую очередь из-за роста расходов на персонал. В течение года Диасофт активно наращивал штат, рассчитывая на более высокие темпы роста выручки, которые в итоге не реализовались.
Текущая цель компании предполагает существенную оптимизацию затрат на персонал. Однако мы полагаем, что Диасофт вряд ли сможет значительно сократить фонд оплаты труда, поскольку для внедрения продуктов у заказчиков необходимы квалифицированные специалисты.
Мы прогнозируем, что рентабельность по EBITDA окажется ниже заявленных компанией уровней, а чистая прибыль продолжит находиться под давлением.
Дивидендная политика
Диасофт делится прибылью с акционерами на ежеквартальной основе. Согласно текущей дивидендной политике, компания направляет на выплаты не менее 80% от EBITDA за 2024–2025 годы. С 2026 года планируется снижение базовой нормы до 50% от EBITDA. Однако уже сейчас менеджмент предложил досрочно пересмотреть параметры и закрепить уровень выплат на уровне 50%.
По итогам четвертого квартала 2024 года менеджмент рекомендовал выплату дивидендов в размере 80 рублей на акцию — это соответствует доходности около 2,5%.
По итогам всего 2024 года компания направила на дивиденды почти 100% чистой прибыли. При этом свободный денежный поток по итогам года был около нуля. Отсутствие долговой нагрузки обеспечивает некоторую гибкость в реализации дивидендной политики.
В целом, мы ожидаем, что дивиденд за 2025 год может составить около 184 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 6% к текущей цене.
Выводы и инвестиционная оценка
Диасофт продемонстрировал слабые результаты за 2024 год: выручка оказалась заметно ниже заявленных ранее ориентиров, а рентабельность ухудшилась на фоне роста расходов на персонал и продолжающихся инвестиций в новые направления.
На 2025 год компания прогнозирует восстановление роста и маржинальности. Если целевой уровень по выручке выглядит достижимым, то восстановление рентабельности до заявленных уровней мы считаем слишком оптимистичным.
Дополнительный риск — возможное повторение сценария прошлого года с переносом части контрактов на более поздние периоды.
В то же время у Диасофт есть ряд отличий от других провайдеров ПО. За счет фокуса на крупные банки компания выигрывает от высокой ставки — в условиях сжатия бюджетов заказчики все чаще отказываются от внутренней разработки в пользу вендорских решений.
Тем не менее, замедление роста в 2024 году объясняется рядом объективных факторов: «вязкость» крупных проектов, перенос сроков реализации части контрактов и слабый отклик со стороны небольших заказчиков.
Мы считаем, что эти проблемы могут сохраниться и в 2025 году.
Одним из потенциальных драйверов роста остается развитие новых направлений — ПО для госсектора, ERP-систем, системное ПО и средства разработки. Однако на текущий момент существенных результатов здесь пока не достигнуто. Более того, конкуренция в этих сегментах высокая, с доминированием локальных игроков.
Диасофт традиционно выплачивает дивиденды, однако инициативу по снижению уровня выплат до 50% от EBITDA рынок может воспринять негативно. Мы также отмечаем, что для компаний IT-сектора дивидендный поток — не ключевой фактор инвестиционной привлекательности.
Оценка и рекомендация
Мы пересмотрели модель с учетом новых данных и сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Диасофта с целевой ценой 2900 руб./акция.
По нашим оценкам, бумаги торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA ~12x (на базе прогноза на 2025 год), что соответствует среднему уровню по сектору. При этом темпы роста Диасофта остаются ниже, чем у других представителей российского IT-рынка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба