Золото, палладий, платина. Рынки, цены, прогнозы от SFA, Heraeus Metals и прочих. Фактор Трампа

Все драгметаллы (ДМ) продолжают расти во вторник вслед за ценами на #золото, которое подорожало в понедельник на ослаблении доллара США в ожидании публикации экономических данных в США, чтобы сориентироваться о направлении политики ФРС. Доллар ослаб, поскольку рынки оценивали перспективу растущего дефицита бюджета США и потенциал торговых сделок с основными торговыми партнёрами. Индекс доллара DXY сейчас падает до 96,47, а в понедельник он снизился до 97,03.

В воскресенье президент США заявил в интервью телеканалу Fox News, что у него имеется три потенциальных кандидата на замену главы ФРС США Джерома Пауэлла. Трамп призывает руководство ФРС снизить ключевую ставку, в частности объясняя это тем, что снижение ставки даже на один пункт прибавило бы американской экономике $ 300 млрд, или $ 600 млрд в случае снижения на два пункта. Ранее Пауэлл объяснил сохранение ключевой ставки на нынешнем уровне продолжающейся неопределённостью в вопросе того, как дополнительные пошлины на импорт повлияют на экономику.

Инвесторы теперь ожидают данных по занятости в США от ADP, которые будут опубликованы в среду, и в четверг отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе США на день раньше обычного, а также еженедельные заявки на пособие по безработице и индекс деловой активности в сфере услуг ISM, чтобы получить подсказки о потенциальном направлении политики ФРС. В пятницу в США праздник — «День Независимости», рынки будут закрыты. Удорожание ДМ и ослабление американской валюты наблюдается на фоне ожиданий по снижению ставки ФРС в текущем году. Согласно данным CME Group (инстумента FedWatch Tool), порядка 96% аналитиков ожидают по итогам сентябрьского заседания регулятора ставку ниже текущего уровня в 4,25-4,5%.

Публикую в продолжение предыдущего обзора «Золото, серебро, палладий, платина. Итоги 26-й недели 2025. Цены, рынки, прогнозы. Браво, платина!» мнения по рынкам золота и металлов платиновой группы (#PGM) от компаний Heraeus Metals, SFA (Oxford) и других. Платине — особое внимание!

Золото

Спрос в Индии продолжает падать из-за высоких цен на золото. Индия является вторым по величине рынком золота в мире, где оно в основном используется в ювелирных изделиях. В 2024 году Индия потребила 803 тонны золота, 70% из которых было использовано для ювелирных изделий (источник: WGC). Это на 5% больше в годовом исчислении, несмотря на рост цен на золото более чем на 26% в прошлом году. Цена на золото выросла ещё на 27% в этом году, и спрос начал реагировать в Индии. Спрос в первом квартале 2025 года снизился на 15% до 118 тонн, а предварительные данные по импорту золота за апрель и май продолжают выглядеть слабыми, упав на 27% и 38% в годовом исчислении соответственно.

Июнь и июль, как правило, являются месяцами с низким спросом на золото в Индии, прежде чем снова подняться к концу лета в ожидании [фестивалей] Дхантераса и Дивали в третьем и четвёртом кварталах. Август обычно является месяцем, когда импорт достигает пика. Если цена на золото продолжит расти в течение следующего месяца, импорт и спрос в августе могут оказаться ниже ожидаемых, что будет указывать на снижение годового спроса на золото в Индии в этом году.

Палладий и #платина

Ставки лизинга платины изначально были повышены в конце 2024 года. Это было связано с опасениями по поводу тогда ещё неизвестного тарифного режима США, который привёл к физическому потоку на склады CME в США. В начале этого года краткосрочные показатели ставок лизинга платины выросли выше долгосрочных, что сигнализировало о том, что краткосрочная доступность была более серьёзной проблемой, чем на 12-месячной основе. Кроме того, кривая фьючерсов на платину выравнивалась (меньший спред между спотовыми и 12-месячными форвардными ценами), даже иногда становясь бэквордированной. С тех пор было мало облегчения расходов по займам.

Индикатор ликвидности платины

Предложение снизилось в начале года. Сторона предложения могла быть большим драйвером первоначального дефицита платины, вызвав прорыв цены выше $ 1150 за унцию, но ослабление давления со стороны предложения также может быть причиной того, что цена на платину, как ожидается, будет снижаться во второй половине 2025 года. Производство рафинированной платины в первом квартале в Южной Африке обычно ниже, чем в течение остальной части года, но в первом квартале 2025 года оно было намного ниже, чем ожидалось.

Данные Статистического управления ЮАР показывают, что на самом деле производство #PGM ещё не восстановилось до нормального уровня по состоянию на апрель, несмотря на некоторые сбои, вызванные трёхлетним подсчётом запасов аффинажных заводов Valterra (бывш. Anglo American Platinum), что стало временным прерыванием поставок аффинированной продукции. Узкие места в производстве должны были ослабнуть, что снизило бы напряжённость и улучшило ликвидность на физических рынках платины.

Китайский спрос также упоминался как ключевой фактор недавних показателей. Значительные инвестиции в крупные (≥ 500 г) слитки и возрождение ювелирного производства в Китае привлекают в Китай сильный импорт из стран-производителей платины. Наряду с ростом спекулятивной торговли, о чём свидетельствуют объёмы торговли на SGE, это добавило масла в огонь. Однако нам ещё предстоит увидеть данные, подтверждающие, что оптовый спрос на китайские ювелирные изделия преобразуется в потребительские покупки. Это ключ к разблокировке «реального» спроса.

Данные по экспорту из стран-производителей платины в Китай показывают скачок в марте-апреле. Тем не менее, итоговые показатели с начала года по-прежнему ниже уровней 2023 и 2024 годов, что говорит о том, что недавний подъём может просто компенсировать более низкие уровни во время китайского Нового года. Рост импорта с марта был связан не только с платиной. И #палладий также показал рост, что затрудняет приписывание скачка потоков росту платиновых ювелирных изделий или только инвестициям.

Июньские цифры станут показательным индикатором краткосрочного китайского спроса, поскольку импорт в мае не отразил последний рост цен. Импорт, как правило, обратно пропорционален цене платины, поэтому, если он останется высоким, это будет признаком того, что спрос действительно растёт.

Ралли цен на платину выглядит напряжённым. Рынок может быть напряжённым в краткосрочной перспективе, но с нормализацией поставок из Южной Африки ликвидность должна улучшиться. Необходимы дополнительные доказательства, чтобы показать, как спрос в Китае реагирует на рост цен и растут ли продажи ювелирных изделий быстрее, чем ожидалось. Поэтому вполне вероятно, что цена на платину скорректируется во второй половине года.

Цена корзины PGM в ЮАР в настоящее время более чем на 30% выше, чем в начале года в долларовом выражении. Для производителей с высокими издержками в ЮАР это ослабит давление на маржу прибыли, которая была подорвана за последние 18 месяцев, поскольку цены на PGM упали, а себестоимость производства выросла. Хотя платина является основным компонентом доходов, корзина включает палладий и хром, цены на которые также выросли. Цены на хром существенно выросли в этом году, что особенно поможет производителям месторождений UG2.

Это подняло цену корзины чуть выше кривой затрат. Если цена на платину снизится во второй половине года, как указано в выпуске Spotlight на прошлой неделе, то верхняя часть кривой затрат может снова стать маржинальной. Платина выросла до 11-летнего максимума на прошлой неделе, превысив $ 1400 за унцию. После закрытия пятницы и несмотря на большую коррекцию в конце недели, платина выросла больше за первые шесть месяцев этого года, чем золото за 2024 год. Цена выросла на 47% с 1 января.

Компания Valterra Platinum, ранее называвшаяся Anglo America Platinum (Amplats), уверена в будущем PGM и верит в то, что недавнее разделение компании позволит ей получить выгоды от определённых возможностей роста по мере их реализации. Об этом заявил глава компании Крэг Миллер, выступая на форуме London Indaba. Образование Valterra произошло посредством отделения от Anglo American, которое было завершено 31 мая. На указанный день Anglo владела в Valterra 19,9%-й долей, которая может быть в собственности компании по крайней мере 90 дней.

Миллер полагает, что фундаментальные факторы рынка PGM остаются сильными, а соотношение факторов спроса и предложения указывает на рост цены. Согласно обновлённому прогнозу, спрос на данные металлы сохранится на более высоком уровне, чем изначально прогнозировалось. В среднесрочной перспективе на рынке будет наблюдаться дефицит, а предложение первичного металла продолжит сокращаться, тогда как активность переработки лома будет недостаточной.

Миллер отметил, что отрасль сократила инвестиции, а неприбыльные производства закрываются. Он указал, что его компания хорошо позиционирована для текущих цен, а также имеет потенциал высоких показателей после восстановления цен. Valterra полагает, что тренды в транспортном секторе указывают на более значительные продажи автомобилей, чем говорят текущие прогнозы, что благоприятно для рынка автомобильных катализаторов, в которых используются платиноиды, а автомобили с ДВС будут занимать значительную долю рынка более длительное время, хотя в Китае наблюдается собственная динамика. Более того, Миллер уверен, что более жёсткие стандарты выхлопа, вероятно, обусловят рост спроса на платиноиды, так как на один автомобиль будет требоваться больше этих металлов.

Также спрос на ювелирные украшения должен сохранить свою ведущую роль, особенно если платине удастся "отвоевать" часть рынка, которую она уступила золоту. Кроме того, имеется сильный потенциал спроса на платиноиды в рамка "зелёного перехода", отметил г-н Миллер. Он обрисовал и другие потенциальные зоны роста спроса для платиноидов, такие как водородная экономика, развитие авиации, потребление экологического топлива и углеродно-нейтрального сырья, искусственный интеллект и облачные вычисления, а также другие новые приложения.

Всё бы хорошо, однако «зелёный водород» сталкивается с новой проблемой капитализации. Новое правительство Германии намерено сократить финансирование промышленной декарбонизации зелёного водорода в течение следующих пяти лет. Объём капитала, доступного немецким компаниям, предлагается сократить более чем на 60% с 3,7 млрд евро до 1,2 млрд евро. Более 1 млрд евро уже было выделено на проекты в октябре прошлого года. Отрасль уже борется с потерей кредитов на производство зелёного водорода при президенте Трампе в США.

Долгосрочный рост Германии заключается в том, что она также представила проект предложения о том, чтобы к 2040 году 12% транспортного топлива производилось из зелёного водорода. Это потребует значительного расширения производства зелёного водорода в Германии. Однако многое может произойти с настоящего момента и до 2040 года, включая как минимум три федеральных выборных кампании в Германии. На данный момент, хотя всё ещё может наблюдаться рост спроса на водород для PGM, сокращение государственной поддержки замедляет развитие этого рынка.

С другой стороны, китайцы только на прошлой неделе объявили о более масштабном толчке к водородной экономике на Шанхайской платиновой неделе. Проблема с этим, для спроса на PGM, заключается в том, что спрос на зелёный водород и на платиновые металлы (при электролизе) сосредоточен в регионах и странах, где программы финансирования сокращаются (ЕС/США), а не там, где финансирование течёт свободно (Китай, где подавляющее большинство систем электролиза основаны на щёлочи, которая использует очень мало или вообще не использует PGM).

В Китае могут быть некоторые выгоды от использования топливных элементов (платины и рутения), поскольку спрос растёт, чтобы соответствовать предложению. Однако крупнейшим вариантом использования зелёного водорода остаются промышленные и трудно поддающиеся сокращению секторы, где зелёный H2 используется для декарбонизации процессов, таких как производство стали, и замены других цветов водорода в нефтегазовом секторе — это не добавляет никаких преимуществ к картине спроса на PGM при использовании со щелочным электролизом.

Палладий также продолжил дорожать вслед за платиной. Запасы в палладиевых #ETF выросли почти на 120 тыс. унций за последние два месяца, поскольку цена металла выросла. Общие мировые запасы в фондах сейчас находятся на самом высоком уровне с 2018 года. Однако с учётом того, что у платины, кроме промышленной, есть ещё и большая ювелирная составляющая, палладий намного больше зависит от рынка автомобилей.

Гибриды (HEV и PHEV) являются самой популярной силовой установкой в ​​ЕС. Доля рынка аккумуляторных электромобилей (BEV) в ЕС в этом году показала отсутствие прогресса, увеличившись с 15% в январе до всего лишь 15,4% в мае. Хотя это хорошее улучшение в годовом исчислении, январь 2024 года был самой низкой точкой за последние годы с долей рынка BEV всего 10,9%. Сильные улучшения, обычно наблюдаемые в первой половине года, не материализовались в 2025 году. В Германии, крупнейшем автомобильном рынке ЕС как по производству, так и по продажам, продажи BEV выросли на 45% в годовом исчислении в мае. С начала года они выросли на здоровые 43%, поскольку продажи неуклонно восстанавливались после отмены субсидий на закупки с января 2024 года.

В Германии и в ЕС в целом гибридные электрические и подключаемые гибридные автомобили являются самыми популярными силовыми агрегатами в 2025 году. В этом году было продано 1752 тыс. единиц, что на 34% больше автомобилей, чем чисто бензиновых ДВС силовых агрегатов. Возникающее доминирование гибридных силовых агрегатов помогает поддерживать спрос на палладий в Европе. Ожидается, что доля BEV в Европе снова увеличится в этом году на ежегодной основе, поскольку на рынок выходят более доступные BEV как от китайских, так и от европейских производителей, и приближается крайний срок для достижения целевых показателей выбросов CO2 автопарком.

В связи с этим, а также небольшим сокращением общего производства европейских автомобилей, спрос на палладиевые автокатализаторы в Западной Европе, как ожидается, немного снизится в этом году. Положительным моментом является то, что популярность гибридных силовых агрегатов помогает замедлить спад. Ну и, конешно, наш друган Трамп сократит производство BEV в Штатах в пику Маску и на радость нефтянникам! Удачи!

P.S. The Silver Institute: Silver News June 2025