Мы начинаем аналитическое покрытие VK — одной из крупнейших российских IT-компаний, развивающей соцсети, облачные сервисы, образовательные платформы и корпоративное ПО. Несмотря на разнообразие направлений, структура бизнеса остается фрагментированной.
В данном обзоре мы оценили потенциал ключевых сегментов и рассчитали справедливую цену акций.
О компании
Располагает диверсифицированными источниками выручки и фокусируется на нескольких бизнес-направлениях, включая быстрорастущий рекламный рынок, онлайн-образованиеи корпоративные цифровые решения.
Показала уверенные результаты в первом квартале, особенно в части рентабельности, что внушает оптимизм относительно достижения годовых ориентиров и дальнейшего повышения операционной эффективности.
Потенциальным катализатором для переоценки может выступить IPO VK Tech, однако его реализация будет зависеть от внешней рыночной и макроэкономической конъюнктуры.
Не является ярко выраженным лидером ни в одном из ключевых сегментов и по-прежнему находится под давлением со стороны конкурентов.
Сохраняется высокая долговая нагрузка.
Основной рекламный бизнес демонстрирует признаки замедления на фоне сложной макроэкономической ситуации.
Сохраняется неопределенность в отношении дальнейшей динамики темпов роста.
Несмотря на первые сигналы восстановления, VK по-прежнему испытывает давление: слабая синергия между бизнесами, высокая конкуренция и риск замедления роста. Поддержку может оказать снижение долговой нагрузки и реализация стратегических проектов.
Сколько должны стоить акции VK
Для определения справедливой стоимости акционерного капитала VK мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) на горизонте ближайших десяти лет. В рамках оценки мы использовали следующие значения ключевых параметров.
WACC на уровне 21,5%
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это стоимость привлечения капитала, на которую надо дисконтировать будущие денежные потоки.
TGR на уровне 5%
Терминальный темп роста (TGR) — это предполагаемые темпы роста свободного денежного потока после прогнозного периода (в данном случае после 2025 года).
Согласно нашим расчетам, справедливая цена за акцию на горизонте 12 месяцев составляет 280 рублей. Потенциал роста акций на годовом горизонте — около 6%, в связи с чем мы начинаем покрытие компании с рекомендацией «держать».
Бумаги торгуются по мультипликаторам 14x EV/EBITDA на 2025 год.
Ну и что?
VK располагает диверсифицированными источниками выручки и фокусируется на нескольких бизнес-направлениях, включая быстрорастущий рекламный рынок, онлайн-образование и корпоративные цифровые решения.
Компания активно инвестирует в новые сегменты, обладающие потенциалом роста, которые могут стать важными драйверами выручки в среднесрочной перспективе.
Вместе с тем мультисегментная модель позволяет VK снижать риски и развиваться в разных направлениях параллельно.
VK показала уверенные результаты в первом квартале, особенно в части рентабельности, что внушает оптимизм относительно достижения годовых ориентиров и дальнейшего повышения операционной эффективности.
Дополнительным позитивом стало улучшение качества коммуникации: компания впервые за долгое время открыто прокомментировала стратегические планы и операционные результаты.
По нашим оценкам, по итогам 2025 года скорректированная EBITDA компании может приблизиться 20 млрд рублей — это существенно выше заявленного менеджментом ориентира и может быть позитивно воспринято рынком.
Текущая рыночная капитализация уже может отражать большую часть негативных ожиданий. Не исключено, что по мере раскрытия результатов инвестиций котировки получат поддержку.
Потенциальным катализатором для переоценки может выступить IPO VK Tech, однако его реализация будет зависеть от внешней рыночной и макроэкономической конъюнктуры.
В последние несколько недель котировка компании также положительно реаширует на законопроект о создание национально мессенджера. Компания активно развивает VK Max — собственный сервис, который может потеснить Телеграм и What’s up. Однако, пока эта инициатива требует большого объема инвестиций, что может сказаться на рентабельности компании в целом, и в целом пока вызывает много вопросов относительно своей целесообразности.
Несмотря на то что все направления компании оперируют под единым брендом, они, по сути, не объединены в общую экосистему с выраженной синергией между сегментами.
VK не является ярко выраженным лидером ни в одном из ключевых сегментов и по-прежнему находится под давлением со стороны конкурентов, что требует постоянного поддержания и защиты доли на рынке.
2023–2024 годы стали периодом активной инвестиционной фазы, которая негативно отражалась на финансовых показателях и вызывала опасения в части возврата вложенных средств. К началу 2025 года у компании остался лишь один сегмент с отрицательной EBITDA — VK Видео. Несмотря на текущие убытки, руководство видит в этом направлении высокий потенциал монетизации.
Сохраняется высокая долговая нагрузка. Для ее снижения VK планирует направить средства, привлеченные в рамках допэмиссии, на погашение наиболее дорогих кредитов, что должно снизить давление со стороны процентных расходов.
Хотя результаты первого квартала выглядят сильными, вопрос их устойчивости остается открытым. Основной рекламный бизнес демонстрирует признаки замедления на фоне сложной макроэкономической ситуации, несмотря на сохраняющийся дефицит рекламного инвентаря.
Дополнительный негатив создает давление на сектор ПО — в частности, из-за сдвига сроков импортозамещения и возможного возвращения иностранных конкурентов. Это может повлиять на второй по значимости сегмент — VK Tech.
Несмотря на отдельные позитивные сигналы, сохраняется неопределенность в отношении устойчивости темпов роста. Многолетние инвестиции начинают приносить результаты, однако ускорения выручки по непрофильным направлениям пока не наблюдается. Замедление темпов роста выручки по-прежнему связано с общим ослаблением рекламного рынка.
Риски
Ухудшение макроэкономических условий
Некоторые бизнес-сегменты компании в значительной степени зависят от текущей макроэкономической ситуации. Поэтому в случае резкого замедления темпов роста российской экономики это может негативно повлиять на динамику развития бизнеса в целом.
Возвращение иностранных игроков
Возвращение иностранных игроков может оказать негативное влияние как на рекламный бизнес VK, так и на сегмент корпоративного ПО.
Ужесточение конкуренции
VK оперирует в нескольких бизнес-сегментах с достаточно высоким уровнем конкуренции. Дальнейшее развитие и своевременный запуск новых актуальных функций будут иметь решающее значение для сохранения рыночной доли компании.
Нехватка квалифицированных IT-специалистов
Это один из ключевых вызовов для всего российского IT-рынка. Трудности с привлечением квалифицированных специалистов могут затормозить дальнейшее развитие отрасли или усилить давление на рентабельность компаний из-за роста затрат на персонал.
Неспособность контролировать рост затрат
Это может усилить давление на рентабельность в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
Высокая долговая нагрузка
При сохранении текущего уровня процентных ставок IT-компания может столкнуться с трудностями в обслуживании долга. Кроме того, высокие процентные платежи оказывают негативное влияние на показатель чистой прибыли.
Возврат от вложенных средств
VK активно инвестирует в различные смежные сегменты, многие из которых до сих пор не продемонстрировали устойчивых и значимых результатов. В настоящее время компания пытается оптимизировать свою структуру и выстраивать более эффективную стратегию в отношении непрофильных направлений.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба