Индекс RGBI впервые с апреля 2024 года преодолел отметку в 115 пунктов. Эйфория на рынке связана с выходом позитивных макроэкономических данных, в частности, по инфляции, а также с ожиданиями смягчения денежно-кредитной политики ЦБ. Не исключено, что Банк России на июльском заседании снизит ключевую ставку на 100 или даже 200 б.п. Такие прогнозы звучат не только от рыночных экспертов, но и от представителей самого ЦБ. По словам зампреда Банка России Алексея Заботкина, которые приводит «Интерфакс», регулятор может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки в июле более чем на 1 п.п., если в пользу этого будут говорить поступающие данные.
Что происходит на рынке облигаций? Как долго будет сохраняться эйфория? Во что вложиться инвестору? Какие облигации стоит держать в портфеле? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.
Текущие тренды
Инфляция тормозит, в годовом выражении отступая от двузначной отметки (по состоянию на 23 июня 2025 года она замедлилась до 9,41%), что, по словам Алексея Ковалева, руководителя направления анализа долговых рынков ФГ «Финам», находит отражение в динамике рынка ОФЗ, где доходности практически всех бумаг, кроме коротких, ушли ниже 15%. При этом на первичном рынке Минфин перевыполнил квартальный план (113%), разместив бумаг на итоговую сумму 1,47 трлн рублей.
Впервые с осени 2023 года кривая бескупонной доходности на участке от 2 до 10 лет приобрела нормальный вид, когда ставки по 10-летним ОФЗ оказались выше, чем по 2-летним. Об этом заявляет Евгений Суворов, экономист банка «ЦентроКредит». Эксперт подчеркивает, что «Спрэд 10-2» является хорошим индикатором жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ), и сейчас он положительный, что говорит о предстоящем радикальном смягчении ДКУ.
«Ставки ОФЗ сигнализируют об ожиданиях стремительного снижения ключа: кривая ОФЗ от 1 до 3 лет сейчас на 120-190 б.п. ниже, чем была год назад при 16-м ключе! Еще раз: при 20-м ключе кредит правительству на 1-3 года существенно дешевле, чем был при 16-м ключе! Это избыточная эйфория... Причина описанной эйфории на рынке ОФЗ – это триумфальная победа ЦБ над инфляцией», - отмечает Суворов.
Вы можете зафиксировать двузначную доходность на годы вперед даже при снижении ставок. ЦБ планирует снизить ключевую ставку до 9,7%, это повлечет за собой снижение доходности по депозитам. В такие периоды стоимость облигаций обычно быстро растет, а купонная доходность достигает 19,99% годовых, что позволяет заблаговременно зафиксировать высокую доходность на срок вплоть до 15 лет, компенсируя снижение ставок по депозитам.
В то же время Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ, заявляет, что позитивные настроения на долговом рынке подтверждаются также результатами аукционов ОФЗ – объем размещений шестую неделю подряд находится выше 100 млрд рублей. По его словам, рынок ждет снижения ставки - инфляция продолжает замедляться (исходя из недельных данных), а инфляционные ожидания, хотя и остаются повышенными, также перешли к нисходящему тренду.
В свою очередь, инвестбанкир и автор Телеграм-канала Bitkogan Евгений Коган говорит о том, что снижение ставки уже заложено в облигациях, но пока в очень умеренном объеме. По его словам, сейчас на рынке часто звучит прогноз ключевой ставки на уровне 18% к концу года, и ставки денежного рынка также указывают примерно на этот уровень. Что касается текущей доходности по гособлигациям, то, по мнению Когана, она уже не такая сочная, как была 2-3 месяца назад. «Сегодня можно говорить уже о доходности не более 14,5-14,9% годовых. Корпораты, которые давали еще 2-3 месяца назад от 18 до 25% и более годовых в зависимости от надежности, теперь уже предлагают инвестору всего от 15,5 до 17% самые надежные и до 21-24% — там, где есть риски», - подчеркивает эксперт.
О том, что по текущим ценникам ОФЗ уже не интересны, заявляет и автор Telegram-канала «Инвестируй или проиграешь» Юрий Козлов. «Складывается ощущение, что текущая доходность ниже 15% на дальнем участке кривой как будто уже сейчас впитала в себя снижение «ключа» и до 19%, и до 18%, и даже до 17%! Рынок уже это отыграл с лихвой», - полагает он.
Идеи для инвесторов
Грицкевич из ПСБ не видит серьезных препятствий для снижения «ключа» в июне минимум на 100 б.п., а по итогам года не исключает достижения 16% по ключевой ставке. «Это транслируется в доходность 10-летних ОФЗ порядка 13% на конец года, что предполагает рост котировок на 12%-13% за второе полугодие 2025 г. и достижение индексом RGBI 120-122 п.», - отмечает эксперт, советуя по-прежнему около 50% долгового портфеля инвестировать в долгосрочные облигации с фиксированным купоном.
Между тем Евгений Коган считает, что за ближайший год держатели облигаций могут заработать на движении цен облигаций и купонах порядка 50-70%. «Можно, конечно, этот год просидеть в депозите — под 18-20% годовых. Ничего в том плохого нет. Но в тот момент, когда придете открывать новый, доходность будет не более 10% годовых. А можно было держать с начала 2025 года средства в облигациях и за ближайшие пару лет на них же и удвоить свои средства», - заявляет эксперт.
Как и Грицкевич, Коган советует инвесторам обратить внимание на облигации с фиксированным купоном, рассказывая на примерах ниже, как это работает.
Длинная ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году: если ключевая ставка снизится до 16%, доходность длинных ОФЗ может выйти на уровень 12–13%. В том числе — на ожиданиях дальнейшего снижения ставки, которое, скорее всего, придется на 2026 год. Если доходность к погашению по длинной ОФЗ дойдет до 13% годовых в октябре 2025, цена вырастет на 13% до 63% от номинала. Вместе с купоном — это около 50% годовых до середины октября 2025-го.
Корпоративные: длинные облигации РЖД 1Р-38R могут снизиться по доходности к погашению до 14% годовых, а это рост цены на 5%. Вместе с купоном 17,9% годовых — около 40% годовых к середине октября 2025. С начала обращения (конец февраля этого года) облигации выросли на 11%, что с учетом купона дает около 50% годовых за 4 месяца.
Коган призывает пользоваться ситуацией, пока не поздно. «Сейчас в портфеле стоит держать большую долю облигаций надежных эмитентов с фиксированным купоном. Они дадут отличную доходность в ближайший год. В их цене заложено только умеренное снижение ставки, а дополнительный потенциал еще есть. Но как только рынок это поймет, потенциал быстро исчезнет», - предупреждает он.
Стратегиями для инвестирования в облигации с фиксированным купоном поделились также аналитики ИФК «Солид». В частности, эксперты рекомендуют покупать бумаги с фиксированным и большим текущим купоном в расчете на максимизацию текущих доходов. Например, «Брусника» и «АйДиКоллект» с текущими купонами в 24-26%. Также предлагают рассмотреть покупку бумаг с расчетом на максимизацию роста цены бумаги в результате снижения ставок. По мнению аналитиков, в качестве более доходной альтернативы вложениям в валютные облигации на фоне сильного рубля и турбулентности в мире могут быть золотые облигации «Селигдара». Также эксперты советуют приглядеться к бивалютным облигациям, например, к замещающим долларовым и евровым облигациям «Газпрома» и «ЛУКОЙЛа».
Алексей Ковалев из «Финама» подчеркивает, что в сценарии дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ, интерес инвесторов будет смещаться к облигациям, которые позволят зафиксировать высокую ставку купона на как можно более далекую перспективу. Как и его коллеги, он заявляет, что особым интересом будут пользоваться классические облигации с фиксированным купоном, которые предлагают возможности как для получения высокого купонного дохода, так и потенциальной прибыли от ценовой переоценки. С точки зрения срочности такие бумаги может предложить сегмент ОФЗ, а с точки зрения уровня купона – корпоративные классические облигации.
Что касается рублевых облигаций с переменной ставкой купона, то, по словам Ковалева, благодаря низкой волатильности генерируемого дохода они выступают важным стабилизирующим элементом инвестиционного портфеля в 3 квартале 2025 г. «Согласно нашим расчетам, ставка ЦБ составит в среднем 18,1% в перспективе до конца 2025 года, однако снижение ключевой ставки будет транслироваться в купон с определенной задержкой. В сочетании с кредитными премиями это обеспечит привлекательный денежный поток по данному классу бумаг с возможностью его реинвестирования в условиях остающихся двузначными процентных ставок.
В 3 квартале 2025 года мы увидим достаточно большое количество размещений, а основная масса первички ожидается в IV квартале из-за исторической динамики. На первичном рынке флоатеры полностью исчерпали интерес инвесторов из-за очевидного дальнейшего снижения ключевой ставки и доходностей на рынке. Это создает условия для наличия широкого выбора интересных фиксированных инструментов на первичных размещениях, при этом особенно интересны будут облигации со сроком обращения 3 года и более. В таких условиях инвесторам будет даже интересно продать короткий долг, присутствующий в их портфеле и заменить его новым, с более высоким купоном и большим сроком до погашения. Интерес к первичке так же вызывают обширные возможности спекуляции, так как из-за высокого спроса инвесторов и постоянной позитивной динамики первичка почти всегда имеет премию ко вторичному рынку, и мы часто видим рост цен сразу после размещения. Из-за всех этих факторов покупка бумаг на первичных размещениях является основной стратегией на второе полугодие 2025 года», - отмечает эксперт.
Ниже представлены наиболее интересные идеи аналитиков «Финама» в рублевом облигационном сегменте.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба