Итак, мы это пережили. Для меня летний Смартлаб 2025 года стал первым, где я выступал перед аудиторией в принципе — мне кажется, вышло неплохо, большая благодарность пришедшим и поддержавшим! Да — то, что вы слышали, местами идёт вразрез с тем, что вам питчит селл-сайд, но лучше испугаться, понять и принять раньше и бесплатно, чем позже и путём платного обучения в собственном инвест-портфеле. Благодарю Тимофея за площадку, а организатора Юрия — за помощь и поддержку! Это было бесценно и приятно. Надеюсь, Тимофей будет достаточно смел и выложит это выступление актуальным.
Многие вещи на этот раз были организованы на высоком уровне, локация и пре-пати, и афтерпати — видовые, приятные. Уровень представительства эмитентов, брокеров, инвестиционных компаний, лидеров мнений — на высоте, и если кто-то хотел провести пальчиками по нежному лону рынка, чтобы почувствовать его пульсации и скорректировать свою стратегию — тот мог это сделать. Слышащий да услышит.
А что мы услышали? Ну, конечно же, что примерно все набились в ВТБ, чтобы сдать его после объявления результатов ГОСА. Компетентные долгосрочные инвесторы пойдут на выход дружными рядами, это ожидаемо, а потому сам я ВТБ за выходные уже сократил с 12% до 6%. Что по этому поводу думает сам ВТБ, который был представлен и на публичной сессии, и на локальной встрече с аналитиками? А вот что:
⏭ Ждут расширение маржи, потому что выгашиваются самые дорогие депозиты 4 кв 2024, когда банки (включая сам ВТБ) ждали ключ ещё выше и набирали всё подряд по высоким ставкам. Опять-таки, это к вопросу об «инсайдах по ключу у банков». Его нет.
⏭ Сквозь весь разговор море оптимизма: компании перекладывают инфляцию на потребителей, у всех всё хорошо, проблем в портфеле не видим. У нас хороший уровень покрытия резервами. «Всё хорошо, рисков нет» — общая суть спича представителей.
⏭ Рынок заблуждается в параметрах допэмиссии. Они будут такими, что если её сделать сейчас, то 24% дивдоходности снизятся до 21-22% дивдоходности на обычку. И это предельное, если доля государства в обычке снизится до 50%+1 акция. «Доходность текущей дивидендной выплаты снизилась бы на 2 с небольшим процента».
⏭ Чем больше котировка, тем больше объём допки в деньгах. Сокращать размытие при высокой цене акции не собираются, банку явно нужно собрать весь капитал, до которого только смогут дотянуться.
⏭ Префы не голосуют и никогда не голосовали, они по спецзакону, а не обычные. Кто считает иначе, тот ошибается.
⏭ Помимо РГС существенных сделок по реализации непрофильных активов не планируют. Только продолжение планомерной распродажи залогов, поступивших на баланс. В частности, недвижимости. Эта работа велась и продолжает вестись. Довольно долго и пространно обсуждали, что такое профиль, а что непрофиль. Ведь есть бизнесы экосистемы, а также комплиментарные банковскому направления.
⏭ У менеджмента есть желание платить дивиденды и понимание, что это нужно, а у государства есть желание и потребность их получать, поэтому если требования ЦБ и нормативы будут позволять, если останутся свободные средства, то мы, конечно же… Ощущения от речи очень смешанные.
⏭ ВТБ основной бенефициар снижения ставки, чем все остальные, НО СНИЖЕНИЕ СТАВКИ ЕСЛИ БЫСТРОЕ, ТО ДАЕТ СНИЖЕНИЕ МАРЖИ В МОМЕНТЕ. Месяца на полтора-два. Такой риск мы обсуждали с Ваней Крейниным, что у банка пассив длиннее актива. К примеру, 80% кредитного портфеля у банка — с плавающей ставкой. Стараются увеличить количество «бесплатного фондирования» остатками на счетах, но уровня Сбера, говорят, не достигнут.
⏭ Никогда не достигнут и уровня Сбера по чистой процентной марже, но 3,5%, говорят, реалистично.
❗️❗️❗️ Расшивка заблокированных активов в основном никак не помогает достаточности капитала! Потому что на заблокированные активы пользуются льготой от ЦБ! В чистую прибыль эффект от роспуска резервов идёт, а вот в капитал — нет.
⏭ Вопрос рецессии что для ВТБ, что для всей экономики — «это как пройти между Сциллой и Харибдой»
⏭ Подтвердили, что суборды никак не помогают банкам платить дивиденды, поскольку идут не в базовый капитал, из которого изымаются деньги для дивидендных выплат.
⏭ Финансовые результаты ОСК никак не влияют на финансовые результаты ВТБ.
🧐 По результатам — ощущения неоднозначные. Как я и говорил часто ранее, мне показалось, что меня пытаются убедить в светлом будущем с розовыми слониками, кушающими радугу и какающими бабочками, чтобы раздать акции на допэмиссии подороже — ведь, как сказано выше, количество акций допки снижаться не будет, даже если удастся разместить её выше.
🧐 Основной риски вижу в двух моментах:
❎ Узкий «зазор» по ЧПМ. Любое негативное событие в экономике России (интервал между которыми у нас 2-4 года), а также любая крупная детонация заёмщика приведут к убытку, причём, вероятно, такому, что потребуется новая эмиссия. Как кто-то метко заметил, «между первой и второй перерывчик небольшой».
❎ Капитал. Даже после эмиссии его мало. Я плохо понимаю, как ВТБ собирается и дивы по 50% от чистой прибыли платить, и капитал наращивать — особенно с учётом роста требований ЦБ к достаточности базового капитала у системно значимых банков. Вероятность, что с выплатами «что-то пойдёт не так», значимая.
➖➖➖
Сейчас у меня 6% ВТБ, и я думаю, что разумно посмотреть на ситуацию именно в момент объявления параметров допэмиссии. В комментариях оставлю своё мнение о банке из выступления.
Возможно, в порыве хайпа все смотрят не на ту инвест-идею.
Ибо вот что сказал Ренессанс Страхование на Смартлабе 2025.
Сразу хотелось бы отметить, что Владимир Залужский очень вырос как IR, рассказывал довольно живо и интересно, зажигательно. Респект за прогресс и подстройку к актуальной реальности! А теперь к делу:
⏭ Есть долгосрочная программа мотивации топ-менеджмента, основанная на бизнес-результатах и капитализации, поэтому «большинство из них абсолютно в одной лодке с вами».
⏭ Вызов видят в конкуренции с банковскими страховыми — Совкомбанк, Т, Сбер — а не классическими игроками рынка.
⏭ Темп роста во втором квартале примерно аналогичен первому. +20% г/г.
⏭ Негативная валютная переоценка на 4 млрд, во втором квартале также немного скажется на финансовом результате, положительным триггером для переоценки активов станет девальвация. И, разумеется, снижение ставки: облигации составляют 60% портфеля, 7% акции, прочее — депозиты и инструменты денежных средств. Дюрация 2,5 года (гораздо длиннее, чем у СКБ). Основная идея в инвестиционном покрытии — именно переоценка, и медианный прогноз по прибыли — 15 млрд. за год. Сейчас P/E (2025) около 4,5 выходит.
⏭ Дальше планируют расти не менее, чем на 15% в год по премиям (т.е. по выручке).
⏭ Общая валютная позиция 26 млрд, из них 20 млрд досталось «в наследство» от Райфа, там были полисы, привязанные к валюте. Под этот объём было сделано хеджирование, но по не до конца понятной причине не смогли его сейчас отразить в МСФО за 1 квартал 2025. Потом всё выровняется. Собственная валютная позиция, не от Райфа — это облигации на 6-7 млрд руб.
⏭ По НПФ успехи скромные.
⏭ 15 млрд прибыль гайдят при ключе 17-18% на конец года.
⏭ Скупили 7,5% акций с рынка. Практически ничего не продают в обратную сторону, потихоньку выдают их менеджменту. Думали часть их погасить, но это очень длинная и сложная история для фининститутов в России. Занимает месяцев 7 вместе с перерегистрацией уменьшенного устава и другими увеселительными мероприятиями. Менеджменту нельзя продавать больше 1000 бумаг в день.
⏭ Денег хватает полностью, никакие допки не планируются. В теории выкупленные акции могут пригодиться для M&A. Никто сейчас ничего продавать со скидкой не хочет, всё хотят продать дорого, Реник поэтому грустит. Скидочек на активы нет.
⏭ В августе дадут результаты 2 квартала, темпы роста «умеренные, 20% г/г». Ждут существенное преображение отчётности в 3 квартале и далее — ставка и/или девальвация.
🧐 Здесь основной риск — трудная прогнозируемость финансовых результатов, потому что и PnL, и баланс у страховой сложный. Перетоки между Life и Non-Life страхованием, динамика портфеля и многое прочее — шутка ли, собственный брат некогда работал помощником IR РенСтраха, и мы лишь ПОЧТИ поняли, как это работает.
Однако, бизнес выглядит устойчивым, дюрация у портфеля приличная, держать сейчас Рени мне нравится. Думаю с текущих 9-10% прирастить ещё.
_________________
Ну и, конечно же, запомнилось эпическое выступление представителей Норильского Никеля, где главный по сбыту в разговоре о платине сообщил нам, что вообще-то она красиво идёт по Фибоначчи, и хоть RSI уже и перегрет, но цель 1400 пробита, и следующая цель теперь 1600, а значит — туземун неизбежен. Вы бы видели глаза тех, кто это слушал)))))
Ну а в остальном — мало что могу отметить, поскольку весьма сильно был сконцентрирован на том, чтобы самому подготовиться. Разве что такой нюанс: наверное, конференция потихоньку перерастает площадку, потому что в целом ряде залов эмитентов даже просто пробиться уже практически невозможно, не говоря уже о том, чтобы сесть. Это создаёт мощную духоту (буквально) внутри. И пропускная способность туалетов не справляется с порывами страждущих, напившихся халявных напитков — но, с другой стороны, чем очередь к писсуару не повод для нетворкинга?..
Согласно рекомендациям американского психолога Вирджинии Сатир, для выживания человеку нужно в день не менее четырёх объятий, для поддержки — восемь, для здоровья — двенадцать. Поэтому всех ещё раз обнял 🤗
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба